涂鸦智能(TUYA.US)公司研究报告：中立性AIoT平台的领导厂商

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]公司研究/信息服务/计算机证券研究报告涂鸦智能（TUYA）公司研究报告2024 年 06 月 09 日[Table_InvestInfo]投资评级 优于大市首次覆盖股票数据[Table_StockInfo]06 月 07 日收盘价（美元）1.9052 周股价波动（美元）1.40-2.36总股本/流通 A 股（百万股）574.592599575/575总市值/流通市值（百万美元）1092/1092市场表现[Table_QuoteInfo]恒生指数对比1M2M3M绝对涨幅（%）4.9710.471.06相对涨幅（%）7.3413.13-1.60资料来源：海通证券研究所[Table_AuthorInfo]分析师:杨林Tel:(021)23183969Email:yl11036@haitong.com证书:S0850517080008分析师:杨蒙Tel:(021)23185700Email:ym13254@haitong.com证书:S0850523090001联系人:朱瑶Tel:(021)23187261Email:zy15988@haitong.com联系人:夏思寒Tel:(021)23183968Email:xsh15310@haitong.com中立性 AIoT 平台的领导厂商[Table_Summary]投资要点：全球化智能 IoT 平台领导厂商。公司是一家全球化智能 IoT 云平台，提供 IoT连接、AI、云计算等解决方案，帮助客户快速搭建智慧能源、智慧商业、智慧地产、智慧出行等多元化智慧商业场景，赋能全球开发者实现绿色低碳、高效敏捷、安全开放的物联网生态。公司开发者平台分布在 200+国家和地区，可 1 分钟完成 Smart App 软件交互界面开发，15 天内实现智能设备量产。根据 IDC 的数据，到 2025 年，全球 IoT 连接的设备数量将达到 519 亿，中国将达到 80 亿。全球 95%的企业同时使用公有云和私有云，88%的企业同时与 2 家以上云服务商合作。涂鸦智能是中国 AIOT 领域的领导厂商，拥有全球视野。2023 年，公司在全球服务的客户数达到 6100 家，连接的智能设备 SKU 数量达到 93.3 万，全球 200 多个国家的 IOT 开发者达到 99.3 万。23 年营收恢复良性增长，亏损大幅减少，24 年一季度表现亮眼。2023 年，公司营收约为 2.3 亿美元，同比增长了 10.5%。其中，物联网 PaaS 业务线收入约为 1.677 亿美元，同比增长 9.7%；SaaS 及其他增值服务收入约为 3580万美元，同比增长 20.0%；智能设备分销收入约为 2650 万美元，同比增长4.2%。2023 年期间，特别是下半年，由于下游去库存缓解以及全球经济的改善，公司收入得到恢复性增长。从逐季表现来看十分明显，2022Q1 开始，公司经历了一段持续的负增长阶段，2022Q3 达到谷底并开始恢复，直到2023Q3 公司出现大幅转正，第四季度实现了 42%的增长。毛利率方面，2023 年，公司毛利率为 46.4%，较 2022 年增长 3.4 个百分点。其中，物联网 IOT 业务线的毛利率为 43.7%，增长 2.6 个百分点；SaaS 及其他增值服务为 74.2%，较 2022 年减少了 4.8 个百分点；智能设备分销为25.5%，提升约 14 个百分点。从逐季表现来看，除了 SaaS 业务线外，公司的毛利率呈现持续提升的稳定趋势。SaaS 业务线方面，公司的说明为产品和服务的组合调整所致，我们认为，公司基于 SaaS 的拓展需要，主动进行了服务结构调整，以适应市场环境的变化和业绩增长。年度亏损方面，2023 年，公司大幅减亏至 6031.5 万美元，亏损收窄 58.7%。主要原因得益于公司营业利润的增加以及 2023 年公司对外投资获得的利息收入的增加。我们预计，随着公司业绩恢复增长，股份支付费用逐渐下降，公司的盈亏平衡边际将会在未来两年到来。2024 年一季度，公司营收为 6166.2 万美元，同比增长约 29.9%，IoT PaaS和智能设备解决方案均大幅增长。净利润率为-5.7%，NON-GAAP 净利润率为 19.9%。主要财务数据及预测[Table_FinanceInfo]202220232024E2025E2026E营业收入（百万美元）208230278329385（+/-）YoY（%）-31.1%10.5%21.0%18.2%17.2%净利润（百万美元）-146-60-421435（+/-）YoY（%）16.7%58.7%30.7%-145.7%全面摊薄 EPS（美元）-0.25-0.10-0.070.020.06毛利率（%）43.0%46.4%46.1%46.7%47.5%净资产收益率（%）-15.2%-6.2%-4.5%1.5%3.6%资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润公司研究·涂鸦智能（TUYA）2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明“一个平台，全智能”理念。公司的 IOT 云平台体系架构包括四层，最下层为基础云平台（腾讯、亚马逊等），第二层是IOT 适配层，包括 IOT 的云基础能力和开发者 Kits，第三层是 TUYA IOT 云，第四层是 IOT 应用层，包括 IOT PaaS、SaaS和增值服务。公司通过 IOT 云平台，连接各种智能终端设备，覆盖智慧酒店、智慧楼宇、智慧办公、智慧零售、智慧全屋、智慧能源、智慧工业等多个解决方案应用场景。同时，基于平台的产品开发、云开发、App 开发，公司为客户提供多种增值和智慧云服务。公司的 AIOT 整体解决方案提供“一个平台，全智能”的构建理念，为核心业务增长提供持续驱动力。以新质生产力驱动商业场景拓展。智慧商业侧重智能设备在商业场景中的渗透，设备的互联互通以及消费体验的提升是关键。涂鸦智能不仅具备帮助客户打造丰富多样智能设备的能力，更通过开放的硬件生态体系，帮助客户实现了多品类、多品牌设备之间的互联互通；公司积累了丰富的行业和场景经验，能够为客户提供全方位的商业拓展支持。例如涂鸦的家庭能源管理，构建一种实时互动的新型供用电关系，帮助家庭用户实现“光、储、充、用”等能源数据的可视化管理，从而最大程度降低家庭的能源消耗和使用成本。公司平台上赋能品类达 2800 多种，让不同品牌、品类的产品互联互动，打破能源领域终端设备碎片化的情况，可为能源企业提供红外遥控器、传感器、智能插座、智能温控器、智能风扇等产品在内的全套智能节能解决方案。公司在新加坡的应用案例，可以实现家庭平均节能 25%，最高可节能 54%。除家庭能源领域的布局外，涂鸦还在商业、教育、工业等多个领域推出了智慧能源管理解决方案，公司作为新质生产力发展的推动者之一，正为推动全球能源管理迈向精细化、智能化贡献力量。坚持国际化发展路径，打造全球智慧物联生态。2024 年 3 月，沙特电信移动运营商 ZAIN KSA 与涂鸦智能宣布合作，双方将在能源管理、智慧商业等领域助力客户打造更具市场竞争力的智慧解决方案