公司简评报告：品牌运营业务持续拓展，全产业链布局蓄势待发

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 王斌 首席分析师 SAC 执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 28.77 一年内最高/最低价（元） 42.74/20.64 市盈率（当前） 21.61 市净率（当前） 5.53 总股本（亿股） 5.26 总市值（亿元） 151.22 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 百洋医药：成熟的品牌商业化平台，经营效率持续优化。公司拥有多年的品牌运营经验，成功孵化出迪巧、泌特等多个品类领导品牌，产品矩阵覆盖 OTC 及大健康、OTX 等处方药、肿瘤等重症药以及高端医疗器械四大品类，在零售渠道和医疗终端等形成了成熟的营销模式和领先的推广能力，近年来公司利润快速增长，经营效率持续提升。我们认为公司基本面在短中长期均有看点。核心品种迪巧在进口钙补充剂市场排名第一，龙头地位稳固，未来市占率仍有提升空间；公司加大线上和新媒体渠道推广力度，并通过品类拓展逐步覆盖全年龄段人群，我们认为迪巧依然具有较大增长潜力。公司在院外市场推广具有丰富的运营经验，凭借差异化的推广策略和产品优势，海露滴眼液有望继续保持较快增长。其他品种方面，纽特舒玛凭借独特的市场品牌定位，预计将保持快速增长，泌特和安斯泰来系列等多个经营多年的品牌产品也有望保持平稳增长。长期来看，公司围绕创新药械进行了多项布局，获得了多款创新药械的商业化权益，我们认为公司创新药械收入占比将逐年提升，成为业绩增长的新动能。 ⚫ 拟并购百洋制药，完善上游工业领域布局。2024 年 5 月，公司公告拟以收购百洋制药 60.199%股权，百洋制药核心产品包括扶正化瘀系列和奈达等。扶正化瘀系列产品用于治疗肝纤维化，具有丰富循证医学证据积累，临床价值突出，我们认为凭借良好的临床疗效，在并购完成后借助公司丰富的品牌运营经验，未来扶正化淤系列产品仍有较大增长空间。盐酸二甲双胍缓释片（III）（商品名：奈达）是国谈品种，与传统与骨架型缓释片相比具有诸多优势，二甲双胍作为糖尿病患者基础用药，需求量庞大，凭借突出的临床价值优势，我们认为奈达有望逐步替代原有剂型，未来增长潜力充足。除了补充产品线外，公司业务也将从品牌运营延伸至上游医药制造领域，有助于公司从健康品牌商业化平台升级为支持源头创新的医药产业化平台，提供 从生产到营销的全产业链解决方案，为后续承接创新药 CXO 业务（CDMO+CSO）奠定良好基础。 ⚫ 盈利预测和估值。不考虑并购，我们预计 2023 年至 2025 年公司营业收入分别为 81.69 亿元、91.28 亿元和 101.65 亿元，同比增速分别为 8.0%、11.7%和 11.4%；归母净利润分别为 8.77 亿元、11.36 亿元和 14.37 亿元，同比增速为 33.8%、29.3%和 26.6%，以 6 月 14 日收盘价计算，对应 PE分别为 17.2、13.3 和 10.5 倍。首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：存量品种由于市场竞争激烈，消费能力下滑等因素导致销售收入不及预期；创新药械上市进度低于预期，上市后销售金额不及预期；并购事项进度低于预期；产品代理销售推广协议出现不利变化。 -0.500.5116-Jun27-Aug7-Nov18-Jan30-Mar10-Jun百洋医药沪深300 [Table_Title] 品牌运营业务持续拓展，全产业链布局蓄势待发 [Table_ReportDate] 百洋医药(301015)公司简评报告 | 2024.06.17 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测 [Table_Profit] 2023A 2024E 2025E 2026E 营收（亿元） 75.64 81.69 91.28 101.65 营收增速（%） 0.7% 8.0% 11.7% 11.4% 归母净利润（亿元） 6.56 8.77 11.36 14.37 归母净利润增速（%） 30.7% 33.8% 29.3% 26.6% EPS(元/股) 1.25 1.67 2.16 2.73 PE 23.0 17.2 13.3 10.5 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1. 百洋医药：成熟的品牌商业化平台，经营效率持续优化 百洋医药是专业的健康品牌商业化平台，核心业务为品牌运营。公司能够为上游工业企业提供全渠道商业化解决方案，提升运营效率。经过多年积累，公司已形成强大的营销网络，孵化出迪巧、泌特等多个品类领导品牌，产品矩阵覆盖 OTC 及大健康、OTX等处方药、肿瘤等重症药以及高端医疗器械四大品类。在销售渠道方面，公司以零售渠道为特色，同时实现全渠道布局，在零售终端、主流医院、电商以及基层/深度市场等均具有专业的团队覆盖，形成了成熟的营销模式和领先的推广能力。除品牌运营业务外，公司还经营批发配送业务和零售业务。 表 1 公司业务类别 业务类别 主要服务内容 主要产品或业务 品牌运营业务 提供消费者教育、产品学术推广、营销策划、商务 接洽、产品分销、流向跟踪、供应链管理等服务。 运营迪巧、泌特、海露、安斯泰来系列、罗氏系列、全磁悬浮人工心脏及新品类功效型 护肤品：克奥妮斯、艾思诺娜、传皙诺等及自有品牌纽特舒玛等品牌。 批发配送业务 提供医药产品的批发、配送 配送药品、中药饮片、医疗器械、诊断试剂、医用耗材等 零售业务 通过自有药房、网上药店进行零售 销售医药、医疗器械、保健食品、化妆品 资料来源：公司公告，首创证券 2019 年至 2023 年，公司收入 GACR 为 11.76%，归母净利润 GACR 为 32.98%，业绩呈现出快速增长态势，2023 年公司收入增速放缓主要是由于公司主动控制批发配送业务规模影响，当年品牌运营业务实现营业收入 44 亿元（+18.91%），依然保持较快增长。公司净利率呈现出持续提升态势，我们认为主要是由于：（1）收入结构发生变化，盈利能力更强的品牌运营业务收入占比在持续提升：（2）公司运营效率提升，规模效应体现，费用率持续优化。 图 1 公司近年来收入情况 图 2 公司近年来利润和净利率情况 资料来源：公司公告，首创证券 资料来源：公司公告，首创证券 -5%0%5%10%15%20%25%010002000300040005000600070008000201920202021202220232024Q1收入（单位：百万元，左轴）yoy（右轴）0%2%4%6%8%10%12%010020030040050060070020192020202120222