中国资产管理报告：ETF将引领下一步增长（中英）

2019中国资产管理ETF将引领下一波增长作者 周之行, 董事合伙人叶琮㵆, 副董事合伙人背景: 2018年成为转折点 2ETF产品需求上升 5给ETF管理公司的建议 9结语 14目录Copyright © 2019 Oliver Wyman1中国的资产管理市场正进入一个全新的阶段：市场进一步向境外企业开放；同时，基金管理公司开始着手取替基于“影子银行资产”的财富管理产品。我们观察到一个有趣的趋势：被动投资在中国日益受追捧。如今，越来越多的基金管理公司正在关注 中国市场的交易型开放式指数基金（“ETF”）产品，将它们视作下一个增长引擎。本报告旨在探讨中国 ETF市场的发展轨迹与增长动力，帮助资产管理公司了解未来的机遇，把握不断增长的需求，从而驾驭 中国这个独特又充满挑战的市场。在第一节里，我们指出2018年是ETF市场的拐点。2018年，ETF市场的资产管理规模迅速增长至人民币3,810亿元（约合560亿美元），并在年内推出了近40支新基金。然而，与其他市场相比，中国的ETF市场仍处于起步阶段。在第二节里，我们评估了ETF市场未来增长的驱动所在。首先，个人投资者日渐成熟，并认识到ETF作为低成本投资工具的长处；同时，机构投资者也在不断地深化与拓宽投资领域。其次，随着分析能力的提升，基金管理公司能够开发更广泛的产品，包括窄基指数基金及 “聪明贝塔”（smart-beta）指数基金。此外，随着基金管公司者开始降低管理与托管费用，中国的ETF产品真正成为“低成本工具”，这将有望提升投资者的接纳度。除了这些驱动因素外，监管机构与交易所也在积极地倡导发展ETF市场。执行摘要在第三节里，我们指出基金管理公司需要摆脱“以产品为中心”的思维模式，认真地研究不同投资者的需求，制定周全而明智的策略，以赢得投资者。具体而言，投资者可能会有不同的目标，有些需要进行战术型建仓，另一些则需要建立长期投资组合，这将转化为不同的买入标准。对前者来说，指数的独特 性更为重要；而后者则看重成 本效率。2018年无疑是中国ETF市场的转折点。我们预计市场将会持续增长，但只有做好充分的准备，资产管理公司才能趁势在竞争中脱颖而出成为赢家。因此，资产管理公司应密切关注市场动态，把握每一个令人振奋的机会。Copyright © 2019 Oliver Wyman1上交所ETF和其他产品的投资者数量2018年上半年, 单位：千 股票期货期权ETF100,000+800300600ETF市场规模1, 中国 vs 美国20182 , 单位：10亿元人民币占公募基金资产管理规模的%17.5%17338124,783ETFs 数量1,97722.8%[ 1 ] 背景: 2018年成为转折点数据来源: Wind, ICI, 上交所, 奥纬咨询分析1. 不包括货币市场基金； 2. 中国数据截至2018年年底，美国数据截至2018年11月直到2004年，中国市场才出现了第一支ETF产品。中国ETF市场的历史较短， 与其他市场相比，它仍处于初始阶段。就资产管理规模而言，ETF产品目前仅占中国公募基金市场总额的7.5%左右， 这个比例明显低于美国。与其他投资工具（如股票和期货）相比，上海证券交 易所（上交所）的ETF投资者数量有限（见图1）。图 1: 中国ETF市场规模Copyright © 2019 Oliver Wyman20300200100400新发行ETF产品资产管理规模单位：10亿元人民币, 2004-2018新发行ETF产品数量2004-2018现有ETF产品资产管理规模单位：10亿元人民币, 2004-2018现有ETF产品数量 2004-20185003020104050030201040476712201720062016201520142013201220112010200920082007200520042018009061592010722121711400401382311191834163797468244018973812322071972161550150100502002017200620162015201420132012201120102009200820072005200420184536209555111731351121038771在过去十年中，ETF市场持续缓慢增长。虽然ETF基金的数量已从2012年的45支稳步攀升至2017年的135支，然而相应的资产管理规模仅从人民币1,630亿元 （约合240亿美元）增加至人民币2,320亿元（约合340亿美元），增幅为40%。 （见图2）数据来源: Wind, 奥纬咨询分析图 2: 中国新发行及现有ETF基金的数量与资产管理规模Copyright © 2019 Oliver Wyman3Q12016Q22016Q32016Q42016Q12017Q22017Q32017Q42017Q12018Q22018Q32018Q420182025151050504540353002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000主要股指的市盈率 (上证50指数、沪深300指数、中证500指数) vs. 市场交易额 (上海，深圳)倍数 (市盈率), 10亿元人民币 (交易额), 2016 – 2018深圳A股上海A股上证50沪深300中证500主要股指的市盈率市场交易额有趣的是，我们看到在2018年ETF市场的资产管理规模突然激增，达到人民币3,810亿元（约合560亿美元），并在年内推出了近40支新基金。研究表明，机构投资者正在加大对ETF产品的建仓力度。他们看中的是主要股票指数处于较低位且估值深具潜力。此前，中国股市大幅下挫，为三年以来的最差表现。同时，中国主要股票指数的市盈率也接近历史低位，低于全球市场的主要指数。对投资者来说，这样的估值极具吸引力（见图3）。得益于市场环境，中国ETF产品的发展开始进入快车道。数据来源: Wind, 奥纬咨询分析图 3: 中国主要股指的表现Copyright © 2019 Oliver Wyman4个人投资者基金管理公司/ETF管理公司机构投资者交易所销售渠道指数提供商做市商技术提供商• 缺乏对被动管理型 投资产品的了解• 不了解ETF产品的 风险和回报• ETF产品的流动性 相对较低• 产品选择有限，指数 表现不佳，很难被用 于实现长期回报及分 散风险• 由于市场需求有限， 缺乏发行ETF产品 的动力• 指数品质不佳• 交易所与OTC交易 之间存在隔阂• 市场需求集中于股票 指数，而非债券/ 大宗商品指数• 缺乏市场规模• 交易所的ETF产品 流动性较低，交易所 缺乏优化ETF产品流 动性的机制• 缺乏提升ETF产品 市场流动性的动力• 缺乏有效的对冲 策略与工具• ETF产品的流动性 相对较低• 投资者偏好绝对回报， 不了解资产配置的 概念• 投资渠道有限，例如 ETF产品交易必须通 过证券交易所账户 完成• ETF产品佣金较低• 销售人员缺乏培训鉴于中国ETF市场的历史较短，市场欠发达，投资者、基金经理及其他相关市场 参与者受到各种牵制，包括产品知识缺乏、产品