【华福固收】降息预期升温背景下中资美元债配置价值凸显

证 券 研 究 报 告 固收研究 信用月报 【华福固收】降息预期升温背景下中资美元债配置价值凸显 ➢ 投资策略 美国一季度GDP和PCE增速双双大幅下修、5月ISM制造业下滑、新订单和物价指数回落明显体现经济体的需求走软，就业和个人收支等数据显示美国劳动力需求正在降温。 投资角度，一方面，美国经济数据变化再次抬升了市场对于美联储年内降息的预期，十年期美国国债收益率从5月29日的4.61%持续下探至6月4日的4.33%，降息预期已在债券市场有所反映。如果降息如期到来、随着美债利率的下行，中资美元债会有不错的表现，可提前布局做波段。另一方面，由于美国经济数据和市场情绪存在波动和不确定性，不排除降息预期可能会进一步时间延后或幅度降低。从票息角度，美元债当前位置具有较大的配置价值，如果投资人对估值波动敏感，可选取短久期高票息债券，板块上可选取城投债、金融债和部分央国企产业债。 城投债方面，地方化债新路径不断增加，3月宁夏首批26亿银行贷款发放，置换存量债券、非标债务；4月，柳州市投控集团下属子公司柳州市北城绿色能源有限责任公司获批国家开发银行广西壮族自治区分行置换非标债务专项贷款2.3亿元授信额度（期限10年，利率为LPR5Y-20BP）；银行贷款置换城投平台非标有助于以时间换空间，压降债务规模，节省融资成本，拉长债务期限，优化债务结构；主体方面，可关注上虞国资、嵊州城投、成交交投、杭州水务、广西金控、顺德集团、合肥高新等主体。 可关注金融债，如兴泰控股。产业债方面：地产基本面有待企稳，可博弈监管层面融资支持政策对房企现金流带来的补充，可关注上海金茂等主体。此外，还可关注能源、有色板块。 美国经济及一二级市场： 制造业景气度方面，美国5月ISM制造业下滑0.5个百分点至48.7，其中新订单、物价和订单库存回落明显，体现经济体的需求走软；物价指数为57，仍处于高位。此外，美国5月Markit制造业PMI终值51.3（前值50），初值50.9（前值49.9）。ISM数据公布后，美国国债价格进一步上涨、收益率降幅迅速扩大，其中十年期美国国债收益率从5月29日的4.61%持续下探至6月3号的4.41%；美元指数也持续下跌。 美国一季度GDP和PCE增速双双大幅下修，经济放缓、通胀降温。就业方面，美国5月25日当周首申升至21.9万人，四周平均首申达八个月最高。4月美国新增非农就业人数环比回落，薪资数据显示美国劳动力需求降温。从个人收支来看，美国近几个月个人收入环比增速连续低于个人支出增速，导致美国人均可支配收入同比增速持续下降。 此外，据英国《金融时报》报道，最新民调显示，71%的受访者认为美国经济状况不佳，连续三年的高通胀打击了消费者情绪。 一级市场方面，5月中资美元债发行明显回暖。 ➢ 风险提示 美国大选期间地缘政治扰动超预期，美联储货币政策收紧超预期 固收定期固收定期研究研究 2024 年 6 月 5 日 分析师:徐亮 执业证书编号： S0210524040003 邮箱：xl30484@hfzq.com.cn 分析师:胡君 执业证书编号： S0210524040005 邮箱： hujun@hfzq.com.cn 【团队成员】 Table_First|Table_RelateReport 【相关报告】 1.《积极化解非标下，哪些区域值得 关注？》2024.04.24 2.《当前国债期货定价的几点理解》 2024.04.22 3.《央行连续发声“关注长端利率风险”，债市怎么看》2024.04.25 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 固收定期研究 正文目录 1 投资策略 .......................................................... 1 2 美国经济 .......................................................... 3 3 中资美元债一二级市场跟踪 .......................................... 7 4 风险提示 .......................................................... 9 图表目录 图表 1：Markit iBoxx 亚洲中资美元 10+年债券指数[GB00BTKG1R43.IHS] - 行情统计 .. 1 图表 2：中资美元债主体列举 ........................................................................................... 2 图表 3：美国 GDP 环比增速............................................................................................... 3 图表 4：美国个人消费支出环比折年率 ............................................................................ 3 图表 5：美国个人收入及支出 ........................................................................................... 3 图表 6：美国服务消费单季环比新增-分项 ....................................................................... 4 图表 7：美国制造业 PMI ................................................................................................... 4 图表 8：消费者信心指数 .................................................................................................. 4 图表 9：美国红皮书同店零售销售指数 ............................................................................ 4 图表 10：美国新房销售环比表现 ..................................................................................... 4 图表 11：美国成屋销售环比增速 ..................................................................................... 4 图表 12：美