百胜中国(09987.HK)国内连锁餐饮龙头，多措并举带动管理能力提升

公司研究公司深度研究证券研究报告2024 年 06 月 12 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明百胜中国（09987.HK）国内连锁餐饮龙头，多措并举带动管理能力提升投资要点：快餐业龙头，多品牌协同共筑高质量发展。公司旗下品牌众多包括肯德基，必胜客，塔可钟等知名餐饮品牌。截至24年3月份公司所经营门店数量达到15022家，公司快餐品牌深耕国内市场多年，门店遍布全国，具有强大的市场基础和客户需求粘性，品牌势能为公司业绩韧性提供支撑，23年公司实现业绩恢复性增长，其中营收同比+14.72%；归母净利润同比+90%。餐饮行业复苏红利看头部，连锁化率提升公司综合竞争力。根据国家统计局数据，23年全国餐饮收入52890亿元，同比上升20.4%，疫后消费复苏动力足，餐饮大赛道具备强经济韧性，行业率先实现收入恢复性增长。餐饮行业历经疫情考验，新业态对公司经营面提出了新的要求，竞争维度聚焦品质化、标准化、及下沉市场的深度布局。连锁经营模式下，餐饮企业可依托品牌优势快速拓店，依托供应链优势实现降本增效。聚焦核心竞争优势，数字化赋能高质量发展。产品本土化方向叠加强研发能力，构筑产品护城河，公司强化供应链管理，维系强供应链及物流链网络稳定发展，布局人才管理为公司储备高质量发展后备力量，布局数字化管理，加大在点餐、支付、会员体系三方面的技术投入，数字化赋能公司高质量发展，进一步放大公司的竞争优势。盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润将达到8.87/9.91/11.63亿美元，分别同比增长7%/12%/17%。基于疫情后餐饮业复苏强势，并且公司不断加快加盟店布局，推动公司产品销量爬坡，故给予公司2024年22倍PE，对应目标价392.95港元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。风险提示公司拓店速度不及预期；餐饮业需求恢复不及预期；运营成本控制不及预期；原材料价格变动风险；市场竞争风险；食品安全风险。买入（首次评级）当前价格：270.20 港元目标价格：392.95 港元基本数据总股本/流通股本(百万股)388.21/388.21流通市值(百万港元)104,894.64每股净资产(港元)116.58资产负债率(%)41.67一年内最高/最低价(港元)485.00/260.20一年内股价相对走势团队成员分析师： 刘畅(S0210523050001)lc30103@hfzq.com.cn分析师： 童杰(S0210523050002)tj30105@hfzq.com.cn相关报告财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E主营收入（百万美元）9,56910,97812,12213,31214,477增长率-3%15%10%10%9%归母净利润（百万美元）4428278879911,163增长率-55%87%7%12%17%EPS（美元/股）1.142.132.282.553.00市盈率（P/E）30.916.515.413.811.7市净率（P/B）2.12.11.91.81.6数据来源：公司公告、华福证券研究所币种：美元华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司深度研究 | 百胜中国投资要件关键假设假设 1：肯德基业务：公司深耕西式快餐市场，已成为家喻户晓的品牌。未来公司将加快门店布局，在加大研发、推进自动化应用进程的同时，寻找物美价廉的原材料。疫情趋缓，消费需求反弹，外卖与堂食收入在经历短暂波动后逐步回稳，店均收入平稳增长，营收有望继续增长。我们预计 2024-2026 年肯德基餐厅直营门店为10105/11014/11983 家，直营餐厅单店收入为 89/90/91 万美元，该业务总营收为90.12/99.21/108.48 亿美元。假设 2: 必胜客业务：作为第一家将比萨和西式休闲餐饮带到中国的连锁餐饮品牌，需求端提升促使菜品种类在三十多年间不断丰富，品牌玩法多种多样。人们对西式休闲餐饮的需求增长和品牌紧随潮流的营销造势，有望通过提升销量，带动营收增长。预计 2024-2026 年必胜客业务直营门店为 3448 /3752 /4006 家。餐厅单店收入回归疫情前水平，保持为 71 万美元。该业务总营收为 24.44/26.73/28.62 亿美元。我们区别于市场的观点市场普遍认为在赛道竞争激烈和品牌定位发生变化的大环境里，百胜中国旗下以肯德基、必胜客为首的品牌餐厅销售量提升空间不大，业务高增速存在困难。但我们认为公司将积极总结成功营销策略，在品牌内进行推广和优化，需求端有望得到刺激。同时公司通过改良菜单、寻找更加具有成本价格优势的原材料等途径，有望提高自身供给水平，迎合市场需求。股价上涨的催化因素肯德基餐厅拓店速度超预期；必胜客餐厅拓店速度超预期；新兴品牌表现超预期；肯德基单店收入提升超预期；必胜客单店收入提升超预期；餐饮业务毛利率提升超预期。估值和目标价格考虑到公司为国内餐饮龙头企业之一，因此本文选取立足于国内餐饮市场的海底捞、九毛九，以及立足于海外餐饮市场的特海国际、麦当劳和达美乐作为可比公司。2024-2026 年可比公司平均 PE 分别为 21.12/17.97/11.67 倍。预计公司 2024-2026年归母净利润将达到 8.87/9.91/11.63 亿美元，分别同比增长 7%/12%/17%。基于疫情后餐饮业复苏强势，并且公司不断加快加盟店布局，推动公司产品销量爬坡，故给予公司 2024 年 22 倍 PE，对应目标价 392.95 港元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。投资风险公司拓店速度不及预期；餐饮业需求恢复不及预期；运营成本控制不及预期原材料价格变动风险；市场竞争风险；食品安全风险。华福证券诚信专业发现价值3请务必阅读报告末页的声明公司深度研究 | 百胜中国正文目录1 多品牌协同发展，快餐龙头长坡厚雪....................................................................... 42 餐饮业复苏看头部，连锁化率提升是方向...............................................................53 以核心竞争力为锚，管理效率提升助力企业发展...................................................74 聚焦产业数字化，放大竞争优势............................................................................. 105 盈利预测与投资建议..................................................................................................115.1 盈利预测...................................................................................................................115.2