航空公司行业跟踪报告：5月行业供需环比回升，需求逐步修复

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/交通运输/航空公司 证券研究报告 行业跟踪报告 2024 年 06 月 21 日 5 月行业供需环比回升，需求逐步修复 [Table_Summary] 投资要点：  5 月受益“五一”假期拉动，行业供需环比有所回升。5 月五家上市航司（中国国航、东方航空、南方航空、春秋航空、吉祥航空）总供给、需求环比各上升5.7%/5.4%（中国国航数据为并表山航口径，下同），约为 19 年同期的107.9%/107.2%，客座率环比下降 0.2 个百分点至 81.3%，较 19 年同期下滑 0.6个百分点。5 月行业供需环比改善，其中国内需求改善明显，国际及地区需求恢复慢于供给，拉低总客座率水平。具体来看：国内线供给、需求环比各上升5.4%/6.8%，约为 19 年同期的 119.5%/120.0%，客座率环比上升 1.1 个百分点至83.2%，较 19 年同期上升 0.4 个百分点。国际线供给、需求环比各上升 6.7%/1.8%，约为 19 年同期的 86.5%/82.9%，客座率环比下降 3.7 个百分点至 76.6%，较 19年同期下滑 3.4 个百分点；地区线供给环比上升 3.1%，需求环比下降 1.8%，约为 19 年同期的 81.4%/73.9%，客座率环比下降 3.6 个百分点至 72.7%，较 19 年同期下滑 7.3 个百分点。  三大航主导修复节奏，吉祥恢复较全面，春秋客座率亮眼。5 月三大航（中国国航、中国东航、南方航空）供需环比各上升 6.0%/5.7%，主导恢复节奏。国内线供需分别恢复至 19 年同期的 117.3%/117.8%，较上月恢复进度更进一步。其中东航供给侧恢复快于国航和南航，南航需求侧恢复相对较快，国内线略快于东航。小航恢复则有所区别：吉祥航空体现出航线全面恢复的特点，国内/国际/地区航线需求分别达 19 年同期的 130.4%/173.5%/84.2%，总需求恢复至 19 年同期的 135.5%，总客座率低于 19 年同期 3.2 个百分点至 82.4%。春秋航空则保持领先 的 客 座 率 ， 其 总 / 国 内 线 / 国 际 线 / 地 区 线 客 座 率 分 别 达90.9%/91.2%/89.6%/90.0%，总客座率超 19 年同期 0.2 个百分点。  国际航班复苏加快，关注大周期投资机会。春运旺季国内、国际供给、需求同比19 年均大幅增长，刚性的出行需求带动航司量价齐升。今年以来国际航班进一步修复，随着国际关系缓和、出入境签证等政策逐步友好，我们预计 24 年国际航空出行需求将进一步回暖。短期，我们认为暑运节假日旺季等因私出行需求旺盛，将带动出行链需求明显反弹，但淡季商务出行平淡或拖累整体恢复进度。长期看我国航空公司运力引进增速放缓确定性较高；出行信心持续修复，看好未来航空行业长期投资逻辑不变（即供需格局改善、票价市场化），静待经济回暖。我们预计 24 年航司盈利中枢有望抬升，关注航空板块投资机会，建议关注春秋航空、海航控股、吉祥航空、中国国航。 风险提示：汇率、油价波动、经济下行、安全事故等。 行业研究·航空公司行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 图 1 三大航合计单月国内供给、需求同比增速变化 资料来源：各公司月度生产经营数据公告，HTI 图 2 三大航合计单月国内客座率变化 资料来源：各公司月度生产经营数据公告，HTI 图 3 五家上市航司合计单月国内供给、需求同比增速变化 资料来源：各公司月度生产经营数据公告，HTI 注：不含海南航空、华夏航空 注：不含海南航空、华夏航空 图 4 五家上市航司合计单月国内客座率变化 资料来源：各公司月度生产经营数据公告，HTI 图 5 春秋航空单月国内供给、求同比增速变化 资料来源：春秋航空月度生产经营数据公告，HTI 图 6 春秋航空单月国内客座率变化 资料来源：春秋航空月度生产经营数据公告，HTI 行业研究·航空公司行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 APPENDIX 1 Summary Investment Highlights: In May, driven by the May Day holiday, the industry’s supply and demand improved month-on-month. The total supply and demand of the five listed airlines (Air China, China Eastern Airlines, China Southern Airlines, Spring Airlines, Juneyao Airlines) increased by 5.7% and 5.4% month-on-month, respectively, reaching 107.9% and 107.2% of the same period in 2019. The passenger load factor (PLF) decreased by 0.2 percentage points to 81.3%, down 0.6 percentage points from the same period in 2019. Domestic demand improved significantly, while international and regional demand recovered slower than supply, lowering the overall PLF. Specifically, domestic supply and demand increased by 5.4% and 6.8% month-on-month, reaching 119.5% and 120.0% of the same period in 2019, with PLF rising by 1.1 percentage points to 83.2%, up 0.4 percentage points from 2019. International supply and demand increased by 6.7% and 1.8% month-on-month, reaching 86.5% and 82.9% of the same period in 2019, with PLF dropping by 3.7 percentage points to 76.6%, down 3.4 percentage points from 2019. Regional supply increased by 3.1%