传统印花拥抱数码浪潮

公司研究公司深度研究证券研究报告纺织服装设备2024 年 07 月 03 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明宏华数科（688789.SH）传统印花拥抱数码浪潮投资要点：宏华数科：国内数码喷印设备龙头企业，设备+墨水两性互推公司是国内数码喷印设备龙头企业，国内市场占有率超 50%，全球排名前三。公司在设备基础上拓展墨水供应，二者良性互推，进一步提升了公司综合市场竞争力。公司业绩增长稳定，盈利能力强，2017-2023 年营收、业绩复合增长率分别为 28.24%、23.86%。2023 年公司营收同比+40.65%，业绩同比+33.84%。公司毛利率稳定，常年维持在 40%以上，2023 年毛利率为 46.5%，2024Q1 毛利率为 45.63%。数码喷印设备替代传统设备空间广阔，有望加速增长在服装品牌快时尚化、低库存化趋势下，“小单快反”模式发展迅速。数码喷印一方面完美适应该行业趋势；另一方面，其加工成本也已降到传统印染水平，此外，也具有环保等优势，数码喷印有望加速发展。我们预测，数码喷印渗透率将由 2021 年的 11.4%增长到 2026年 27%，2026 年设备市场空间有望达 113 亿。墨水市场跟随数码喷印同步发展，国内市场空间有望达到 32 亿。公司作为喷印设备龙头，国际市场地位稳步提升，有望深度受益于数码喷印设备替代浪潮。公司产品力保持全球领先，产业链纵横延伸公司积极向墨水、耗材等上游产业布局；向下拓展缝制等环节，收购德国家用纺织品自动化缝制装备企业 TEXPA GmbH，打通纺织柔性供应链；应用领域横向拓展至书刊包装印刷、装饰建材饰面印刷、电子印刷、3D 打印等其他技术领域。盈利预测与投资建议我们预计公司 2023-2026 年收入 CAGR 为 26%，归母净利润 CAGR为 27%，EPS 分别为 3.56 元、4.46 元、5.56 元。采用可比公司估值法，2024 年可比公司平均 PE 倍数为 33 倍。我们认为，公司所处行业数码喷印设备渗透率较低，有望迎来快速成长期，同为渗透率提升逻辑的公司平均 PE 40 倍，因此给予公司一定溢价，给予 35 倍 PE，对应目标价 125 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示国际贸易风险；核心零部件依赖外购风险；行业发展不及预期。买入（首次评级）当前价格：94.48 元目标价格：125 元基本数据总股本/流通股本(百万股)120.44/70.92流通 A 股市值(百万元)6,700.23每股净资产(元)24.02资产负债率(%)17.08一年内最高/最低价(元)122.29/71.52一年内股价相对走势团队成员分析师： 俞能飞(S0210524040008)ynf30520@hfzq.com.cn联系人： 曹钰涵(S0210124050059)cyh30565@hfzq.com.cn相关报告财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）8951,2581,7292,0962,494增长率-5%41%37%21%19%净利润（百万元）243325428537669增长率7%34%32%25%25%EPS（元/股）2.022.703.564.465.56市盈率（P/E）46.835.026.621.217.0市净率（P/B）6.84.03.53.12.7数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司深度研究 | 宏华数科投资要件关键变量关键变量一：数码喷印设备，我们判断数码喷印设备均价未来三年将保持加速上涨的态势，主要原因是高单价的数码直喷设备、single pass 占比相对提升，低单价的转印设备相对下降。我们假设 2024-2026 年设备总销售台数为 1093、1312、1522 台。由此预测未来三年公司数码喷印设备收入为9.43亿、11.66亿、14.34 亿元，同比+54.1%、+23.6%、+23.0%。预计公司直喷机销售比例提升，带动整体设备毛利率提升，我们预计 24-26 年数码喷印设备毛利率分别为 48.40%、48.40%、48.50%关键变量二：墨水销售增长同步设备销售增长，销售吨数涨幅分别为 30%、25%、20%。由此预测未来三年公司墨水收入为 4.70 亿、5.58、6.36 亿，同比+14.4%、+18.8%、+14.0%。因成本下降，我们判断墨水均价成下降态势，我们假设 2024-2026 年均价降幅分别为 12%、5%、5%，毛利率为 50%、49%、48%。我们区别于市场的观点市场观点：近两年中国服装行业经济总体降速运行，对上游设备公司需求减少。我们的观点：1）公司软件+设备+耗材+下游设备供应，上下游延伸，逐步形成完善产业链供给，不断提升市场份额，公司所处行业数码喷印设备渗透率较低，有望深度受益于传统印染行业向数码印染更新的浪潮。2）公司积极拓展应用领域，将工业数码喷印技术不断复用到书刊包装印刷/展示、装饰建材饰面印刷、电子印刷、3D 打印、瓦楞纸喷印、标签打印等其他技术领域，有助于平滑服装行业周期波动。股价上涨的催化因素1）公司设备订单超预期；2）行业数码喷印替代传统印花加速；3）出口贸易利好政策出台；估值和目标价公司深耕工业数码喷印领域 30 多年，积累了深厚的技术优势，并且纵横拓宽产业链，不断提升市场份额，有望深度受益于传统印染行业向数码印染更新的浪潮。我们预计公司2024-2026年收入为17.29、20.96、24.94亿元，23-26年CAGR为26%，2024-2026年归母净利润为 4.28、5.37、6.69 亿元，23-26 年 CAGR 为 27%。采用可比公司估值法，2024 年可比公司平均 PE 倍数为 33 倍。我们认为，公司所处行业数码喷印设备渗透率较低，有望迎来快速成长期，同为渗透率提升逻辑的公司平均 PE 40 倍，因此给予公司一定溢价，给予 35 倍 PE，预计公司 24 年 EPS 为 3.56 元/股，对应目标价125 元，首次覆盖给予“买入”评级。投资风险国际贸易风险；核心零部件依赖外购风险；行业发展不及预期。华福证券华福证券诚信专业发现价值3请务必阅读报告末页的声明公司深度研究 | 宏华数科正文目录1 宏华数科：国内数码喷印设备龙头企业...................................................................51.1 发展历程：从软件到设备，顺应工业化数码纺织潮流........................................51.2 股权结构：董事长为实控人，股权较为分散........................................................61.3 主营产品：产品结构清晰，设备+耗材良性互推..................................................71.4 财务分析：业绩稳定增长，盈利能力较强...............................................