华利集团(300979)运动鞋制造龙头，客户-产能优势尽显

公司研究公司首次覆盖证券研究报告纺织鞋类制造2024 年 06 月 20 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明华利集团（300979.SZ）运动鞋制造龙头，客户&产能优势尽显投资要点：鞋履制造龙头，业绩稳健提升公司从事运动鞋履的开发设计、生产与销售，是全球领先的运动鞋专业制造商，主要为 Nike、Converse、Vans、Puma、UGG、Columbia、Under Armour、Hoka One One 等全球知名运动品牌提供开发设计与制造服务。2017~2023 年公司总营收从 100.1 亿元增至 201.1 亿元，6 年实现翻倍增长，年复合增速达到 12.3%。分订单类型来看，休闲运动贡献主要营收，2023 年其收入达到 178.1 亿元，占总营收的 88.7%；其次户外鞋/拖鞋凉鞋分占营收的 6.7%/4.6%。2017~2023 年公司归母净利从 11.1 亿元增至 32.0 亿元，年复合增速达到 19.4%、快于规模增长。核心客户合作深化，新拓客户带动优质增长公司通过良好的产品品质、突出的开发设计能力、快速响应及交付能力，积累宝贵的全球知名运动鞋履客户资源，核心客户包括 Nike、VF、Puma、Columbia、UA 等。近年来公司 Top5 客户订单占比在82%~92%之间，相对稳定，且对单一品牌客户的依赖度有限。除此之外，公司也注重拓展新客户资源，Reebok、Lululemon、Allbirds 等新合作客户从 23Q1 开始量产出货。东南亚产能布局，人效高于同业公司自 2017 年起产能整体保持稳健增长，产能从 2017 年的 1.4亿双增至 2023 年的 2.2 亿双；且产能利用率基本维持在 90%以上（除2023 年因为海外品牌客户去库导致产量下降）。另外，公司的人均产量保持在行业较高水平，2023 年华利人均产量为 1276 双/年，高于裕元的 900 双/年。从产能的布局情况来看，截至 2023 年报披露，公司鞋类加工相关子公司共有 30 家，其中越南有 25 家，印尼 4 家。从公司工厂分布的位置来看，大部分位于越南北部，劳动力相对充沛且劳工成本较低、关税较低，成本优势较为显著。盈利预测与投资建议我们预计公司 2024~26 年分别实现归母净利润 38.61 亿元、44.62亿元、50.72 亿元，分别同比增长 21%、16%、14%。考虑到华利集团作为制鞋代工龙头企业，与 Nike、Puma 等优质国际品牌客户深度绑定，且全部产能布局东南亚，成本优势凸显，首次覆盖予以“买入”评级。风险提示原材料涨价、海外运动品牌需求恢复低于预期、汇率波动买入（首次评级）当前价格：69.11 元基本数据总股本/流通股本(百万股)1,167.00/1,166.99流通 A 股市值(百万元)80,650.84每股净资产(元)13.51资产负债率(%)20.39一年内最高/最低价(元)73.30/45.33一年内股价相对走势团队成员分析师： 谢丽媛(S0210524040004)xly30495@hfzq.com.cn相关报告财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）20,56920,11423,84727,52931,190增长率18%-2%19%15%13%净利润（百万元）3,2283,2003,8614,4625,072增长率17%-1%21%16%14%EPS（元/股）2.772.743.313.824.35市盈率（P/E）25.225.420.918.115.9市净率（P/B）6.25.44.53.93.4数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司首次覆盖 | 华利集团正文目录1 鞋履制造龙头，业绩稳健提升................................................................................... 32 品牌客户合作深化，东南亚优质产能布局...............................................................42.1 核心客户合作深化，新拓客户带动优质增长........................................................42.2 产能：东南亚布局，人效高于同业........................................................................ 53 盈利预测与投资建议....................................................................................................63.1 盈利预测.....................................................................................................................63.2 投资建议.....................................................................................................................74 风险提示........................................................................................................................7图表目录图表 1： 公司总营收及增速（百万元，%）..............................................................3图表 2： 公司分品类营收（百万元）.......................................................................... 3图表 3： 公司销售鞋数量及增速（万双，%）..........................................................3图表 4： 公司销售鞋单价及增速（元/双，%）.........................................................3图表 5： 2017~1Q24 公司毛利率（%）......................................................................4图表 6： 2017~2023 公司分品类毛利率（%）...........................................................4图表 7： 公司归母净利及增速（百万元，%）..................