帝科股份(300842)N型业绩增长加速兑现，前沿技术全面布局

徐柏乔 资格证书编号：S0850513090008 联系人：罗青 2024年6月25日 《帝科股份：N型业绩增长加速兑现，前沿技术全面布局》 证券研究报告 （优于大市，维持） •帝科股份是光伏电池用正面银浆的龙头企业，市场占有率位处行业前列。2023年，公司经营情况与各项财务数据表现亮眼： 1）全年营业收入96.03亿元，同比大幅增长154.9%；归母净利润3.86亿元，大幅扭亏为盈。 2）全年毛利率11.1%，相比前一年提升2.3%；期间费用率6.0%，相比前一年下降2.2%。 •光伏银浆行业为轻资产模式，在下游N型需求的驱动下，2024年量价齐升可期： 1）量方面：我们预测2024年全球光伏装机量超过400GW，相比23年继续平稳上升；24年N型TOPCon电池的市占率将大幅提升，预计24年TOPCon组件出货量可达300GW以上。除整体需求规模上升外，TOPCon电池所需银浆耗量相比PERC型也更高。 2）价方面：TOPCon电池所需银浆技术要求更高，因此相比PERC型有更高的加工费或毛利率。 •帝科股份具备N型TOPCon产品的领先市场地位与技术上的突出优势： 1）产品与市场方面：公司2023全年TOPCon银浆销量达到1008吨，Q4的出货结构中TOPCon银浆占比已达80%；第二，公司持续推进国产银粉替代与自建上游硝酸银粉体项目，能进一步降低成本、保障供应链稳定性；第三，公司还与晶科能源、通威股份、天合光能等优质客户保持稳定的销售关系。 2）技术方面：公司在TOPCon银浆领域有深厚技术积淀，于细线印刷、0BB、激光转印、银包铜浆料等降银技术均取得研发进展，激光辅助烧结（LECO）等提效技术也已快速进入产业化阶段。 •风险提示：行业政策波动风险、竞争加剧风险、新技术替代风险、产品价格波动风险。 投资要点 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录 1.TOPCon银浆龙头，23年业绩大幅增长 2.银浆行业：N型大势已定，期待量利齐升 3.帝科股份：多重举措保障优势，技术实力雄厚 4.盈利预测与估值 5.风险提示 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 1. TOPCon银浆龙头，23年业绩大幅增长 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 •帝科股份成立于2010年，布局光伏新能源、半导体电子领域，主要从事高性能电子材料的开发与应用。公司于2020年登陆深交所创业板，成为中国首家光伏与半导体导电银浆上市公司。 •帝科股份作为全球光伏导电银浆供应链领先企业，市场占有率处于行业前列。在光伏领域，公司推出了多系列太阳能电池导电银浆产品，主要包括P型BSF电池、PERC电池用导电银浆产品，N型TOPCon电池用全套导电银浆产品，N型HJT电池用全套低温银浆及低温银包铜浆料产品等。 1.1 全球光伏导电银浆龙头，产品种类丰富 图：公司发展历程 资料来源：帝科股份公司官网、2023年度报告，聚和材料招股说明书，海通证券研究所 5 图：正面银浆在 PERC、TOPCon 电池上的应用 华能贵诚 富海新材二期 深圳东熹佳尚创投 宁波TCL投资 上海乾瀛 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 •公司股权结构较为分散。根据公司2023年度报告，截至报告期末，董事长、控股股东史卫利及其一致行动人合计持股23.33%，其余大股东包括上海乾瀛投资、TCL科技旗下投资平台、富海新材股权投资、华能贵诚信托等诸多外部投资者。 •公司于2021年与2023年先后两次实施股权激励计划，其中2021年的激励计划仍在进行中，目前第二个归属期的归属条件已经成就；2023年的股权激励计划中，公司扩大激励规模至80人、拟授予356万股。公司加码股权激励计划将有利于提高优秀研发、销售人员的积极性，增强公司持续发展能力。 1.2 产业资本深度合作，股权激励注入发展动力 图：公司股权结构清晰（23年度报告） 归属安排 业绩考核目标 首次授予的限制性股票 第一个归属期 公司需满足下列两个条件之一： 1、以2023年营业收入为基数，2024年营业收入增长率不低于10%； 2、以2023年净利润为基数，2024年净利润增长率不低于5%。 第二个归属期 公司需满足下列两个条件之一： 1、以2023年营业收入为基数，2025年营业收入增长率不低于20%； 2、以2023年净利润为基数，2025年净利润增长率不低于10%。 第三个归属期 公司需满足下列两个条件之一： 1、以2023年营业收入为基数，2026年营业收入增长率不低于30%； 2、以2023年净利润为基数，2026年净利润增长率不低于15%。 第四个归属期 公司需满足下列两个条件之一： 1、以2023年营业收入为基数，2027年营业收入增长率不低于40%； 2、以2023年净利润为基数，2027年净利润增长率不低于20%。 第五个归属期 公司需满足下列两个条件之一： 1、以2023年营业收入为基数，2028年营业收入增长率不低于50%； 2、以2023年净利润为基数，2028年净利润增长率不低于25%。 预留授予的限制性股票 第一个归属期 公司需满足下列两个条件之一： 1、以2023年营业收入为基数，2025年营业收入增长率不低于20%； 2、以2023年净利润为基数，2025年净利润增长率不低于10%。 第二个归属期 公司需满足下列两个条件之一： 1、以2023年营业收入为基数，2026年营业收入增长率不低于30%； 2、以2023年净利润为基数，2026年净利润增长率不低于15%。 第三个归属期 公司需满足下列两个条件之一： 1、以2023年营业收入为基数，2027年营业收入增长率不低于40%； 2、以2023年净利润为基数，2027年净利润增长率不低于20%。 第四个归属期 公司需满足下列两个条件之一： 1、以2023年营业收入为基数，2028年营业收入增长率不低于50%； 2、以2023年净利润为基数，2028年净利润增长率不低于25%。 表：公司2023年股权激励业绩考核目标 无锡帝科电子材料股份有限公司 史卫利 14.8% 无锡 尚辉嘉 55.8% 4.9% 5.1% TCL科技 钱亚萍 4.3% 3.0% 2.8% 100% 100% 富海新材投资 其他股东 2.9% 2.5% 1.8% 58.0% 资料来源：公司2023年度报告、2023年限制性股票激励计划，海通证券研究所 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司管理层具备资深科研实力，研发人员数量持续增长。 •帝科股份核心研发团队囊括了多名留美或者海外博士，管理层大多具备资深科研背景或丰富的行业经历，具备深度的研发、应用和客户服务经验。 •公司董事长兼总经理史卫利是公司核心技术人员之一，获纽约州立大学博士学位，长期从事微纳米材料在光电领域的研发与应用；另有两名董事张洪旺、史小文也为技术出身。 •2018-2023年公司研发人员人数快速攀升，截至2023年末，公司及子公司拥有研发人员233人，相较上年末增加66.4%，研发人员占公