食品饮料行业专题报告：茅台批价波动复盘与思考启示

行业研究行业专题报告证券研究报告食品饮料2024 年 06 月 12 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明食品饮料茅台批价波动复盘与思考启示投资要点：关于批价：核心大单品的批价是酒企与渠道博弈、以及市场供求等多方面角力下的反应结果，是公司综合能力的体现。对于高端酒来说，酒企核心产品的批价确立了公司的行业地位和话语权，同时也是观测企业经营和股价走势的重要风向标。但批价作为表现供需关系的同步指标，不具备前瞻性，且批价也并不影响茅台报表、公司核心竞争力、以及终端消费者对产品价值的判断。对行业来说，因茅台酒价格与其他白酒的价差比较大，其降价对白酒整体的影响很小，实际上更多会影响市场对未来的预期管理和判断。关于本次批价波动：近期飞天批价出现急跌，我们认为，本次茅台批价波动的直接原因系 618 线上促销引发渠道之间利益纷争，但根本原因仍在于需求景气度不足。电商“百亿补贴”等活动虽并非新手段，但本次对飞天批价造成影响，系需求持续承压，叠加电商竞争生态恶化、加大价格竞争，受损的渠道对中长期茅台渠道协同和公司后续改革思路不够明晰，紧张情绪放大加剧批价波动。根据我们的复盘和分析，预计受需求压力，叠加渠道利益冲突等因素影响，飞天中短期批价仍有一定压力，但不会出现持续性的断崖下滑。信息时代，周期的压缩一方面激化了市场参与的各方的情绪状态，导致短期内表现容易更加激烈，风吹草动更容易被过分解读并引起波澜，但同时信息对称也有助于公司协同各个渠道，实现软着陆。飞天批价波动复盘启示：复盘飞天历史批价走势，我们认为影响批价的因素可分为三类：1）宏观政策、消费大环境和需求变化；2）茅台公司可控的动作（如发货、提价、产品结构调整、渠道结构调整等）；3）茅台公司难以直接控制的渠道动作（包括各级经销商、黄牛、电商平台等）。行业调整期内，上游“放水”的酒厂理性克制，“接水”的下游需求边际变化不大，中间渠道“蓄水池”角色强化，叠加茅台渠道链条长、参与者众多，负面担忧容易产生更多大涟漪。从 22 年 3 月批价波动的经验看：彼时上海、广东等地正逢疫情爆发，需求景气度、消费者信心也在承压期。从结果上看，“i 茅台”宣布不直接销售普飞之后，茅台酒批价在 22 年 3 月 28 日立刻出现回升，说明当时批价波动很大程度是因为市场对短期后续供给端的经营思路不清楚，而不是出于长期担忧。我们认为，本次批价波动与前次在这一点上会有相似，即公司干预维护价盘、未来线上线下渠道间如何协同进一步明确后，批价大概率还是会出现一定反弹修复。从 21 年 8 月的经验看：彼时飞天批价与股价出现负相关，批价高位波动，而股价下探。我们认为，无论价格走高还是走低，市场本质希望飞天批价在符合时代背景的旋律和基本面走势的前提下，在健康区间内波动。因此，无论是涨还是跌，批价数字上的边际变化并不影响公司的长期价值，当下对此轮波动每天批价的涨跌也不应该是关注的重点，核心仍将回归到基本面。此外，21 年 8 月波动也正逢茅台换帅，此期间内由于市场对新领导战略不清楚，公司的举动易被放大解读，随着公司策略的逐步清晰，批价也慢慢回稳到理性区间。风险提示禁酒令等文件出台、经济修复不及预期风险等强于大市（维持评级）一年内行业相对大盘走势团队成员分析师： 刘畅(S0210523050001)lc30103@hfzq.com.cn分析师： 张东雪(S0210523060001)zdx30145@hfzq.com.cn联系人： 李妍冰(S0210123060028)lyb30131@hfzq.com.cn相关报告1、古茗招股书梳理：拓店提速稳固市场规模基本盘，深耕下沉市场发展动能强劲——2024.06.102、周观点 | 暑季酒类赛事催化，餐饮关注边际改善——2024.06.093、低估值、高报表端增长韧性，把握白酒修复机会——2024.06.02华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明行业专题报告 | 食品饮料正文目录1 今年春节以来飞天批价、茅台基本面与股价变化回顾...........................................31.1 春节旺季价盘平稳，开门红动销较好....................................................................31.2 今年清明节批价出现短期波动，但提振迅速........................................................31.3 本轮波动：618 线上促销引发渠道利益纷争，根本原因仍在于需求景气度.... 42 飞天历史批价波动复盘与对比思考........................................................................... 62.1 22 年 3 月：需求压力叠加渠道改革导致波动，公司思路明晰后批价迅速反弹62.2 21 年 8 月：换届正逢波荡，市场不确定性较多，批价与股价走势负相关....... 73 回到上一轮深度调整期，追本溯源........................................................................... 94 站在当下，周期被压缩导致短期承压，长期底层逻辑不变.................................115 风险提示......................................................................................................................13图表目录图表 1： 白酒消费高景气时期飞天“逢节必涨”......................................................3图表 2： 2024 年 2 月至今飞天批价与茅台收盘价.....................................................4图表 3： 23 年 618 京东酒水品牌销售高增.................................................................6图表 4： 淘宝 618 百亿补贴飞天茅台.......................................................................... 6图表 5： 2022 年 1 月至今飞天批价与茅台收盘价.....................................................7图表 6： 22 年茅台批价与股价走势呈负相关.............................................................8图表 7： 行业深度调整期内，茅台价格定力更强......................................................9图表