平高电气(600312)业绩超预期，特高压建设保持高景气度

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 7 Jun 2024 平高电气 HENAN PINGAO ELECTRIC (600312 CH) 业绩超预期，特高压建设保持高景气度 Financial performance beat expections, and the construction of UHV lines maintain high prospects [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb16.20 目标价 Rmb20.10 HTI ESG 4.0-4.0-4.0 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 Rmb21.98bn / US$3.03bn 日交易额 (3 个月均值) US$57.10mn 发行股票数目 1,357mn 自由流通股 (%) 52% 1 年股价最高最低值 Rmb16.38-Rmb10.36 注：现价 Rmb16.20 为 2024 年 6 月 7 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 9.1% 11.3% 42.5% 绝对值（美元） 8.6% 10.6% 40.0% 相对 MSCI China 40.5% 44.2% 83.8% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-23A Dec-24E Dec-25E Dec-26E 营业收入 11,077 13,146 15,462 17,985 (+/-) 19% 19% 18% 16% 净利润 816 1,174 1,409 1,666 (+/-) 285% 44% 20% 18% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.60 0.87 1.04 1.23 毛利率 21.4% 22.6% 22.4% 22.3% 净资产收益率 8.4% 11.2% 12.3% 13.3% 市盈率 27 19 16 13 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 营收及净利润保持高增，略超市场预期。平高电气发布 2023 年和2024Q1 财报，公司 2023 实现营收 110.77 亿元，同比增长 19.44%，实现归母净利润 8.16 亿元，同比增加 284.6%；2024Q1 实现营收110.77 亿元，其中 2023Q2 实现归母净利润 20.44 亿元，同比增加4.47%，归母净利润 2.3 亿元，同比增长 52.69%，公司业绩保持高增，且略超市场预期；从营收结构来看，2023 年高压版块营收占比为 46.30%，同比下降 7.37pct，中低压配网版块营收占比为41.03%，同比增加 8.96pct。 毛利率实现稳步提升。2023 年综合毛利率为 21.57%，较去年同期增长达 3.79%，其中高压版块毛利率为 22.9%，同比下滑 1.51pct，中低压配电网版块毛利率为 16.74%，较去年同期增加 5.26pct，运维服务版块毛利率为 29.77%，同比增加 3.96pct，国际业务版块毛利率为 9.15%，实现转正，主要原因是天津平高的减亏，2024Q1 公司毛利率达 25.22%，进一步提升。 三费率下降 0.86pct，增厚利润。2023 年公司期间费用为 12.97 亿元，同比增长 11.32%，小于营收增速，其中销售费用为 4.51 亿元，同比增长 20%，主要原因是公司加大市场开拓，投标费用增加，管理费用为 3.22 亿元，同比下降 19%，主要原因是富余人员分流安置产生辞退福利费用同比减少，研发费用为 5.24 亿元，同比增加 34%，三费率为 11.71%，同比下降 0.86pct，公司降本增效效果显著。 特高压线路建设景气度不断提升。2023 全年特高压开工“4 直 2交”，较 2022 年“0 直 4 交”大幅提升，公司在组合电器领域市占率遥遥领先，报告期内成功研制国际首台 550 千伏高速断路器、国内首台±800 千伏直流高速开关、 550 千伏 80 千安大容量开关等高端装备并实现工程应用。具有划时代意义的国际首台 252 千伏真空柱式断路器通过全部型式试验，电网市场龙头地位持续巩固，新签合同同比增长 44.20%。2024 年特高压有望继续开工“4 直 2 交”，电气设备市场有望保持强劲需求。 盈利预测及投资建议：基于公司 2023 年订单以及 2024 年电网投资情 况 ， 我 们 预 计 公 司 2024-2026 年 公 司 营 业 收 入 分 别 为131.5/154.6/179.9 亿元，对应归母净利润为 11.74/14.09/16.66 亿元，最后根据 DCF 模型，我们将目标价从 15.65 元/股上调至 20.10元/股，维持“优大于市”评级。 风险提示：1、特高压线路核准开工不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降；3、原材料价格大幅上涨；4、汇率风险。 [Table_Author] 杨斌 Bin Yang 余小龙 Bruce Yu bin.yang@htisec.com bruce.xl.yu@htisec.com 75100125150175Price ReturnMSCI ChinaJun-23Oct-23Feb-24Volume 7 Jun 2024 2 [Table_header1] 平高电气 (600312 CH) 维持优于大市 表 1：DCF 模型 数据来源：wind, HTI 7 Jun 2024 3 [Table_header1] 平高电气 (600312 CH) 维持优于大市 表 2：财务数据 数据来源：wind, HTI [Table_header2] 平高电气 (600312 CH) 维持优于大市 7 Jun 2024 4 APPENDIX 1 Summary Investment Highlights: Revenue and net profit maintained high growth, slightly beating market expectations. Pinggao Electric released its 2023 and 2024Q1 finan