【华福固收】如何看待本次季末回表压力

1证券研究报告Table_First|Table_ReportType固收研究固定收益专题Table_First|Table_Summary【华福固收】如何看待本次季末回表压力投资要点：与历史同期情况不同，今年4月“手工补息”被禁后，存款外流现象严重，单月存款大幅环比减少3.92万亿元，显著高于近三年均值-3651亿元。此外，4月存款与贷款之差显著低于季节性，说明对于贷款而言存款下滑幅度明显过大，银行有一定的负债端压力。为此，市场担忧本次季末理财回表的规模可能会显著高于历史水平，对资金面造成较大扰动，从而影响当前债市逻辑。从最新的5月存款数据来看，5月存款季节性回升，环比增加1.68万亿元，依旧低于近三年均值2.35万亿元。具体分部门来看，住户存款环比增加0.42万亿元、非金融企业存款环比减少0.81万亿元、非银存款环比增加1.15万亿元，说明5月资金依然流向理财产品、货币基金等非银部门，并在“资产荒”情况下变成非银存款，“手工补息”被禁影响依旧存在但有所减弱。从最新的5月存贷差数据来看，5月存贷差为7300亿元，小幅低于近三年均值7700亿元。为应对负债端压力，银行主动负债发力，4-5月同业存单净融资量大幅上升，从发行占比来看，6月上半月银行减少了1M存单的发行量，这与1M存单对于季末流动性指标改善能力较弱相符。总的来说，我们认为本次季末理财回表规模可能小幅高于一季度但对资金面的影响可能不大，主要有以下四方面的原因：第一，2024年一季度金融业增加值季度核算方式由2023年及以前的主要参考存贷款余额的同比增速进行推算改为主要参考银行利润指标，包括营业收入中的利息净收入增速、手续费及佣金净收入增速等进行推算。通过冲量来增加金融业增加值的需求减弱，此外今年以来央行引导信贷均衡投放，6月以来票据利率继续位于低位，在内需修复仍需等待、信贷偏弱的情况下，银行负债端压力较小，冲规模诉求进一步降低。第二，当前1Y存单利率在2.04%左右，与1Y MLF利差在-46bp左右，持续处于历史较低水平。1Y存单利率内含的合意R007均值区间在1.61%-1.70%之间，而当前R007为1.84%，也说明当前存单利率相对偏低，投资者对资金宽松依旧较为乐观。第三，为保证资金面平稳，央行往往在月末通过公开市场操作提供大量的流动性支持，4月以来央行大部分时间逆回购维持20亿元地量操作，但在4月、5月月末跨月时分别净投放4380亿元、6040亿元，有理由相信6月末央行会继续维护资金面稳定。不过，也不排除央行资金支持力度不大的可能，在这种情况下季末资金面会受到一定扰动，可能带动短端利率上行，但跨月后影响将减小。第四，当前政府债供给尤其是地方债供给明显较慢，5月非银存款大幅增加侧面说明当前非银明显欠配，即使6月末理财短暂回表，跨月后预计资金会继续出表，“资产荒”将继续演绎。但考虑到后续政府债发行额度依然较大，在地方债供给加速的情况下，“资产荒”将得到一定缓解，此时要关注利率上行风险。风险提示：货币政策超预期，经济表现超预期，市场风险超预期。Table_First|Table_ReportDate固定收益专题2024 年 6 月 17 日团队成员Table_First|Table_Author分析师:徐亮执业证书编号： S0210524040003邮箱：xl30484@hfzq.com.cnTable_First|Table_ContacterTable_First|Table_RelateReport相关报告华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的重要声明固定收益专题正文目录1 为什么会有回表压力 .......................................................... 12 银行如何改善季末流动性指标 .................................................. 12.1 流动性覆盖率（LCR）..............................................................................................22.2 净稳定资金比例（NSFR）........................................................................................22.3 流动性比例（LR）.................................................................................................... 32.4 流动性匹配率（LMR）..............................................................................................32.5 优质流动性资产充足率（HQLA）.............................................................................42.6 总结........................................................................................................................... 43 如何看待本次季末回表压力 .................................................... 53 风险提示 .................................................................... 7图表目录图表 1 ：2021 年 6 月末资金利率情况（单位：%，bp）......................................................1图表 2 ：2022 年 6 月末资金利率情况（单位：%，bp）......................................................1图表 3 ：2023 年 6 月末资金利率情况（单位：%，bp）......................................................1图表 4 ：2024 年近期资金利率情况（单位：%，bp）..........................................................1图表 5 ：流动性风险监管指标介绍.........................................................................................2图表 6 ：流动性风险监管指标与理财回表、发行同业存单的关系.........................................5图表