物流行业7月份快递数据点评：需求超预期，单价平稳

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 7 月份快递数据点评：需求超预期，单价平稳 ■事件：国家邮政局公布 2019 年 7 月快递行业运行情况，7 月份，全国快递服务企业业务量完成 52.5 亿件，同比增长 28.65%；业务收入完成 608.4 亿元，同比增长 26.33%。 ■量：行业维持高景气，量增速超预期。对于 7 月行业量增速，我们认为超出市场预期，考虑到 6 月行业需求回升至 29.1%主要系 618 电商大促带动，而 7 月并未出现大规模的电商节促销，量增速环比仅略微放缓。同时我们注意到作为快递行业核心驱动力的实物网购规模增速指标出现了放缓，19 年 1-7 月实物商品网上零售额增速为20.9%，环比 19H1 增速放缓 0.7pts，网购增放缓而快递业务量保持高增长，我们认为主要是网购平台结构在发生变化，客单价较小的社交电商类平台占比在快速提升（我们测算拼多多 19H1 订单量行业占比达 25%），网购订单量增速或持续高于总体 GMV 规模增速。 ■价：总体保持稳定，7 月行业单价 11.6 元，同比-1.8%，跌幅环比收窄 0.3pts；而扣除其他收入后，7 月份单价为 8.54 元，同比-6.2%，跌幅略微扩大 0.9pts。分专业看，同城快递自 2018 年 12 月开始单价就出现较大降幅（19Q2、M7 跌幅均超过 15%），我们认为可能来自同城统计口径的调整，另外需警惕互联网即时配送企业（如闪送、蜂鸟、美团、达达等）对同城业务的侵蚀；7 月异地业务单件收入同比降 4.7%，降幅基本与 6 月持平，异地件单价总体稳定。全年来看，预计行业单价水平会持续呈现下降趋势，尤其同城与东部、中部区域业务，主要或与拼多多平台进一步放量、电商快递占比提升相关；但降幅或较 2018 年有所收窄，主要由于（1）各家快递公司通过 18年的资本开支，成本差异收窄，头部公司通过价格战可获得的收益下降；（2）2019 业务量或超预期增长，价格战时间成本增加；（3）客户价格敏感性在下降，价格战边际效应减弱。我们预计，随着行业集中度的进一步提高以及人工、租金等刚性成本的上升，未来快递单价的下行空间有限，同时由于通达系同质化竞争激烈，我们认为行业单价向上的拐点短期难以出现。 ■竞争格局：龙头企业市占率持续提升，1-7 月份快递品牌集中度指数 CR8 为 81.7，环比持平，同比提升 0.2。行业集中度的提升表明二三线快递企业的市场份额正逐步流向一线快递企业，利好快递龙头。而一线快递企业中由于各家在成本管控与服务质量方面的差异，将Table_Tit le 2019 年 08 月 14 日 物流 Table_BaseI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -2.91 -8.92 -27.12 绝对收益 -6.23 -7.90 -17.94 明兴 分析师SAC 执业证书编号：S1450518040004 mingxing@essence.com.cn 相关报告 快递物流系列研究笔记之一：从义乌价格战说起 2019-07-21 6 月份快递数据点评：618 电商大促驱动行业需求回升明显 2019-07-14 5 月份快递数据点评：业务量保持较快增速，异地单价降幅收窄 2019-06-12 4 月份快递数据点评：业务量增速重回30%+，价格战总体可控 2019-05-14 3 月份快递数据点评：3 月份业务量增速恢复常态，单价降幅收窄 2019-04-14 -24%-17%-10%-3%4%11%18%物流 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 进一步出现分化。 ■从主要“产粮区”城市数据来看，1-7 月快递业务量前十大城市中，金华（义乌）+64%、揭阳（+53%）、苏州（+42%）等电商重镇业务量同比增速居前，而上海、北京量出现负增长，其与城市产业结构相关（国家邮政局公布的业务量为揽收量数据）。从单价表现看，前十大业务量城市中，仅义乌单票收入降幅较大（降幅 27%），其余城市单件总体平稳，义乌单价低的原因我们在前期报告中已经提及（电商小件集聚+同质化竞争），而根据搜狐网报道，7 月下旬开始义乌几家主流快递公司达成共识，为避免恶性竞争联合上调价格，各公司最低票价不得低于 2.2 元，我们认为义乌价格战短期有所放缓。 ■投资建议：在宏观经济放缓背景下，快递行业景气度持续超市场预期，另外由于各家公司成本差异缩小、客户对价格敏感性降低，我们预计 2019 电商快递单价降幅或收窄；头部快递公司由于具备成本及服务优势，集中度将进一步上升，当前快递估值具备吸引力，价格战总体可控，标的上我们建议重点关注经营稳健+业绩高增长的【韵达股份】，量增速回升、盈利能力有望逐季改善的【顺丰控股】，关注低估值的【圆通速递】与【申通快递】。 ■风险提示：快递业务量增长不及预期；行业大规模价格战；警惕同城业务与互联网即时配送企业竞争问题。 行业动态分析/物流 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 量：行业维持高景气，量增速超预期.................................................................................. 4 2. 价：7 月份价格总体平稳 .................................................................................................... 5 3. 竞争格局：龙头企业市占率持续提升.................................................................................. 7 4. 风险提示............................................................................................................................ 8 图表目录 图 1：全国快递业务量及同比增速........................................................................................... 4 图 2：实物网购规模累计值与同比增速.................................................................................... 4 图 3：东部地区快递业务量及同比..............................................................................