澳大利亚-零售行业-澳大利亚超市业：为什么1114名购物者在Woolworths -Aldi购物更多？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title]相关研究 [Table_ReportInfo] 《利率并轨——利率市场化改革的深水区》2019.07.20 《宽松可以持续多久？——写在利率走廊下限“失效”之际》2019.07.08 《信用卡不良尚可控，助推居民消费增长》2019.07.05 《 非 标 之 冬 ， 标 准 化 资 产 之 春 》2019.07.02 [Table_AuthorInfo]分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 分析师:周霞 Tel:(021)23219807 Email:zx6701@htsec.com 证书:S0850513070006 联系人:李波 Tel:(021)23154484 Email:lb11789@htsec.com 龙头公司，博弈强赎 —食品及药品零售行业转债分析 [Table_Summary]投资要点：  食品及药品零售行业转债：综合分析剩余规模 124 亿元。目前食品及药品零售行业转债上市 13 家，桃李面包转债过会尚未上市。从上市规模和剩余规模看，该行业总剩余规模 124 亿元，其中通威转债剩余规模最大 50 亿，天马转债剩余规模最小 5000 万。 股性券偏多，混合性居中。通威转债、天康转债、天马转债、绝味转债、参林转债、千禾转债、金农转债为股性券，一心转债、百姓转债、中宠转债和伊力转债为混合型券，九州和众兴转债为债性券。九州转债纯债到期收益率 3%，众兴转债到期收益率 4.05%。 条款博弈：提前赎回。通威、绝味、中宠、百姓、参林和一心转债将在 2019年 8-10 月进入转股期，其他转债均已经进入转股期。所有转债都还未进入回售期，债性转债并无回售博弈可能，而股性转债博弈提前赎回概率较高。通威转和参林转债虽未进入转股期，但股价表现一直较为强劲，参林更是多次冲击赎回边界，预计此两债在进入赎回期之后，将很快较快触发提前赎回条款。天康转债已经进入转股期，前期股价冲击赎回线，35%转债已经转股，剩余 6.5亿转债或继续冲击赎回线。绝味转债还未进入转股期，后续提前赎回概率较高。  通威股份：饲料+光伏龙头地位稳固农业+新能源”双主业企业。公司农业主业以饲料工业为核心，全力延伸和完善水产及畜禽产业链条。公司 2016 年进军太阳能光伏产业。2018 年年报显示通威主营业务收入中农牧业务占比 62%，光伏业务收入占比 38%。 农牧业务稳步发展。2018 年公司农牧业务营收 168.2 亿元，同比增长 3.67%。其中，饲料占比 90.6%。过去五年来公司农牧业务同比增速波动较大，2017年大幅增长，18 年维持稳定。公司饲料业务毛利率常年高于同类型公司业务。预计未来几年公司饲料业务有望维持稳步增长，毛利率也将领先同行水平。 太阳能电池业务产能持续释放，成本行业最低。2018 年通威太阳能以 12GW产能位列全球太阳能电池制造企业第一位，预计 2019 年底公司太阳能电池规模将达到 20GW。目前通威太阳能电池片非硅成本约 0.25 元/W，明显低于行业平均的 0.4 元/W 左右。高纯晶硅业务行业前三，进军龙头地位。公司目前硅料总产能已达 8 万吨，全球排名前三。后续乐山、包头二期项目全部建成后，公司多晶硅产能将超 12 万吨。随着生产工艺的持续完善、产能规模的提升及结构的优化，生产成本持续下降。 公司市值 548 亿元左右，转债规模 50 亿，占总市值比例约 10%，该比例越高，意味着公司债转股诉求越强烈。转债 9 月 22 日进入转股期，有望冲击强赎。  老百姓：全国布局，高效管理老百姓作为中外合资民营零售药店龙头，首先，公司管理层经验丰富、股权激励充分，员工持股平台覆盖面广，激励充分；其次，业务全国布局，同类排名第二；再次，公司通过专业化服务打造新引擎，内部高效管理；最后，公司并购整合能力突出。 综合来看，老百姓作为唯一全国布局的民营零售药店龙头，内部高效管理，通过专业化服务打造新引擎；对外多种方式有序扩张，并购整合优异。百姓转债在医药连锁类转债中估值中等，属于混合型转债，规模 3.3 个亿，属于小盘转债，我们认为未来冲击强赎可能性较大。 2固定收益研究 证券研究报告 固定收益专题报告 2019 年 08 月 05 日 固定收益研究—固定收益专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 食品及药品零售行业转债综合分析 ............................................................................ 4 1.1 剩余规模 124 亿元 ................................................................................................... 4 1.2 股性券偏多，混合性居中 ........................................................................................ 4 1.3 条款博弈：提前赎回 ................................................................................................ 4 2. 通威股份：饲料+光伏龙头地位稳固 .......................................................................... 6 2.1 农业+新能源”双主业企业 ...................................................................................... 6 2.2 农牧业务稳步发展 .................................................................................................... 6 2.3 太阳能电池业务产能持续释放，成本行业最低 .................................................... 7 2.4 高纯晶硅业务行业前三，进军龙头地位 ................................................................ 8 3. 老百姓：全国布局，高效管理 ................................................................................... 9 3.1 管理层优秀，股权激励充分 ...........................