清洁电器龙头，业绩筑底反转可期

公司研究公司首次覆盖证券研究报告清洁小家电2024 年 06 月 08 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明科沃斯（603486.SH）清洁电器龙头，业绩筑底反转可期投资要点：历经二十余年发展，公司成长为服务机器人+智能生活电器龙头自 1998 年成立以来，科沃斯始终致力于技术研发和品类创新，经过 20 余年发展，公司已经成为全球家用服务机器人和智能生活电器行业的引领者，成功构建了科沃斯品牌服务机器人+添可品牌智能生活电器双轮驱动的业务模式。据 iFinD 数据，2023 年服务机器人贡献公司50%左右营收，清洁类小家电贡献公司 49%营收，其他业务占比 1%。扫地机器人行业增速稳步反弹，24Q1 销额同比增长超 3 成据奥维云数据，2024 年 1-3 月线上渠道扫地机器人销额分别同比+30%/16%/60%，销量分别同比+27%/18%/53%，即使在春节错期导致基数较高的 2 月份，行业销额和销量依然实现了同比+15%以上的增长，或可说明经过过去几年消费者教育之后，用户对扫地机器人的接受度大幅提升，并再次进入放量阶段。随降本款新品推出，科沃斯扫地机器人市占率开始回升2023 年，科沃斯由于中低价格段降本款新品缺失，导致公司市场份额显著流失，销额市占率从 23 年内最高点的 44%下降至 24 年 2 月份的 22%，销量市占率的最低点仅 19%；随着 T30 系列产品推出，公司对用户痛点进行针对性优化，3 月份市场份额实现显著提升，销额和销量市占率分别达到 31%和 26%。我们认为，公司在营销端具有较强的竞争力，23 年市占率滑坡的核心原因是产品战略失误，随着产品线逐步补齐，市占率回升将是大概率事件。尽管洗地机行业价格战仍在持续，但添可市占率逐步企稳由于进入门槛相对较低，且行业需求持续保持高增长，近年来洗地机行业参与者不断增加，这也导致 2023 年行业均价出现显著下降，据奥维云数据，洗地机行业线上均价从 2023 年 1 月份的 2761 元下降至 2024 年 3 月的 2044 元，累计降幅达到 26%，价格战也对行业龙头添可的市场份额和盈利能力产生了负面影响。尽管目前行业价格战仍在继续，但添可的销额市占率逐渐企稳在 40%左右，或意味着价格战对添可的影响有所降低。盈利预测与投资建议我们预计公司 2024-2026 分别实现归母净利润 13.8/16.9/19.8 亿元，同比+126%/22%/17%。我们采用可比公司估值法，根据 iFinD 一致盈利预测，2024-2025 年可比公司 PE 均值分别为 25/22.1 倍，高于公司的20.7/17 倍。考虑到公司积极进行战略调整，并拓展国内线下及海外市场，业绩有望迎来反转，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示行业需求不及预期，竞争格局恶化，贸易政策变动等。买入（首次评级）当前价格：49.70 元基本数据总股本/流通股本(百万股)576.46/569.20流通 A 股市值(百万元)28,289.31每股净资产(元)11.66资产负债率(%)49.87一年内最高/最低价(元)85.00/27.76一年内股价相对走势团队成员分析师： 谢丽媛(S0210524040004)xly30495@hfzq.com.cn分析师： 纪向阳(S0210524050002)jxy30534@hfzq.com.cn相关报告财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）15,32515,50217,55819,86822,427增长率17%1%13%13%13%净利润（百万元）1,6986121,3841,6871,981增长率-16%-64%126%22%17%EPS（元/股）2.951.062.402.933.44市盈率（P/E）16.946.820.717.014.5市净率（P/B）4.54.43.73.22.7数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司首次覆盖 | 科沃斯正文目录1 科沃斯：服务机器人+清洁电器龙头，业绩筑底拐点可期.................................... 32 扫地机器人行业重回放量，添可洗地机市占率逐步趋稳.......................................43 盈利预测与投资建议....................................................................................................63.1 盈利预测.....................................................................................................................63.2 投资建议.....................................................................................................................84 风险提示........................................................................................................................8图表目录图表 1： 公司分业务结构情况...................................................................................... 3图表 2： 公司营业总收入保持稳定增长...................................................................... 4图表 3： 2023 年公司归母净利润出现大幅下滑.........................................................4图表 4： 2024Q1 公司销售净利率显著恢复................................................................4图表 5： 2024Q1 公司销售费用率显著下降................................................................4图表 6： 2024 年以来国内扫地机器人市场增速反弹.................................................5图表 7： 科沃斯扫地机市占率开始回升...................................................................... 5图表 8： 洗地机线上均价仍在下降...................................