策略专题研究：美股龙头集中背后的逻辑思考

1 证 券 研 究 报 告 策略研究 策略专题研究 美股龙头集中背后的逻辑思考 投资要点： 年初以来美股走势良好的同时，市场上对于美股集中度的讨论明显增加。 全球层面看，美股集中度首先体现为美股市值占全球比重创二十年来新高：（1）市值维度：截至6月下旬，美股市值占全球股市市值比重升至49%，较23Q4提升2.5pct，接近2001年前高；（2）资金流入维度：年初以来全球权益资金持续涌入美股，对美股配置比例处于近20年最高水平；（3）宏观因素而言，美国经济相对优势较强，领跑发达经济体：美股市值占比持续持续提升，主要源于美国经济韧性较强，尤其是其在全球经济的地位加强；（4）微观层面而言，美股公司业绩表现良好：美股市值占比持续提升，得益于美股公司投资价值突出，尤其是盈利能力明显居前，而2023年以来其盈利端的相对优势更加凸显。 美股层面看，其集中度体现为以美股七姐妹为代表的头部公司市值和涨幅贡献占比过高，对美股大盘的影响处于历史极高水平：（1）市场集中度创近二十年新高：截至6月下旬，美股前十大公司市值占比为36.5%，创2005年以来最高；（2）龙头科技股贡献主要涨幅：从指数表现看，2023年以来美股中小盘跑输大盘，大盘跑输头部科技龙头；（3）AI高景气驱动TMT板块大幅上涨：2023年以来AI高景气持续演绎，带动美股TMT板块大幅上涨；（4）加息周期以来大盘股业绩优于中小盘：2022年美联储加息以来，中小企业受冲击幅度大于大型企业，中小盘跑输大盘。 美股的相对强势或未结束，但全球资产再均衡渐近：（1）美股的相对强势或尚未结束：美国经济韧性仍然较强，2024年EPS增速有望在发达经济体中维持领先；（2）美股估值并不占优：与其他市场相比，美股估值端并不便宜，客观上存在全球资产再均衡的诉求；（3）欧股的配置价值体现：估值处于历史低位+对AI依赖度偏低，对于风险平衡型投资者而言，增配欧股性价比较高；（4）但非美经济体的投资机会或需要看到美元流动性转松：美国去通胀仍需时间，不排除全年不降息风险，美元流动性偏紧格局在24Q3前难以实质性松动，非美经济体投资机短期或仍需等待。 若不买AI，美股配什么：（1）全年维度对美股不悲观，但短期继续上涨的动能大概率有限：AI板块过高的集中度，及市场对美联储降息仍相对乐观，意味着短期美股继续上涨或乏力；（2）按哑铃型策略思路，在保持部分AI仓位同时，可适当配置顺周期和资源品板块：通讯服务和公用事业板块在AI驱动下景气度明显提升，且估值远低于信息技术，配置价值较高；与AI板块相比，顺周期及资源品估值性价比较高，可择机配置。 风险提示：美联储表态偏鹰；金融风险事件爆发；AI进展不及预期等。 策略专题研究 2024 年 7 月 1 日 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 燕翔 执业证书编号：S0210523050003 邮箱： yx30128@hfzq.com.cn 联系人 石琳 邮箱：sl30332@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《全球权益市场分化：现象与原因》 —2024.05.31 2、《美股新高背后的盈利逻辑》 —2024.05.17 3 、《 警 惕 美 联 储 全 年 不 降 息 的 风 险 》 —2024.04.13 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 策略专题研究 正文目录 1 全球层面的集中度：美股市值占全球比重接近 50% .............................................................................................. 3 2 美股层面的集中度：前十大公司市值占比接近 37% .............................................................................................. 7 3 美股的相对强势或未结束，但全球资产再均衡渐近 ............................................................................................. 10 4 若不买 AI，美股配什么？ ....................................................................................................................................... 14 5 风险提示 ........................................................................................................................................................................ 16 图表目录 图表 1：开年以来美股领跑发达市场 ........................................................................................................................ 3 图表 2：年初至今，美股收益在全球大类资产中位居前列 .................................................................................... 3 图表 3：截至 2024.06，美股市值占全球比重接近 50% ......................................................................................... 4 图表 4：截至 2024.06，全球权益资金对美股配置比例提升至 60.4% .................................................................. 5 图表 5：2011 年后美国 GDP 占全球比重波动提升 ................................................................................................ 5 图表 6：23Q2 以来美国 GDP 增速相较欧日优势明