供需失衡偏逢贸易摩擦，光伏制造业饱受挑战

惠誉博华 工商企业 资本品 热点透视 │ 2024 年 7 月 www.fitchbohua.cn 1 光伏产品制造产能逆势扩张，产能约束之路艰难徐缓 2021~2022 年的高景气行情驱动资本大规模涌入光伏制造领域，产业链各环节产能扩张如火如荼。基于中国光伏行业协会（CPIA）数据，至 2023 年末中国多晶硅产量录得 143 万吨，同比增长 66.9%；硅片、电池片、组件产量各达 622GW、545GW、499GW，同比增长 67.5%、64.9%、69.3%。若以产能计，至 2023 年末中国光伏级多晶硅产能已达 220~240 万吨，而硅片、电池片与组件产能亦均处于 900~1,000GW 区间。即使完全排除产能比重不足 20%的非中国电池产线，中国光伏产品制造产能也已大幅超越 2024 年全球新增装机需求，“硅料—硅片—电池片—组件” 部分主流光伏产品制造企业产能利用状况与短期扩产规划 注：1. 多晶硅单位为万吨；2.TCL 产量系出货量；3.晶澳科技产量含代工量；4.产能截至时点可能系年末或年报日，因公司披露而异；5. 实际产能利用率=自产量/年化有效产能，年化有效产能系按月汇总的车间有效产能，考虑产能爬坡、搬迁、产线升级改造、特殊化产品需求等因素影响。 来源：各公司年报，惠誉博华 相关研究 《2024 年信用展望：电力生产行业—新能源挑战浮现，基础电源利好落地》（2024.02） 环节的供给过剩日益严重。惠誉博华监测的光伏产品生产商经营数据印证了这一趋势。2023 年，绝大多数企业光伏产品产量录得逾 40%增长，其中不乏钧达股份（电池片）、通威股份（组件）、晶科能源（硅片/电池片/组件）等（产品）产量爆发的主体。尽管以隆基绿能、晶科能源、通威股份为代表的龙头厂商 2023 年实际产能利用率仍相对饱满，但若将年度新增产能一并纳入计算而排除爬产、升级等因素影响，其名义产能利用率录得明显下滑，这展现了具备竞争优势的中国主流光伏产品企业在过剩环境下的生产效率，而市场地位较为弱势的中小生产商则可能面临更为严峻的产能利用困境。我们认为，2024 年光伏产品龙头企业在现金流获取与成本优势加持下，不仅缺乏主动减产意图，反而试图逆势增产以巩固并提升市占率。晶科能源、阿特斯、隆基绿能、天合光能、通威股份、TCL 中环规划新增的 285GW、148.4GW、102.6GW、100GW、66GW（另有 52 万吨硅料）、47.5GW 光伏产品产能便是这一策略的典型例证，而上述产能绝大多数将于2024~2025 年间释放，这使得以市场化方式于短期内扭转供需失衡的希冀更加遥不可及。 因此，为避免光伏产品供给过剩积重难返，中国光伏行业协会于 2024 年 5 月召开“光伏行业高质量发展座谈会”，鼓励行业兼并重组，畅通市场退出机制并加强对低于成本价格销售与恶性竞争行为的打击力度。6 月，国家能源局召开新闻发布会，提出包括组织行业协会适时发布供需资讯以引导光伏上游产能建设和释放，避免低端产能重复建设、加强对光伏产业标准体系建设，强化标准创新引领在内的支持措施。然而，我们认为这些倡议与举措虽存在一定效果，但尚无法对当前显著过剩的光伏产品供给形成实质性约束：一是其欠缺强制执行力；二是行业缺乏类似于水泥部门的成熟自律实践；三是对于高度市场化、迎合低碳潮流且已具备全球支配性优势的光伏产品，监管机构于短期内可能难以划定诸如电解铝一般的刚性产能上限。基于这一判断，惠誉博华预期中国光伏产品去产能将聚焦突破同质化、巩固差异化的技术创新与保护，由知识产权引发的业内纠纷将明显增加，部分企业将因失去技术优势而被迫退出主流梯队；叠加产品价格长期低迷对中小生产商的持续挤压，中国光伏产品供给扩张或趋于收敛，但这一进程亦将艰难徐缓。 终端电站新增装机所需组件难以匹配上游产能，光伏产品需求增长面临长期挑战 终端电站新增装机所需组件规模难以消化持续扩张的组件产能是 2024 年光伏产品供需失衡加剧的另一诱因。在我们的中性假设下，2024 年全球新增光伏装机规模将达 460GW，在 2023 年存量装机基础上增长 32.4%，但其增量规模仅为中国（至 2023 年末）光伏产品产能的约 50%。若将2024 年新增组件产能、非中国产能与容配比纳入考量，供需结构间的断崖将更显陡峭。然而，以供需失衡偏逢贸易摩擦，光伏制造业饱受挑战 分析师 媒体联系人 唐大千 CPA，CFA +86 (10) 5663 3873 darius.tang@fitchbohua.com 李林 +86 (10) 5957 0964 jack.li@thefitchgroup.com 20222023同比2022202320222023大全能源硅料13.419.848%127.4%116.4%127.4%96.5%10万吨2024年二季度硅片6811468%——48.6%62.3%35GW—组件（含电池片）6.68.630%——55.0%47.8%12.5GW—钧达股份电池片10.930.6180%——20.4%57.3%5GW2025晶澳科技组件40.060.050%——80.1%63.1%不低于5GW2024东方日升组件14.321.348%——57.3%60.8%6GW—电池片38—102.4%———组件2.1—53.6%20.8%25GW2024.1 ~ 2025.6硅料26.738.946%122.9%95.9%102.7%86.4%40 万吨/12 万吨2024/2026电池片49.280.864%100.5%97.3%70.3%85.1%41GW2024组件4.731.1555%105.4%63.8%33.9%41.4%25GW2024硅片85.9127.548%75.4%87.0%64.6%75.0%46GW/6.6GW部分投产/2024Q2电池片36.2——98.9%—72.5%—30GW部分投产组件48.272.851%69.2%72.2%56.7%60.6%20GW部分投产硅片—12.1——85.9%—22.1%25GW2024 年一季度电池片33.644.332%95.3%92.5%67.3%59.1%40GW2024 年上半年组件45.158.931%87.5%80.7%69.3%62.0%35GW2024年Q1~Q3硅片40.476.088%82.3%88.3%62.1%89.4%85GW2024Q2电池片32.763.995%88.6%90.7%59.5%71.0%90GW2024Q2组件4583.986%84.4%88.2%64.3%76.3%110GW2024Q2硅棒—21.3——99%——20.4GW2024Q3硅片—21.3——94%——21.0GW2024Q1~Q4电池片—23.3——95%——50.0GW2024Q4组件—31.4——85%——57.0GW2024年爬产隆基绿能天合光能晶科能源阿特斯TCL中环爱旭股份33.796.1%—通威股份实际产能利用率在建产能投产时间名义产能利用率公司名称产品产量（万吨，GW） 惠誉博华 工