河钢资源(000923)铁矿石业务构筑低成本护城河，铜二期投产放量在即再添新动能

公司研究公司首次覆盖证券研究报告钢铁2024 年 6 月 4 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明河钢资源(000923.SZ)铁矿石业务构筑低成本护城河，铜二期投产放量在即再添新动能投资要点：磁铁矿业务成本优势凸显，外部环境缓和运输条件改善公司通过对地面堆存的磁铁矿进行简单磁分离，即可生产出 62.5%至64.5%品位的磁铁矿产品，铁矿业务具备明显低成本优势。现阶段影响公司磁铁矿销量最直接的因素是南非运营环境和基础设施情况，目前南非电力危机已有所缓和，2023 年下半年公司铁矿石发运已恢复正常，南非公布的2023 年综合资源计划（IRP）旨在彻底解决南非能源危机，彻底解决限电问题，同时公司加强与南非铁路公司沟通合作，提高公司火车运力和装车效率，未来有望进一步打破运输瓶颈。铜二期年内有望完成建设，项目部分投产开启二次成长公司对铜二期施工进度重新评估，项目预计于 2024 年 12 月完工。截至 2023 年 9 月，公司铜二期项目进入前期试生产阶段。项目正式投产后，铜矿设计产能是 1100 万吨，金属铜产量 7 万吨，矿山运营年限预计延长至2033 年。公司铜产品包括铜精矿、阴极铜、铜线等，大部分在南非当地销售。国际货币基金组织预计南非 2024 年实际 GDP 增速 1.8%，叠加南非发布 2023 年综合资源计划，新能源以及电力基础设施建设将拉动当地对铜产品需求，长期利好公司铜产品在当地的销售。铁矿石：延续供强需弱格局，利好若集中兑现价格有望反弹1)国内持续提高铁矿石自给能力，海外矿山供给保持稳定，预计我国铁矿石供应整体宽松。钢铁产量进入峰值平台期叠加下游用钢需求稳固，钢铁生产形成上有“顶”下有“底”的局面，铁矿石全年需求整体稳固。2)2024 年春季旺季下游需求恢复偏慢，港口铁矿石库存压力增大，预计短期内铁矿石供强需弱的格局难以发生根本改变。未来在利好政策和重大项目下有望提振需求，推动库存整体水平下移。若美联储降息如期落地，美元指数进入下行周期，叠加利好政策和重大项目推动下需求加快回升，若多重利好若集中兑现或支撑铁矿石价格复苏。盈利预测与投资建议我们预测公司在2024-2026年可实现归母净利润11.21/11.97/13.3亿元，对应 EPS 为 1.72/1.83/2.04 元/股。选取涉及铁矿石采选的大中矿业、海南矿业、金岭矿业，涉及铜采选加工的云南铜业作为可比公司，以 2024 年 6月 4 日收盘价计算，可比公司 2024-2026 年 PE 均值分别为 14.6/12.6/11.7倍。考虑到南非经营环境好转，铁矿业务具备明显低成本优势，铜二期项目部分投产放量在即，有望开启第二成长曲线，首次覆盖，给予公司“买入”评级。风险提示（1）铁矿石价格下跌超预期；（2）铜二期项目投产不及预期；（3）南非经营环境变化风险；（4）海运价上涨超预期。买入（首次评级）当前价格：18.73 元基本数据总股本/流通股本（百万股）653/628总市值/流通市值（百万元）12226/11760每股净资产（元）14.11资产负债率（%）23.22一年内最高/最低（元）22.07/13.07一年内股价相对走势团队成员分析师： 王保庆（S0210522090001）邮箱：WBQ3918@hfzq.com.cn联系人： 胡森皓（S0210122070105）邮箱：HSH3809@hfzq.com.cn相关报告财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）5,0535,8677,0758,4229,981增长率-23%16%21%19%19%净利润（百万元）6669121,1211,1971,330增长率-49%37%23%7%11%EPS（元/股）1.021.401.721.832.04市盈率（P/E）18.313.410.910.29.2市净率（P/B）1.41.31.11.00.9数据来源：公司公告、华福证券研究所注：每股指标按照最新股本数全面摊薄华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司首次覆盖 | 河钢资源正文目录1 河钢资源：成功转型发展，聚焦矿产主业...............................................................41.1 收购海外矿山，剥离工程机械业务........................................................................ 41.2 河钢旗下矿产资源平台，坐拥南非优质矿产资源................................................41.3 聚焦矿业生产经营，三大业务板块齐发力............................................................51.4 南非经营环境复杂严峻，2023 年下半年发运恢复正常.......................................62 铁矿石行业：蓄势以待............................................................................................... 92.1 供给：海外供应整体稳定，国内增量引起重视....................................................92.2 需求端：钢铁生产消费平稳，政策呼吁废钢替代..............................................113 价格展望：多重利好有望集中兑现......................................................................... 134 公司层面：开启二次成长......................................................................................... 154.1 磁铁矿业务：持续巩固成本优势，着力突破运输“瓶颈”..............................154.2 铜业务：铜二期项目重新评估，计划年内部分投产..........................................174.3 蛭石： 掌握优势资源，产量全球领先................................................................ 195 盈利预测与投资建议..................................................................................................205.1 盈利预测.................................................................................