兆易创新(603986)Nor-MCU龙头，车规布局蓄势待发

公司研究 公司首次覆盖 证券研究报告 电子 2024 年 06 月 22 日 诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的声明 兆易创新（603986.SH） Nor&MCU 龙头，车规布局蓄势待发 投资要点： ➢ Nor Flash：全球 Nor Flash 龙头，车规级带动增量。Nor Flash 的应用主要集中于手机模组、网络通讯、数字机顶盒、汽车电子等消费领域。随着汽车电子、智能可穿戴设备等产业的需求持续扩张，Nor 有望迎来新的发展机遇。Nor Flash 龙头主要为台系与陆系厂商，兆易创新 21、22 年全球排名第三、23 年全球排名第二。公司提供 16 种容量选择，覆盖 512Kb 到2Gb，可满足多种实时操作系统所需的不同存储空间；并拥有四种不同电压范围，分别为 3V、1.8V、1.2V 以及针对电池供电应用推出的 1.65V~3.6V宽压供电的产品系列；同时，提供多达 27 种不同的封装选项，可满足客户不同应用领域对容量、电压以及封装形式的需求。 ➢ NAND Flash：布局 SLC NAND Flash，实现局部应用领先。公司 NAND Flash 产品属于 SLC NAND，为移动设备、机顶盒等设备的多媒体数据存储应用提供所必需的大容量存储。公司 SPI NAND Flash 在消费电子、工业、通讯、汽车电子等领域已经实现了全品类的产品覆盖。公司车规级 GD25/55 SPI NOR Flash 和 GD5F SPI NAND Flash 已广泛运用在如智能座舱、智能驾驶、智能网联、新能源电动车大小三电系统等，并且全球累计出货量已超过 1 亿颗，为车载应用的国产化提供丰富多样的选择。 ➢ DRAM：切入 DRAM 利基存储市场，携手长鑫填补国内空白。公司积极切入 DRAM 存储器利基市场。公司自有品牌 DRAM 产品主要面向消费类、工业控制类及汽车类等市场领域，并已推出 DDR4、DDR3L 产品，在消费电子（包括机顶盒、电视、智能家居等）、工业安防、网络通信等领域取得较好的营收，并持续推进规划中的其他自研产品。公司与长鑫存储DRAM 关联交易业务中自有品牌代工额度及占比持续提升。 ➢ MCU：国内 32 位 MCU 龙头，进军车规市场。公司是中国排名第一的 32 位 Arm 通用型 MCU 供应商，以累计超过 15 亿颗的出货数量，46 个系列 600 余款产品选择所提供的广阔应用覆盖率稳居中国本土首位。公司推出了中国首款基于 Arm Cortex-M7 内核的 GD32H 系列超高性能微控制器。公司作为国内 MCU 龙头企业，积极进军车规级市场。23 年 12 月 7 日，公司正式推出全新 GD32A490 系列高性能车规级 MCU，以高主频、大容量等优势特性紧贴汽车电子开发需求，适用于车窗、雨刷等 BCM 车身控制系统，以及仪表盘、娱乐影音等智能座舱系统。 ➢ 我们预计兆易创新将在 2024 年至 2026 年实现收入 74.3/94.0/111.2 亿元，归母净利润 10.5/15.5/21.2 亿元，对应当前 PE 估值为 60/41/30 倍。采用可比公司估值法，2024 年可比公司平均 PE 倍数为 48 倍。考虑到兆易创新在存储业务的扎根深入以及 MCU、传感器、模拟产品及整体解决方案的发展，以及在 Nor 市场出货量全球排名第二的龙头地位，给予高于行业平均的估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。 ➢ 风险提示 需求不及预期风险、供应链风险、人才流失风险 买入 （首次评级） 当前价格： 94.50 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 666.91/665.24 流通 A 股市值(百万元) 62,864.75 每股净资产(元) 23.00 资产负债率(%) 10.13 一年内最高/最低价(元) 123.30/55.20 一年内股价相对走势 团队成员 分析师： 徐巡(S0210524060004) xx30511@hfzq.com.cn 联系人： 谢文嘉(S0210124040078) xwj30510@hfzq.com.cn 相关报告 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,130 5,761 7,433 9,399 11,124 增长率 -4% -29% 29% 26% 18% 归母净利润（百万元） 2,053 161 1,051 1,551 2,122 增长率 -12% -92% 552% 48% 37% EPS（元/股） 3.08 0.24 1.58 2.33 3.18 市盈率（P/E） 30.7 391.1 59.9 40.6 29.7 市净率（P/B） 4.2 4.1 3.9 3.6 3.2 数据来源：公司公告、华福证券研究所 -0.50-0.36-0.22-0.080.060.206/269/611/171/284/96/20兆易创新沪深300华福证券华福证券诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的声明 公司首次覆盖 | 兆易创新 正文目录 1 公司概况：国产 IC 设计龙头，公司业绩短期承压 ............................................ 4 1.1 公司介绍：Fabless 厂商龙头，存储+MCU+传感器全方位布局 ....................... 4 1.2 股权结构：股权结构分散，股份回购彰显信心 .................................................. 5 1.3 财务分析：市场需求疲软，业绩短期承压 .......................................................... 5 2 存储器：Nor Flash 国内龙头，DRAM 打开新空间 ........................................... 7 2.1 Nor Flash：全球 Nor Flash 龙头，车规级带动增量........................................... 7 2.2 NAND Flash：布局 SLC NAND Flash，实现局部应用领先 ............................. 9 2.3 DRAM：切入 DRAM 利基存储市场，携手长鑫合力填补国内空白 ............. 10 3 MCU+传感器：国内 32 位 MCU 龙头，指纹传感器市场主流方案商 ........... 11 3.1 MCU：国内 32 位 MCU 龙头，进军车规市场 ................................................. 12 3.2 传感器：国内指纹传感器龙头，市占率逆势提升 ............................................ 16 4 盈利预测与估值分析 .............