转债策略：如何参与这轮低价转债超跌行情

1 证 券 研 究 报 告 固收研究 转债周报 如何参与这轮低价转债超跌行情 ——转债周策略 ➢ 如何参与这轮低价转债超跌行情 近期部分双低转债价格出现大幅波动，我们若把平价低于70元，转债估值较低（估值指数低于30%）的转债作为样本组，跟踪该样本组的转债价格中位数走势可观察到5月中下旬至今，该指标出现较大的幅度的下降；类似的行情可类比23年5月，彼时部分转债标的暴露一定的信用风险和内控风险，带动了市场对类似低价转债的抛售压力，因此该指标短期出现大幅度的下降，但经过2-3月后逐步修复至下降前水平。 我们认为当前部分低价转债可能出现恐慌造成的超跌，增配类似的标的或有一定短期的博弈价值。从复盘历史的角度，23年5月 70元平价以下，5月4日-5月17日累计跌幅超3%的标的共有12支，其中搜特、全筑发布了重整相关的公告，红相、思创、帝欧、鸿达、维尔发布了年报问询函相关的公告，因此低价转债的下跌可能来源于监管和信用的溢出风险。但风险暴露后，转债价格逐步开始修复，除搜特、帝欧外，当时价格波动的转债在3个月内价格均有所回暖，其中思创、全筑、顺博转债在5月17日至6月16日累计涨跌幅大于10%。因此我们判断类似行情下或存在超跌修复的投资机会。 本轮行情低价转债价格波动相比23年5月更广，6月3日-6月14日累计跌幅超3%的标的共有30支，但除了中装、帝欧、中陆、东时、宏图、易瑞有发布重整或问询函相关的公告外，其他标的均未发布相关公告，因此我们认为部分标的或因外溢风险导致价格出现波动。 从择券的维度，我们认为应该关注问询函的内容和公司的问询函的回复，交易所关注的问题解决后相关转债大概率价格将有所修复；另外部分未收到问询函的标的或因外溢风险收到波及，可适当博弈后续反弹的空间。 从投资的维度，我们认为可通过分散投资的思路参与，根据上文对23年5月类似行情的历史复盘，后市预计部分标的在市场风险缓释后将在2-3月的时间区间内出现价格修复。 ➢ 周度转债策略 当市场对5月经济数据逐渐定价完成后，我们认为市场或可迎来一轮反弹行情；5月部分大盘价值板块标的的获利了结行为或接近尾声，6月中下旬股价有望企稳；海外AI产业化进展加速带动科技成长板块股价回暖；后市价值和成长风格的共振或是股市反弹的因素之一，而随着监管的逐步落地，中小盘风险逐渐出清后有望迎来估值修复的契机。 业绩披露期过后，AI相关电子、TMT板块有望迎来配置时点，建议关注烽火、神码、力合等标的；出口链相关标的有望受益于海外需求的温和扩张，建议关注智尚、大元等标的；经济复苏或利好上游资源型板块的盈利能力回升，建议关注大中、恒逸、神马等标的。 我们从情绪指标观察到转债投资者的风险偏好在逐步修复，结合上文我们对于股票市场的分析，6月转债市场或迎来反弹，转债层面可构建“哑铃型”的配置组合，一方面关注周期、高股息板块，另外一方面可自下而上挖掘现金流稳定，盈利有弹性的小盘转债，风险偏好较高的投资者也可适度参与低价转债的博弈。。 ➢ 风险提示 市场风险超预期、政策边际变化。 固收定期固收定期研究研究 2024 年 6 月 15 日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 徐亮 执业证书编号： S0210524040003 邮箱： xl30484@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter 研究助理： 林浩睿 邮箱： lhr30501@hfzq.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1.《潍坊城投新机遇（上） —高收益城投债挖掘》2024.06.12 2.《固收量化：量化模型分化，7 年期品种可能表现较好》2024.6.11 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固收定期研究 正文目录 1 策略分析 ................................................................ 1 1.1 如何参与这轮低价转债超跌行情 ........................................................................ 1 1.2 周度转债策略 ..................................................................................................... 4 2 市场跟踪 ................................................................ 5 3 风险提示 ............................................................... 10 图表目录 图表 1：转换价值 70 元以下，估值指数低于 30%转债样本组的价格中位数变动 ............. 2 图表 2：23 年 5 月-9 月低价转债价格波动行情的个券复盘 ............................................. 2 图表 3：24 年 6 月至今低价转债价格波动行情的个券复盘 .............................................. 3 图表 4：宽基指数涨跌幅（单位：%） .............................................................................. 5 图表 5：行业指数涨跌幅（单位：%） .............................................................................. 5 图表 6：转债对应正股周累计涨跌幅前 15（%） ............................................................... 6 图表 7：转债“跟涨” /“抗跌”情绪指标历史走势 ...................................................... 6 图表 8：2022 年 12 月至今部分转股价值区间对应转债价格中位数（单位：元） ............ 6 图表 9：2019 年 1 月至今部分转股价值区间对应转债价格中位数（单位：元） ............. 7 图表 10：各平价区间转债价格中位数本周变动及对应历史分位数 ..................................