新三板要约回购专题系列二：新三板企业要约回购需求旺盛

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■新三板今年以来已有 52 起回购，要约回购制度落地以来，已有多家公司发布预案：我们在 2019 年 6 月 24 日发布的报告《新三板要约回购制度落地，完善企业多元化需求》中总结了新三板目前三种回购方式（做市或竞价回购、要约回购、定向回购）的要点和流程。自 6 月 14日新三板要约回购制度落地至今，已有 4 家公司发布要约回购预案，还有 1 家公司在今年 3 月发布要约回购预案，但因为 3 月份细则尚未出台而终止。截至最新，2019 年已有 52 起回购案例。从回购方式来看，多数采取盘中做市或竞价方式回购，共 41 起，占比达 79%；采取定向回购的共 6 起；要约回购制度仅落地 2 个月，已有 5 起案例。从回购目的来看，多为减少注册资本和股权激励，有 1 家采取要约回购的公司回购股份中部分用于股权激励，部分用于注销注册资本。 ■要约回购和做市/竞价回购公司特点大不相同，盘中回购的公司普遍股权较分散、有一定营收规模、现金较充裕，而要约回购公司多呈现规模较小、股权集中、无交易（不活跃）特点：将要约回购的公司和做市/竞价回购的公司作为样本分别比较，可以看到做市/竞价回购的公司整体呈现出股权分散、净利润较高、货币资金充裕的特点，而要约回购的四家公司（泊林商业、芯软科技、意天物联、嘉宝仕）呈现股东户数少、无交易或交易不活跃、净利润规模较小、货币资金规模整体也较小的特点。究其原因，要约回购对于新三板公司而言，解决了无交易公司无法进行做市或竞价回购的痛点，然而其针对的回购对象是全体股东发起要约，对于股权较为集中，体量较小的公司可能相对容易操作，所需资金规模整体也较小，所以可以看到要约回购的 5个案例中，除了华信股份体量大、资金充裕，其余 4 家都呈现高度一致的特点，即股东户数小于 10 户、利润体量较小、交易不活跃。 ■新三板几种回购方式 VS 大股东回购摘牌异议股东股份比较，二者结合或为可行路径：比较新三板公司回购和摘牌大股东回购，从回购目的来看，新三板特有的摘牌问题不包含在《公司法》及实施办法的范围内，目前公司退市只能由大股东回购异议股东的股份，核心原则还是以大股东和异议股东协商价格进行，而多数案例以异议股东的成本价为参考依据，所以公司回购在这方面所受限制较多。但是要约回购解决了新三板无交易公司回购的问题，也在一定程度上避免了新三板公司‚变相定向回购‛的问题，对于想要摘牌的企业而言，先进行要约回购，再由大股东针对个别异议股东进行‚点对点‛回购或不失为当前阶段的解决路径。 ■风险提示：回购实施不达预期、流动性风险。Table_Tit le 2019 年 08 月 15 日 新三板企业要约回购需求旺盛——新三板要约回购专题系列二 Table_BaseI nfo 新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Report相关报告 司 南 导 航 ： 高 精 度 北 斗/GNSS 应用向大众应用领域渗透，业绩稳步增长 2019-08-12 2019 年秋季部编版教材实施，孕育 哪些投 资机会？——全市场教育策略报告 2019-08-12 红外截止滤光片供应商 五方光电上周 IPO 过会 2019-08-12 全市场科技产业策略报告第三十期 2019-08-12 客户入股+战略并购+开放创新，阿斯麦如何成就光刻机领域霸主地位？ 2019-08-09 22058971/36139/20190816 14:442 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 新三板要约回购制度落地以来，已有多家公司发布预案...................................................... 32. 今年以来已有 52 家公司发布回购预案，要约回购和做市/竞价回购公司特点大不相同？ ..... 42.1. 盘中回购占比近八成，回购多为减少注册资本或股权激励 ......................................... 4 2.2. 要约回购公司多呈现规模较小、股权集中、无交易（不活跃）特点 ........................... 5 2.3. 新三板几种回购方式 VS 大股东回购摘牌异议股东股份比较 ...................................... 6 3. 【一周政策跟踪】.............................................................................................................. 74. 【新三板指数概览】 ........................................................................................................ 135. 【新三板交易情况概览】 ................................................................................................. 155.1. 成交量下降 ............................................................................................................. 15 5.2. 成交额上升 ............................................................................................................. 15 6. 【定向发行融资动态】..................................................................................................... 166.1. 本周定增预案数量 7 次............................................................................................ 16 6.2. 本周定增实施 12 次................................................................................................. 16 6.3. 本周实际募集资金 1.68 亿元 ................................................................................... 17 7. 【退市企业动态跟踪】....