仙鹤股份(603733)食品卡产能逐步释放，两大新基地投产在即

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/造纸轻工/轻工制造 证券研究报告 仙鹤股份（603733）公司研究报告 2024 年 06 月 07 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 06 月 07 日收盘价（元） 19.00 52 周股价波动（元） 11.31-22.81 总股本/流通 A 股（百万股） 706/706 总市值/流通市值（百万元） 13414/13414 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -43.80%-33.80%-23.80%-13.80%-3.80%6.20%2023/62023/9 2023/12 2024/3仙鹤股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 4.8 8.1 21.7 相对涨幅（%） 5.3 7.5 20.3 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:郭庆龙 Email:gql13820@haitong.com 证书:S0850521050003 分析师:王文杰 Tel:(021)23185637 Email:wwj14034@haitong.com 证书:S0850523020002 食品卡产能逐步释放，两大新基地投产在即 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司发布 23 年报及 24 年一季报，23 年及 24 年一季度分别实现收入85.53、22.09 亿元，同比增长 10.53%、20.22%；实现归母净利润 6.64、2.69亿元，同比变动-6.55%、+120.14%，实现扣非后归母净利润 5.95、2.37 亿元，同比增长 6.81%、105.97%，基本每股收益 0.94、0.38 元。  销量增长驱动 23 年收入提升，24Q1 表现较好：4Q23/1Q24 公司实现营业收入 23.41/22.09 亿元，同比增长 5.05%/20.22%，实现归母净利润 2.82/2.69亿元，同比增长 96.74%/120.14%，1Q24 收入利润表现较好。23 年总销量增长 19.65%至 97.13 万吨，分业务看，23 年食品与医疗包装材料系列增长较快，销量同比增长 49.01%至 22.98 万吨，收入同比增长 14.62%至 17.32亿元，日用消费系列销量增长 19.34%至 46.64 万吨，收入增长 15.49%至41.07 亿元，电气及工业用纸系列销量增长 22.2%至 6.33 万吨，收入增长17.93%至 6.81 亿元。  23 年财务费用率提升，净利率下降：23 年公司毛利率 11.62%，同比提升0.11pct，日用、商务、烟草行业系列毛利率同比分别提升 0.98/2.49/1.33pct，食品与医疗包装材料系列毛利率同比下降 4.75pct 至 6.92%。期间费用率方面，销售费用率同比提升 0.04pct 至 0.38%，管理费用率同比提升 0.11pct至 1.72%，研发费用率同比下降 0.02pct 至 1.32%，财务费用率同比提升1.26pct 至 2.13%，主要由于借款规模增加导致利息支出增加，综合影响下，公司净利率同比下降 1.44pct 至 7.80%。  食品卡产能逐步释放，两大新基地投产在即：23 年 4 月公司募投项目 30 万吨食品卡纸正式投产运行，首次进入高克重特种卡纸赛道，全年产销达到11.97/10.57 万吨，目前盈利情况已大幅好转。广西来宾、湖北石首两大新基地正在稳步落地，24 年初湖北项目已点火试运行，广西项目也将在 24 年中期实施投产，湖北拥有杨树、芦苇资源，广西拥有速生桉木资源，两个项目的投产将使得公司实现“林浆纸用一体化”的全产业链布局以弥补上游制浆的短板。  盈利预测与评级：我们预计公司 24-25 年净利润分别 10.66、13.52 亿元，同比增速 60.5%、26.9%，6 月 7 日收盘价对应 24-25 年 PE 为 12.6、9.9 倍，参考可比公司给予公司 24 年 17~19 倍 PE 估值，对应合理价值区间25.67~28.69 元，给予“优于大市”评级。  风险提示：原材料成本大幅波动，下游需求不振，产能释放不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7738 8553 10989 12982 14998 (+/-)YoY(%) 28.6% 10.5% 28.5% 18.1% 15.5% 净利润（百万元） 710 664 1066 1352 1614 (+/-)YoY(%) -30.1% -6.5% 60.5% 26.9% 19.4% 全面摊薄 EPS(元) 1.01 0.94 1.51 1.92 2.29 毛利率(%) 11.5% 11.6% 14.4% 15.5% 15.8% 净资产收益率(%) 10.3% 9.1% 13.2% 14.9% 15.7% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃仙鹤股份（603733）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  我们预计公司 24-26 年 EPS 分别为 1.51、1.92、2.29 元。  我们预计公司 24-26 年营业收入分别为 109.89、129.82、149.98 亿元，同比增长 28.5%、18.1%、15.5%。  我们预计公司 24-26 年归母净利润分别为 10.66、13.52、16.14 亿元，同比增长 60.5%、26.9%、19.4%。  主要盈利预测假设：  日用消费系列业务方面，我们预计随着产能扩张，收入维持较快增长，24-26 年收入增长 20.75%/18.45%/17.30%。  食品与医疗包装材料系列业务方面，我们预计新增产能释放将驱动收入快速增长，24-26 年收入增长 68.00%/23.60%/17.30%。  其他特种纸业务方面，我们预计产能还将逐步扩张，24-26 年收入增长13.94%/10.99%/8.69%。  毛利率方面，我们预计浆价回落将使得毛利率逐步回升，24-26 年毛利率分别为 14.43%/15.50%/15.82%。  费用率方面，我们预计 24-26 年销售费用率保持 0.35%，管理费用率保持1.7%，研发费用率保持 1.3%。 表 1 仙鹤股份分业务盈利预测 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 日用消费系列 销售收入 4106.99 4959.19 5874.16 6890.39 增长率（YOY） 15.49% 20.75% 18.45% 17.30% 食品与医疗包装材