【华福固收】从专项债发行提速看城投平台投资方向

1 证 券 研 究 报 告 固收研究 信用周报 【华福固收】从专项债发行提速看城投平台投资方向 ➢ 专项债券发力，巩固经济回稳 专项债发力与地方政府基建：新增一般债与专项债发行工作正在展开，地方政府或迎来较多资金用于基础设施建设及产业园区投资，预计将巩固地方经济的回稳势头，并在年底形成一定规模的实物工作量，也利于“非政府部门”的收入增长及总需求的持续回温。参考各省市《国土空间规划》，地方政府将资金投入到特定省市及地市区县的基建项目、产业园区及民生服务配套设施，或将利于当地城投平台的化解债务与重启投资。 可重点关注发展动能与债务管控相对较好的“经济大省”，其省级、地级市与区县级平台皆较稳健，以经济基本面作为拉长久期的核心权重，可适当拉长久期至 3 年，例如广东、江苏、浙江、福建、安徽、上海与北京等。基于“省负总责、分级负责”的基本原则，省级对地市区县的债务管控能力已较强。即使未来可能出现利率债估值波动风险，这些重要的“经济大省”仍会具备较强融资能力，以及具备足够债券存量规模的交易灵活性，其地级市、区县级平台可以适当关注。例如，在广东省内，与广州相关的佛山、江门、肇庆、清远，与深圳相关的东莞、惠州、汕尾、中山、珠海，这些地市、区县、乡镇受两个轴心城市影响较大。 ➢ 产业债 煤钢方面，需求端淡季特征明显，钢价下行，煤价震荡；考虑到后续高温气候逐渐来临，煤价中枢可能会有所抬升。投资方面，建议重点关注市场占有率高的国企焦煤企业；可关注河南能源集团、冀中能源、山西焦煤、平煤、榆神能源等企业债券，可适当拉长久期。钢企方面，整体基本面承压，可选择和政府深度绑定、当地金融机构支持力度大的企业，如河钢。地产方面，从万科看国企地产投资策略：一方面，对于股权分散、项目分散的房企需保持谨慎，另一方面，不宜选择长久期债券。择券角度，整体信用利差偏低，从压缩信用利差水平的角度来看空间不大，可等待突发性事件导致较大行情出现时或市场整体调整后进入；若是从配置角度，可关注建发房产、信达地产等央国企。 ➢ 金融债 短久期商业银行债券的信用利差基本都在 30BP 以上，可优先关注一年期以内的二永债。分银行类型来看，城商行方面可优先关注 1 年期以内的 AA+和 AA 的二永债，信用利差均在 39BP 以上；农商行方面可关注 1 年期以内的 AA 二永债，本周信用利差在 37BP-45BP 左右。从近一月的成交热度来看，江苏、广东、浙江和天津成交量均在百亿规模以上，可适当关注这些成交比较活跃、城农商行二永债流动性较好的区域。从主体上看，本周二永债成交热度较高的主体为江苏银行、广州农商行、汉口银行、宁波银行、中原银行、重庆银行、河北银行和北京银行，成交规模在 10 亿元以上,其中汉口银行和中原银行的二永债成交规模较上周明显增加。 ➢ 中资美元债 美国劳工部 13 日公布的数据显示，5 月美国生产者价格指数（PPI）环比意外下滑 0.2%，显示美国通货膨胀压力正在缓解。中资美元债当前位置具有较高配置价值。择券角度，可从票息角度择券，重点关注城投和金融债；或等待降息窗口期进入。 ➢ 风险提示 行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。 固收定期研究固收定期研究 2024 年 6 月 16 日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 徐亮 执业证书编号： S0210524040003 邮箱：xl30484@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、 《 5 月 资 金 面 及 策 略 分 析 》 —2024.05.06 2、《地方政府债务化解进入“高风险市县”阶段》—2024.05.05 3、《“城投转型发债”的最新发展动向》—2024.04.30 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固收定期研究 正文目录 1 专项债券发力，巩固经济回稳 ............................................ 1 1.1 专项债发力与地方政府基建 ............................................................................ 1 1.2 投资建议 ........................................................................................................ 3 2 产业债、金融债和中资美元债周度观点 ..................................... 5 2.1 产业债 ........................................................................................................... 5 2.2 金融债 ........................................................................................................... 5 2.3 中资美元债 .................................................................................................... 8 3 一级市场跟踪 ......................................................... 9 4 二级市场观察 ........................................................ 11 4.1 二级成交的“量” .............................................................................................. 11 4.2 二级成交的“价” ..............................................................................................15 5 风险提示 ............................................................ 17 图表目录 图表 1：工业增加值-分行业 ...........................