投资策略:不立危墙之下
请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 策略研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2024 年 06 月 11 日 投资策略 不立危墙之下 上证综合指数走势(近三年) 相关研究报告 <<“无为无治”下的机与危>>--2024-05-10 <<日央行“靴子”落地,美联储还能“嘴硬”多久>>--2024-03-21 <<二〇二四年度策略:文武之道,一张一弛>>--2023-11-23 证券分析师:张冬冬 电话:13817265616 E-MAIL:zhangdd@tpyzq.com 分析师登记编号:S1190522040001 研究助理:徐梓铭 E-MAIL:xuzm@tpyzq.com 一般证券业务登记编号:S1190123050005 核心观点:美联储上调中性利率、美元上行的判断或将兑现,年初以来全球风险偏好上行进入尾声。建议控制仓位,做好风险对冲,静待风险的充分释放。 超预期非农数据凸显美国经济韧性,市场进行紧缩交易。5 月非农就业数据大幅超出市场预期,平均时薪月环比回升至 0.4%中枢水平,数据公布后,美债收益率和美元指数大幅上行,而前期大幅上涨的金银铜技术面下跌破位,美欧股市小幅下跌,大类资产共振符合紧缩交易的走势,市场对 2024 年降息预期由 2 次减少至 1 次。 随着超预期非农带来的紧缩交易回归,预计月度级别的宽松交易已经结束,季度级别的紧缩交易有望重启。《二〇二四年度策略:文武之道,一张一弛》中对美国经济韧性的判断已经得到验证,预计在接下来 3 次FOMC 会议上对美联储将被迫以更为鹰派的姿态扭转市场预期,包括继续加息,或更为鹰派的点阵图指引的判断也将进入验证。《“无为无治”下的机与危》一文中阐述了三季度将开启二次通胀下紧缩交易五个论据,目前并无太大变化,维持再通胀下的紧缩交易回归的判断:一是宽松交易后美国金融环境维持宽松,支撑美国信贷和美股财富效应。二是商品中通胀影响最大的原油价格仍有支撑。前期大幅上涨的贵金属和有色预计将迎来调整,但需求旺季和 OPEC+在油价大幅下跌时不满的表态将给予油价底部支撑。需要注意的是裂解价差看,原油需求弱于前两年,原油顶部的压力仍较为明显,价格宽幅震荡运行的概率较大。此外,农产品天气炒作窗口期仍在,在拉尼娜天气题材以及美豆价格趋于成本价的情形下,价格易涨难跌。 三是美国财政 TGA 余额处于历史较高位置,美国大选临近下美国财政有充足的动力去支撑经济,加大通胀压力。四是住房租金通胀预计将在三季度拐头,美联储“无为无治”的态度将缺乏足够的依据。五是长期通胀预期的走强,美国居民实际消费在高利率下的增长,产出的韧性都说明了美联储此前大幅低估了中性利率。 出于基本面对未来几个月紧缩交易的预估,以及技术面各大资产临近变盘的考量,风险资产或将迎来调整压力。权益方面,年初以来全球股市共同上行进入尾声,预计美股仍将在全球股市中获得比较优势,纳斯达克指数表现将优于道琼斯指数和标普 500 指数。此外,由于港股和 A 股的估值较低,风险充分释放后,将获得更大的上涨弹性。技术上法国 CAC40 指数已经破位,美国道琼斯指数震荡做头部迹象较为明显。汇率方面,美元指数或将大幅上行。日元方面,在《日央行“靴子”落地,美联储还能“嘴硬”多久》中,我们指出日本产出疲弱,家庭消费支出低迷的背景下,薪资的高增速无法持续。一旦日本薪资通胀证伪,日元兑美元难言走强。欧元方面,6 月欧央行“鹰派”降息短暂支撑欧元,但欧元区内部信贷需求已经低迷近两年,外部需求在历史高位的实际有效汇率下承压,后续欧央需要更大力度的宽松避免经济进入通缩。技术上美元指数大结构支撑于2016 年和 2020 年两个高点,中期结构酝酿底部结构,一旦突破上行空间(30%)(24%)(18%)(12%)(6%)0%23/5/923/7/2123/10/223/12/1424/2/2524/5/8请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资策略 P2 不立危墙之下 将打开。商品方面贵金属和有色将领跌,布伦特原油在旺季支撑下在 70-90 美金区间震荡运行,需求弱于前两年以及紧缩交易回归下,下行风险高于上行。商品供给和逼仓炒作告一段落,后续价格将重新计价实际需求的持续低迷。技术上金银铜已经破位,原油在大结构颈线得到支撑。债券方面,美国经济韧性将推动美债利率上行,曲线中长端熊陡,30 年期与10 年期利差有望回升至 30bp。 风险提示:美国经济快速衰退;欧洲经济持续复苏;大选政治风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资策略 P3 不立危墙之下 目录 一、 超预期非农凸显美国经济韧性,市场回归紧缩交易,年内降息预期减少至一次。 .......... 5 二、 月度级别宽松交易已经结束,季度级别的紧缩交易将重启,全球风险偏好上行或将进入扫尾阶段,君子不立危墙之下。 .............................................................. 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资策略 P4 不立危墙之下 图表目录 图表 1: 非农数据后贵金属和铜大幅下跌且技术面破位 ..................................... 5 图表 2: 平均时薪环比重回 0.4%中枢 .................................................... 6 图表 3: 非农数据公布后市场对美联储年内降息次数减少至 1 次 ............................. 6 图表 4: 金融环境仍旧显著宽松 ......................................................... 8 图表 5: 裂解价差显示原油需求弱于过去两年 ............................................. 8 图表 6: 原油颈线获得支撑,预计在旺季和 OPEC 减产下区间震荡运行,下行风险高于上行 ...... 9 图表 7: 拉尼娜天气有望在 6-9 月农产品天气炒作窗口期发生 ............................... 9 图表 8: 美国 TGA 账户余额仍处历史高位 ................................................ 10 图表 9: 三季度是 TGA 账户资金使用较多时期,大选压力下有足够动力支撑经济 .............. 10 图表 10: 高利率下美国商品和服务消费支出斜率仍高于疫情前时期 ......................... 11 图表 11: 从房价领先时间来看,租金通胀将于三季度回归 ................................. 11 图表 12: 法国 CAC40 指数破位 .............................................
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