珀莱雅(603605)更新报告：618多品牌、多渠道延续高增，势能持续

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 公司更新报告 证券研究报告 [Table_Industry] 家庭及个人用品/必需消费 珀莱雅(603605) [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 [Table_Target] 目标价格： 154.60 上次预测: 154.60 [Table_CurPrice] 当前价格： 107.11 [Table_Date] 2024.06.23 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 78.24-116.22 总市值（百万元） 42,497 总股本/流通A股（百万股） 397/395 流通 B 股/H 股（百万股） 0/0 [Table_Balance] 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元） 4,495 每股净资产（元） 11.33 市净率（现价） 9.5 净负债率 -71.10% [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -1% 13% 2% 相对指数 4% 16% 8% [Table_Report] 相关报告 24Q1 业绩超预期，多品牌驱动高增2024.04.19 穿越 20 年，开启新征程 2023.11.21 全面绽放，珀莱雅、彩棠登顶品类第一2023.11.06 Q3 业绩略超预期，积极蓄力双十一2023.10.24 业绩高增，大单品、子品牌全面绽放2023.08.30 618 多品牌、多渠道延续高增，势能持续 ——珀莱雅更新报告 [table_Authors] 訾猛(分析师) 杨柳(分析师) 闫清徽(分析师) 021-38676442 021-38038323 021-38031651 zimeng@gtjas.com yangliu@gtjas.com yanqinghui@gtjas.com 登记编号 S0880513120002 S0880521120001 S0880522120004 本报告导读： 公司发布 618 战报，珀莱雅登顶天猫、抖音美妆第一，多款大单品延续强劲势能。子品牌彩棠首次登顶天猫彩妆类目第一，多品牌矩阵持续巩固。 投资要点： [Table_Summary] 投资建议：考虑公司 618 销售表现超预期，上调 2024-26 年 EPS 预测至 3.92（+0.13）、4.78（+0.10）、5.73（+0.12）元，考虑高增速给予一定估值溢价 24 年目标 PE 39x，维持目标价 154.60 元，维持增持评级。 618 期间珀莱雅品牌登顶天猫、抖音美妆第一，延续高双位数增长。公司发布 618 战报，2024 年 618 阶段（统计周期为 2024 年 5 月 15 日-6 月 20 日）主品牌珀莱雅荣登天猫美妆第一，同比增长 70%+；抖音美妆第一，同比增长 110%+；京东国货美妆第一，同比增长 80%+；唯品会国货美妆第一，同比增长 30%+；拼多多美妆第一，同比增长60%+。且主品牌珀莱雅天猫增速 70%+，较 23 年双十一（约 40%+）仍有加速，主要因公司王牌大单品红宝石、双抗系列持续强劲，同时主打修复的源力系列在面霜 2.0 新品的带动下实现高增，多产品、多渠道爆发，品牌势能持续向上。 彩棠登顶天猫彩妆类目第一，公司多品牌矩阵持续巩固。据公司 618战报，旗下子品牌彩棠首次登顶天猫彩妆类目第一，同比增长 80%+，力压 CPB、雅诗兰黛等一众国际高端品牌。其中彩棠旗下多款产品位居细分品类前列，如三色修容盘位居天猫/抖音/京东三大品类高光/修容类目第一；三色遮瑕位居天猫/京东遮瑕类目第一；小圆管粉底液天猫 GMV 同比增长 200%+，位居天猫、京东粉底液类目第三。此外，公司旗下洗护子品牌 OR 获得天猫头发清洁美发双类目第九，同比+70%+；京东同比+60%+，其中蓬松洗发水天猫累计销售 14 万瓶。悦芙媞天猫同比+20%，京东同比+50%+，拼多多同比+140%。彩棠在彩妆类目的排名突破，叠加 OR、悦芙媞等持续成长，公司多品牌矩阵发展路径逐渐成熟。 行业进入整合期，具备强运营能力的多品牌、多渠道集团有望持续提升份额。随着渠道红利消退，美妆行业由高增长期迈入稳健发展期，珀莱雅集团依托主品牌的运营经验及组织能力，搭建起包含护肤-彩妆-洗护的品牌矩阵，当前主品牌在高基数下延续高增，子品牌不断在细分品类持续突破，看好公司沿着大单品-强品牌-多品牌的路径逐步成长为国内头部美妆集团。 风险提示：行业景气度下行；渠道费用上行；新品牌孵化不及预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,385 8,905 11,585 13,922 16,393 (+/-)% 37.8% 39.5% 30.1% 20.2% 17.8% 净利润（归母） 817 1,194 1,553 1,897 2,273 (+/-)% 41.9% 46.1% 30.1% 22.1% 19.8% 每股净收益（元） 2.06 3.01 3.92 4.78 5.73 净资产收益率(%) 23.2% 27.4% 28.0% 27.1% 26.0% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 51.99 35.60 27.36 22.40 18.69 -26%-19%-12%-5%3%10%2023-062023-102024-022024-0652周股价走势图珀莱雅上证指数 珀莱雅(603605) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 [Table_Forcast] 财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,161 4,011 5,287 6,894 8,814 营业总收入 6,385 8,905 11,585 13,922 16,393 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 1,935 2,677 3,475 4,176 4,918 应收账款及票据 102 345 317 460 495 税金及附加 56 91 118 142 167 存货 669 797 1,023 1,099 1,258 销售费用 2,786 3,972 5,213 6,251 7,361 其他流动资产 215 392 438 531 593 管理费用 327 455 579 696 803 流动资产合计 4,147 5,545 7,066 8,984 11,160 研发费用 128 174 266 348 410 长期投资 139 114 85 59 31 EBIT 1,092 1,463 1,873 2,278 2,718 固定资产 570 827 944 1,109 1,232 其他收益 39 45 59 71 84 在建工程 207 52 82 97 102 公允价值变动收益 0