【华福固收】城投“退出融资平台”与化债思考

1 证 券 研 究 报 告 固收研究 信用周报 【华福固收】城投“退出融资平台”与化债思考 ➢ 月度重点：城投“退融资平台”与化债思考 城投“退出融资平台”与化债思考：自2024年以来，多个省市国资部门相继发布声明，下属城投平台公司不再承担政府融资职能。退出政府融资平台的城投公司，是否完全化解了政府隐性债务；是否能够新增银行贷款，以及在现有存量债券基础上再新增债券；会否使得城投公司所在地级市能够新增基建项目与相应融资，这些需要高度关注。 防范与化解中小金融机构风险或将成为下一步重点：在房地产行业风险积极化解的同时，国家及各地方政府对于中小金融机构的改革与化险，预计或将释放更多信号及推出更多政策。 可重点关注目前各个省市拥有一定政策资源与产业基础的地级市，尤其是在省内具有重要产业链地位的地级市及区县，或能够获得国开行、农开行以及国有大型商业银行“银团贷款”进行项目贷款支持及债务化解支持。 例如，河南的“郑州都市圈产业链”相关城市，包括了北部的新乡、焦作，西部的巩义、荥阳、孟津、新安及三门峡，东部的开封、兰考、商丘，南部的航空港、许昌、漯河及南阳；广西的“平陆运河物流枢纽及产业链城市”，包括了南宁、百色、贵港、钦州、防城港、北海以及崇左与玉林。 可重点关注当前化解债务出现重大利好政策或资金实质落地的区域，以化债政策作为短久期的核心权重，可以考虑久期在2-3年，以期限2年为久期中枢，如重庆、天津、广西、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、甘肃、贵州及云南等省市，其省本级平台、省会级平台、省域副中心的城投平台可适当考虑，也可以考虑这些省市中有较强经济基本面、产业实力及人口净流入的地级市城投平台。 ➢ 产业债观点 煤炭方面，预计三季度旺季需求增加，短期内煤价有支撑。建议重点关注市场占有率高、股东支持力度大、社会负担不重的国企煤炭企业；可关注冀中能源、山西焦煤、平煤等企业，配置型机构可适当拉长久期。此外，多地公用事业提价，当下城投企业出于转型初期，资产里面若有供水、高速等公用事业等运营权，或许能够逐步转型为城市运营企业，可保持关注。 ➢ 金融债观点 截至 5 月 31 日，金融债各品种仍处于历史较低分位水平，估值收益率较 4 月末调整基本超过 10BP，配置性价比不高。商业银行二级资本债和保险公司非永续次级债的收益率均值在 3%以上，且信用利差仍有 110BP 以上的压缩空间，对于欠配压力大的机构可适当关注。考虑到 5 月 27 日中央政治局会议和金融监管总局会议上强调要防范化解金融风险，预计接下来行业风险会加速出清，对于资质较弱的中小金融机构应保持较为谨慎，不应过度下沉，可关注中小金融机构兼并重组后的主体情况，挖掘优质主体。 二永债方面，商业银行二级资本债的票息优势更明显，银行永续债的性价比进一步降低。区域选择上仍建议关注江苏、山东、四川、广西和河北等地，当前仍有估值收益率在 2.80%以上，周度压缩幅度相对较小。从成交热度来看，地区间的二永债成交热度分化明显,浙江、江苏、广东、上海和山东的成交规模较大，均在百亿元以上，其中浙江的成交热度最高，超 400 亿元，也可反映出优质区域的二永债的流动性较强。天津和福建的二永债成交规模也相对较大，在 80 亿元以上，可适当关注。 ➢ 中资美元债观点 当前位置具有较高配置价值，但收益率有上下压力；择券角度，可从票息角度择券，重点关注城投和金融债；或等待降息窗口期进入。 ➢ 风险提示：行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。 固收定期研究固收定期研究 2024 年 6 月 2 日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 徐亮 执业证书编号： S0210524040003 邮箱：xl30484@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter 分析师: 胡君 执业证书编号： S0210524040005 邮箱： hujun@hfzq.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《5 月资金面及策略分析》—2024.05.06 2、《地方政府债务化解进入“高风险市县”阶段》—2024.05.05 3、《“城投转型发债”的最新发展动向》—2024.04.30 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固收定期研究 正文目录 1 月度重点：城投“退出融资平台”与化债思考 ................................. 1 1.1 重庆 4 家城投平台“退出政府融资平台” ........................................................... 1 1.2 防范与化解中小金融机构风险或将成为下一步重点 ......................................... 2 1.3 投资建议 ........................................................................................................ 3 2 产业债、金融债和中资美元债周度观点 .................................... 4 2.1 产业债 ........................................................................................................... 4 2.2 金融债 ........................................................................................................... 5 2.3 中资美元债 .................................................................................................... 7 4 一级市场跟踪 ......................................................... 9 5 二级市场观察 ........................................................ 11 5.1 二级成交的“量” .............................................................................................. 11 5.2 二级