2018年2月PMI点评：PMI整体回落，消费类和高技术产业PMI回升

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018 年 2 月 28 日 宏观经济 PMI 整体回落，消费类和高技术产业 PMI 回升 ——2018 年 2 月 PMI 点评 宏观点评  事件：2 月份中国制造业采购经理指数（PMI）为 50.3%，比上月回落 1 个百分点；非制造业商务活动指数为 54.4%，比上月回落 0.9 个百分点。综合PMI 产出指数为 52.9%，回落 1.7 个百分点。  生产、需求同步回落导致制造业扩张放缓2 月制造业 PMI 指数为 50.3%，较上月回落 1 个百分点，制造业扩张放缓，但仍位于荣枯线上，且和 2012-2017 年 2 月均值持平。PMI 五个构成指数涨跌互现，经过测算，新订单、生产、从业人员、供货商配送、原材料库存指数对 PMI 下降 1 个百分点的贡献率分别为 84.8%、48.5%、-15.2%、6.1%、-24.2%，受春节影响，生产端和需求端同步回落，制造业 PMI 回落较多。今年 2 月制造业 PMI 较去年同期回落 1.3 个百分点，由于去年春节分布于 1-2 月，春节效应被分摊，今年春节横跨月中，受季节因素影响更大，且 2 月工作天数少于去年，从而导致 2 月 PMI 和去年相比有所降低。  原材料库存指数回升产成品库存指数回落 0.3 个百分点至 46.7%，原材料库存指数回升 0.5个百分点至 49.3%，一方面，春节期间企业停工减产，原材料库存去化放缓；另一方面，原材料价格下跌可能一定程度加强企业补充原材料库存的意愿，从而为节后复产做准备。  大型、小型企业景气度分化程度扩大，持续性待观察2 月大小型企业之间 PMI 差值扩大到 7.4%，为 2012 年以来最高。由于春节的影响，2 月大多数中小型企业进入放假状态，而一些重点煤矿等大型企业春节期间不停产，以保证春节期间煤炭供应，因此 2 月不同企业 PMI之间的差异不能说明企业间的分化，需要根据节后复产的相关数据来进行判断。不过大型企业景气度高、小型企业景气度低的格局可能未发生改变，在供给侧结构性改革要求破除无效供给和环保限产的推动下，大型企业行业集中度有望继续提升，景气度提高，而小型企业受影响较为严重。  非制造业 PMI 回落，消费性服务业回升2 月份，非制造业商务活动指数为 54.4%，较上月回落 0.9 个百分点，但高于去年同期的 54.2%和往年均值。分项来看，建筑业 PMI 大幅回落 3个百分点至 57.5%，服务业回落 0.6 个百分点至 53.8%。建筑业 PMI 回落较多，主要受寒冷气候和春节假期的影响，随着假期结束及气候转暖，建筑业景气度预计提升。服务业略有回落，但较去年同期有所提升，主要由于春节期间消费市场的火爆，消费性服务业表现强劲，其中消费性服务业提升 1.3个百分点至 59.1%，生产性服务业回落 9.9 个百分点至 47.8%。整体来看，剔除季节因素，服务业保持较高的景气度，2018 年中国经济质量重于速度，服务业有望继续维持高增速发展。  一季度经济存在下行压力1、2 月的 PMI 和高频数据均体现出生产、需求偏弱，而新订单指数均低于去年同期，且连续 2 个月位于荣枯线以下，这表明除开春节效应，需求本身可能出现回落。同时，房地产调控政策和棚改货币化趋弱等将抑制房地产投资，但是房地产长效机制要求的供给增加，以及近期房屋新开工面积、土地购臵面积均出现回升迹象，对房地产投资形成一定的支撑，预计一季度房地产投资增速下行，但幅度不会太大。整体来看，一季度经济存在下行压力。 需要注意的是，中长期消费升级能驱动经济发展，而服务业和高新技术产业是消费升级转型的重点，从近期数据来看，在今年经济面临下行压力的情况下，服务业和高新技术制造业均呈现较高的景气度，有望对经济增长和结构转型形成支撑。  风险提示：无首席经济学家潘向东 (执业证书编号：S0280517100001) 首席宏观分析师 刘娟秀 (执业证书编号：S0280517070002) 010-83561312 liujuanxiu@xsdzq.cn 相关研报 宏观报告：【图解一周数据|新时代宏观】消费升级：春节旅游和电影市场火爆 2018-2-25 宏观报告：【大宗商品周察｜新时代宏观】节后开工和美国拟提升基础设施推动大宗商品价格普涨 2018-2-25 宏观报告：住房贷款利率上行，央行关注通胀小幅上行压力——央行四季度货币政策执行报告点评 2018-2-21 宏观报告：12 月份 70 个城市中 57 个城市房价环比上涨——宏观经济周度观察第 25 期 2018-1-22 宏观报告：人民币相对强势，外汇储备延续增长——2017 年 10 月份外汇储备点评 2017-11-7 宏观报告：出口和 PPP 推动 2017 年经济超预期增长——2017 年 12 月及全年经济数据点评 2018-1-19 宏观报告：非银存款大幅下滑，M2 增速创新低——宏观经济周度观察第 24 期 2018-1-14 宏观报告：高基数促使进口超预期回落，未来外贸形势有望保持平稳——2017 年12 月份进出口数据点评 2018-1-13 宏观报告：CPI 环比季节性回升，并无通胀压力——2017 年 12 月份通胀数据点评 2018-1-11 2018-2-28 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 生产、需求同步回落导致制造业扩张放缓 ......................................................................................................... 3 1.1、 供需：生产放缓，需求回落 .................................................................................................................... 4 1.2、 进出口压力增大 ...................................................................................................................................... 5 1.3、 原材料购进价格降低，PPI 预计回落 ...................................................................................................... 5 1.4、 原材料库存指数回升 ............................................................................................................................... 6 1.5、 大型、小型企业景气度分化程度扩大，持续性待观察 ............................