天齐锂业(002466)公司研究报告：锂矿产量创新高，理顺矿价机制再起航

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/有色金属/其他有色金属 证券研究报告 天齐锂业（002466）公司研究报告 2024 年 06 月 26 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 06 月 25 日收盘价（元） 29.53 52 周股价波动（元） 29.34-72.55 总股本/流通 A 股（百万股） 1641/1476 总市值/流通市值（百万元） 48465/48441 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -54.27%-40.27%-26.27%-12.27%1.73%15.73%2023/62023/9 2023/12 2024/3天齐锂业海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -16.1 -21.7 -36.7 相对涨幅（%） -12.2 -19.7 -34.8 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:陈先龙 Tel:02123219406 Email:cxl15082@haitong.com 证书:S0850522120002 分析师:甘嘉尧 Tel:(021)23185615 Email:gjy11909@haitong.com 证书:S0850520010002 联系人:张恒浩 Tel:(021)23185632 Email:zhh14696@haitong.com 联系人:梁琳 Tel:(021)23185845 Email:ll15685@haitong.com 锂矿产量创新高，理顺矿价机制再起航 [Table_Summary] 投资要点：  锂价下行和税务诉讼拖累公司 Q1 业绩。公司 2024 年 Q1 营收 25.9 亿元，同减 77.4%；归母净利为亏损 39.0 亿元。我们认为公司 Q1 的亏损主要受锂价下跌和 SQM 税务诉讼裁决影响。  锂矿产量创新高，彰显格林布什资源禀赋。公司同时布局优质的硬岩锂矿和盐湖锂矿资源，以格林布什锂辉石矿和四川雅江措拉矿为资源基地，并通过投资 SQM 和日喀则扎布耶的部分股权，进一步扩大了对境内外优质盐湖锂矿资源的布局。公司锂资源 100%自给自足，截止 2023 年年底，公司权益锂资源量约 1777 万吨。2023 年公司生产锂精矿 152.2 万吨，同增 12.9%；销售锂精矿 84.5 万吨，同增 11.3%；库存锂精矿为 40.9 万吨，同增 38.3%。我们认为公司锂精矿产量上升，反映了格林布什锂矿优秀的资源禀赋和有效的技改升级。但较高的库存锂精矿和 2024 年前锂精矿和锂盐定价机制存在时间周期错配，使得公司在 24 年上半年存在消化高价锂矿的经营压力。  锂矿定价机制调整，锂盐盈利能力修复。公司在国内外共建有五个锂化合物生产基地，锂化合物年产能已达到 8.88 万吨。公司计划在张家港和奎纳纳再建设 3 万吨和 2.4 万吨氢氧化锂项目，使得公司锂盐产能达到 14.38 万吨。2023 年，公司产量为 50714 吨，同增 7.3%；销量 56654 吨，同减 2.5%。截止 23 年年末，公司锂盐库存为 13186 吨，同增 350%。我们认为公司优质的锂资源供应是公司锂盐环境竞争力的主要来源，随着公司与格林布什锂精矿定价机制的调整，公司锂盐环节的盈利能力有望修复。  SQM 税务诉讼带来业绩冲击。根据彭博社预计，公司联营公司 SQM2024 年第一季度业绩同比将大幅下降。同时据 SQM，其基于最新税务诉讼裁决情况重新审视所有税务争议金额的会计处理，并预计可能将减少其 2024 年第一季度的净利润约 11 亿美元。考虑公司股权比例，对公司业绩影响为 2.4 亿美元。  盈利预测与评级。公司是锂全产业链核心标的，拥有全球最优质锂矿山泰利森，通过参股 SQM 等方式控制全球顶级盐湖资源，矿山及锂盐产品成本处于领先位置。我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为-0.53、1.83 和 2.63元/股，每股净资产为 30.84、32.67 和 35.30 元。由于公司 24Q1 存在 SQM税务纠纷等影响，对公司 24 年净利润冲击较为明显，我们选择 PB 作为估值方法。参考可比公司估值水平，给予 2024 年 1.4-1.6 倍 PB 估值，对应合理价值区间 43.18-49.34 元，给予“优于大市”评级。  风险提示。锂盐价格下跌，奎纳纳等新建锂盐项目建设、爬坡进度低于预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 40449 40503 14028 18833 28157 (+/-)YoY(%) 427.8% 0.1% -65.4% 34.2% 49.5% 净利润（百万元） 24125 7297 -877 3008 4319 (+/-)YoY(%) 1060.5% -69.8% -112.0% 443.0% 43.6% 全面摊薄 EPS(元) 14.70 4.45 -0.53 1.83 2.63 毛利率(%) 85.1% 85.0% 28.3% 39.7% 41.9% 净资产收益率(%) 49.7% 14.2% -1.7% 5.6% 7.5% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃天齐锂业（002466）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) EPS（元） PE（倍） PS（倍） PB（倍） 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 2024E 2024E 002240 盛新锂能 124 0.77 1.06 1.27 17.42 12.65 10.55 2.2 1.4 002460 赣锋锂业 514 2.46 1.60 2.39 11.41 17.60 11.75 2.2 1.5 002738 中矿资源 190 3.15 2.13 2.83 8.28 12.24 9.22 4.4 2.1 002756 永兴材料 195 6.33 3.31 3.94 5.73 10.96 9.21 2.1 1.9 均值 3.18 2.02 2.61 10.71 13.36 10.18 2.7 1.7 002466 天齐锂业 485 4.45 -0.53 1.83 8.98 -74.76 21.79 4.6 1.3 注：收盘价为 2024 年 6 月 25 日价格，EPS 为 wind 一致预期 资料来源：Wind，海通证券研究所 关键假设条件：我们假设 2024-2026 年锂盐销售均价为 1