制冷零部件龙头，拓展汽零第二曲线

公司研究公司首次覆盖证券研究报告家电零部件Ⅲ2024 年 06 月 12 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明盾安环境（002011.SZ）制冷零部件龙头，拓展汽零第二曲线投资要点：公司深耕制冷领域，积极开拓汽车热管理零部件业务公司制冷零部件制造业务包括家用与商用空调、热泵、冷冻冷藏、新能源汽车热管理等领域的制冷阀件、换热器和压力容器等；装备制造业务包括商用空调及核电、净化、通信、轨道交通等领域特种空调以及冷链设备等。公司是制冷元器件行业的全球龙头企业，亦是国内外多家知名空调厂商的战略合作伙伴，主要产品产销量均位居世界前列。同时，公司基于制冷零部件领域的技术积累向新能源车热管理领域拓展，为新能源车提供热管理阀件等产品，打造第二增长曲线。以旧换新政策推动之下，制冷零部件需求景气度或有望上行据产业在线数据。2024Q1 空调行业内外销均保持景气增长，其中Q1 内销量同比增长 17%，外销量同比增长 22%。2024 年 3 月 7 日，国务院关于印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，支持家电销售企业联合生产企业、回收企业开展以旧换新促销活动，开设线上线下家电以旧换新专区，对以旧家电换购节能家电的消费者给予优惠。鼓励有条件的地方对消费者购买绿色智能家电给予补贴。加快实施家电售后服务提升行动。我们认为，目前我国存在大量超期服役家电，尤其以空冰洗等大家电为代表，以旧换新补贴政策的出台或有助于拉动以旧换新需求的快速兑现，零售端保持活跃也将拉动出货端的景气度延续，并进而传导至对上游零部件的需求，尤其以电子膨胀阀、四通阀、截止阀等为代表的制冷零部件。此外，空调外销的回暖或可验证海外家电去库存进入尾声，补库存周期开启后同样可拉动零部件需求。近年来新能源汽车渗透率迅速提升，热管理零部件进入成长期近年来新能源汽车渗透率迅速提升，热管理零部件进入成长期。根据观研天下测算，2021 年中国汽车行业热管理市场的规模为 687 亿元，预计 2025 年将增长至 1494 亿元，而这也将拉动以电子膨胀阀、大口径阀为代表的零部件需求。盾安在汽车热管理零部件领域具有技术优势，并以建立广泛的车企客户资源，有望打造成为第二曲线。盈利预测与投资建议1）预计公司 24-26 年归母净利润 9.54/11.51/13.29 亿元，分别同比+29%/21%/15%。我们采用可比公司估值法，根据 iFinD 一致盈利预测，2024-2025 年可比 公司 PE 均值分 别为 18.3/15.2 倍，高 于公司 的12.4/10.3 倍。考虑到公司制冷零部件业务有望受益以旧换新政策，汽车热管理业务即将进入放量阶段，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示行业需求不及预期，原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化，外贸政策风险等。买入（首次评级）当前价格：11.14 元基本数据总股本/流通股本(百万股)1,065.44/916.31流通 A 股市值(百万元)10,207.72每股净资产(元)4.32资产负债率(%)57.47一年内最高/最低价(元)14.46/9.58一年内股价相对走势团队成员分析师： 谢丽媛(S0210524040004)xly30495@hfzq.com.cn分析师： 纪向阳(S0210524050002)jxy30534@hfzq.com.cn相关报告财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）10,20911,38212,81814,49916,092增长率4%11%13%13%11%净利润（百万元）8347389541,1511,329增长率106%-12%29%21%15%EPS（元/股）0.780.690.901.081.25市盈率（P/E）14.216.112.410.38.9市净率（P/B）3.32.72.21.81.5数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司首次覆盖 | 盾安环境正文目录1 盾安环境：深耕制冷领域，开拓汽零第二增长曲线...............................................31.1 深耕制冷领域，积极开拓汽车热管理业务............................................................31.2 股权结构清晰，格力电器为公司最大股东............................................................51.3 营收与利润进入上行通道，毛利率保持稳定........................................................52 制冷业务稳定增长，热管理业务空间巨大...............................................................62.1 空调市场稳健增长，以旧换新触发新机遇............................................................62.2 新能源汽车放量增长，热管理业务增长空间可观................................................73 盈利预测与投资建议....................................................................................................73.1 盈利预测.....................................................................................................................73.2 投资建议.....................................................................................................................94 风险提示........................................................................................................................9图表目录图表 1： 公司发展历史.................................................................................................. 3图表 2： 公司主要业务板块.......................................................................................... 4图表 3： 公司主要业务营收占比......................................