央行二季度货币政策执行报告点评：货币政策保持定力，适时适度进行逆周期调节

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019 年 08 月 12 日 宏观经济 货币政策保持定力，适时适度进行逆周期调节 ——央行二季度货币政策执行报告点评 宏观点评 潘向东（首席经济学家） 刘娟秀（分析师） 郑嘉伟（分析师） 证书编号：S0280517100001 liujuanxiu@xsdzq.cn 证书编号：S0280517070002 zhengjiawei@xsdzq.cn 证书编号 S0280519040001  结构性改革缺位，全球非常规货币政策空间有限。央行二季度货币政策执行报告一方面表达了对全球经济下行风险隐忧，从多方面显示中长期全球经济将保持中低增速；另一方面也明确 2008 年危机以来各经济体对货币政策过度依赖，目前主要经济体政策利率与历史相比均处较低水平，未来非常规货币政策调整应对危机空间有限。  提高货币政策操作灵活度，适时适度进行逆周期调节。央行在货币政策实际操作中，强调了银行是货币创造主体及货币政策传导中枢，重提“适时适度进行逆周期调节”，在保障信贷总量平稳增长的同时，推动信贷结构持续优化，其中向普惠小微企业信贷倾斜的成果初现。小微企业融资成本明显降低，其中，五大行发挥“头雁”效应，2019 年上半年发放的普惠型小微企业贷款平均利率较 2018 年下降 66BP，再加上承担或减免信贷相关费用再降低小微企业其他融资成本 57BP，合计已超过 100BP 的监管目标。未来货币政策操作将会增加灵活度，持续推动信贷结构优化，降低小微企业融资成本，精准发力，加大对实体经济的支持力度。  深化金融供给侧结构性改革，实施好稳健货币政策。首先，央行下一步明确以贷款利率并轨为重点，推动银行更多运用贷款市场报价利率作为定价参考，有利于进一步疏通政策利率向贷款利率的传导，降低贷款实际利率。其次，突出中小银行定位，构建“三档两优”存款准备金制度框架，优化金融供给结构和信贷资金配臵结构。第三，突出商业银行是信用创造的主体，鼓励商业银行发行永续债补充资本，继续开展 CBS 操作，提高银行永续债的市场流动性，促进信用回暖。第四，坚持人民币汇率市场化改革方向，以市场供求为基础，参考一篮子货币汇率变化。同时在香港发行央票，建立在香港发行央票的常态机制，丰富香港离岸市场中高信用等级人民币金融产品系列，完善香港离岸市场人民币债券收益率曲线，推动人民币国际化。  推动金融机构改革，化解中小银行局部性、结构性流动性风险。下一步央行将会全面落实开发性、政策性金融机构改革方案，实现政策性金融职能定位，发挥开发性、政策性金融机构作用，加强金融风险防控，更好服务国家战略；有针对性地创新完善货币政策工具和机制，保障中小银行流动性总体稳定，为中小银行实现服务民企和中小微企业、高质量发展创造更好的政策环境，稳妥化解中小银行局部性、结构性流动性风险。  货币政策趋势与展望：货币政策保持定力，适时适度进行逆周期调节。2019年下半年央行已经明确货币政策操作思路，注重结构性改革，避免“大水漫灌”。将会密切关注主要发达经济体和部分新兴市场经济体货币政策转向和对经济金融的影响，动态监测物价水平的变化，坚持金融供给侧结构性改革的主线，一是货币政策总体保持定力，认真办好自己的事，适时适度进行逆周期调节；二是优化信贷投放结构；三是以贷款利率并轨为重点推动利率市场化改革；四是既要做好减法，也要做好加法，化解中小银行局部性、结构性流动性风险；五是继续扩大金融对外开放，通过竞争改善金融服务。  风险提示：政策转向；外部环境恶化相关报告 下半年货币政策更加注重“适时适度”——宏观专题 2019-07-01 下半年积极财政仍将继续发力——宏观专题 2019-06-25 同业业务、流动性分层与央行风险管理——宏观专题 2019-06-18 信贷平稳，低基数助推社融增速回升——2019 年 5 月份金融数据点评 2019-06-12 专项债助力托基建、宽信用、稳增长——宏观点评 2019-06-11 未来货币政策留有充足空间——宏观专期 2019-06-10 黑天鹅事件频发下存在哪些风险点——宏观周度观察 2019-06-03 金融经济周期视角下行业轮动投资机会分析——宽信用系列专题研究之五 2019-05-19 利率并轨——临门一脚有多难？——宽信用系列专题研究之四 2019-04-24 宽信用仍在路上，通胀或难掣肘——2 月份金融数据点评 2019-03-10 金融供给侧结构性改革助力宽信用格局——宽信用系列专题研究之三 2019-03-03 央行创设 CBS 并非中国版 QE——宽信用系列专题研究之二 2019-01-27 穿越黎明前的黑暗：2019 年宽信用路在何方？——宽信用系列专题研究之一 2019-01-25 这次有何不一样？——两次债牛比较分析——宏观专题报告 2019-01-16 2019-08-12 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 结构性改革缺位，全球非常规货币政策空间有限 ....................................................................................................... 3 2、 提高货币政策操作灵活度，适时适度进行逆周期调节 ............................................................................................... 4 3、 深化金融供给侧结构性改革，实施好稳健货币政策 ................................................................................................... 4 4、 推动金融机构改革，化解中小银行局部性、结构性流动性风险 ............................................................................... 6 5、 货币政策趋势与展望 ....................................................................................................................................................... 7 6、 大类资产观察（2019.08.05-2019.08.11） ...................................................................................................................... 8 6.1、 股票市场 .................................................................................................