康臣药业(1681.HK)“高股息%2b稳增长”的肾科中成药领先企业

1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限集团。 各项声明请参见报告尾页。 康臣药业：“高股息+稳增长”的肾科中成药领先企业 康臣药业深耕肾科逾26年，以肾科为旗舰，持续拓展妇儿、影像、骨伤、皮肤、肝胆、消化系列产品，是肾科中成药龙头。核心品种尿毒清颗粒销售规模稳健增长，右旋糖酐铁口服溶液及益肾化湿颗粒成新增长曲线。在研管线步入收获期，3款产品预计于今年上市， 5款产品于今年提交上市注册申请。公司高度重视股东回报，年均派息比例超30%，2023年派息比率和股息率分别高达42%和9%，分红水平在医药上市公司中处于前列。 报告摘要 核心品种尿毒清颗粒销售规模稳健增长，右旋糖酐铁口服溶液和益肾化湿颗粒成后起之秀。尿毒清颗粒作为中国首个完成循证医学研究的肾病中成药，市场份额稳居肾病口服现代中成药品类首位，每年保持双位数销售增长。右旋糖酐铁口服溶液是唯一进入国家基药、医保目录的第三代口服补铁剂，口感好、吸收率高、剂型灵活，转换高规格后更契合临床指南推荐剂量，并具有 DRG/DIP 药品准入优势。在 2023 年版医保目录解除限儿童缺铁性贫血的医保报销限制后，为市场开拓再添动力。另一独家中成药——益肾化湿颗粒有望成为继尿毒清颗粒后又一明星大品种。自 2019 年纳入医保目录，益肾化湿颗粒保持较快的增长势头，2023 年收入同比增长 26%。与尿毒清颗粒学术推广路径相似，公司正在准备其基药目录准入工作，并开始循证医学研究。 在研管线步入收获期，3 款产品预计于今年上市。公司通过自主研发、联合研发和合作研发等模式来拓宽新品，在研产品共 14 个，其中创新药 6 个，仿制药 8个。仿制药中，碘克沙醇注射液、碘普罗胺注射液和罗沙司他胶囊预计于 2024 年获批上市；碳酸镧、恩格列净、钆特酸葡胺注射液、钆塞酸二钠注射液和八氟丙烷脂质微球注射液将提交上市注册申请。创新药中，黄芪散微丸正在进行 II 期临床数据统计，SK-07 进入 Ib 期临床。 高股息高分红，在手现金充沛。公司上市十年累计派息超 19 亿港元（不含今年特别股息），达上市以来融资金额的 2 倍，年均派息比例超 30%，2023 年派息比率和股息率分别高达 42%和 9%（按 2023 年 12 月 31 日收盘价）。公司高度重视股东回报，2024 年 5 月董事局决议继续宣派每股 0.3 港元的特别股息，分红水平在医药上市公司中处于行业前列。2023 年公司现金及现金等价物（含银行大额存单）达 35.8 亿元，经营性现金流净额达 8.2 亿元，现金储备充裕。 投资建议：我们预计公司 2024-2026 年收入分别为 28.5 亿元、31.6 亿元和 35.4亿元，对应增幅 10.0%、10.9%和 11.8%，归母净利润分别为 8.9 亿元、10.1 亿元和 11.4 亿元，对应增幅 13.4%、13.6%和 12.9%，对应 PE 分别为 4.6x、4.0x和 3.6x，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：政策风险；集采放量不及预期；研发进展不及预期；产品商业化不及预期；行业竞争加剧。 (31/12 年结) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,590 2,849 3,161 3,535 增长率(%) 10.7% 10.0% 10.9% 11.8% 归母净利润（百万元） 785 889 1,010 1,141 增长率(%) 14.9% 13.4% 13.6% 12.9% 毛利率(%) 74.2% 73.4% 73.5% 73.5% 净利率（%） 30.3% 31.3% 32.1% 32.4% 每股收益（元） 0.99 1.12 1.28 1.44 市盈率（倍） 5.2 4.6 4.0 3.6 市净率（倍） 1.0 0.9 0.8 0.7 股息率（%） 8.1% 6.5% 7.4% 8.4% 注：数据截至 2024 年 6 月 19 日收盘 数据来源：Wind、安信国际预测 2024 年 6 月 20 日 康臣药业（1681.HK） Table_BaseInfo 首次覆盖 证券研究报告 医药 投资评级： 增持 目标价格： 5.9 港元 现价(2024-6-19)： 5.55 港元 总市值(百万港元) 4,685.98 总股本(百万股) 844.32 12 个月低/高(港元) 4.36/7.16 近 3 个月平均成交额（百万港元） 10.09 股东结构 安猛 26% 黎倩 19% 其他 55% 股价表现(截至 2024/6/19) % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -6.59 -6.63 32.15 绝对收益 -12.33 4.78 24.70 数据来源：Wind、安信国际 谢欣洳 医药行业分析师 xiexr1@essence.com.cn +86-0755-8168 2613 2 首次覆盖报告 /康臣药业 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限集团。 各项声明请参见报告尾页。 目录 康臣药业：“高股息+稳增长”的肾科中成药领先企业 .......................................................... 1 1 康臣药业：深耕肾科超二十年，妇儿、影像等多板块齐头并进 ........................................ 4 1.1 历史进程 ................................................................................................................. 4 1.2 管理层及股权架构 ................................................................................................... 4 2 业绩稳健增长，每年分红回报股东.................................................................................... 5 2.1 利润增速远超收入，肾科收入占比近七成 .............................................................. 5 2.2 高股息高分红，在手现金充沛 ................................................................................. 6 3 【1+6】产品线逐步丰富，打造新增长曲线 ...................................................................... 7 3.1 核心产品之尿毒清颗粒 ..........................................................................