东华能源(002221)公司公告点评：万吨级碳纤维项目正式开工，首条线预计25年上半年投产运行

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/石油化工 证券研究报告 东华能源（002221）公司公告点评 [Table_InvestInfo] 万吨级碳纤维项目正式开工， 首条线预计 25 年上半年投产运行 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司万吨级碳纤维项目正式开工。项目具体分两期建设完成。项目一期新建 2 条纺丝线、2 条碳化线，配套 1 套两步法工艺用万吨级聚合生产线，并配套建设溶解、回收、制水、制氮、动力等相关生产装置，建设完成后可实现年产能 4800 吨高性能碳纤维。项目二期新建 2 条纺丝线、2 条碳化线，1 条两步法工艺用 3 万吨级聚合线，两期建设完成后可实现年产能 8000 吨高性能碳纤维，23840 吨聚丙烯腈粉料。项目一期建设投资约 16 亿元，总投资约 18 亿元；项目整体建设需投资约 29 亿元，总投资约 35 亿元。项目一期预计 2025年上半年首条千吨线投产运行，2026 年上半年项目一期完成建设并达产  采用先进技术，具备多方面优势。公司碳纤维项目采用的是水相沉淀聚合、DMSO 溶解、干喷湿纺、两步法制备工艺，可实现产业化生产 T800/T1000 碳纤维，该技术先进可靠、装置运行稳定、生产成本低、产品满足市场需求，在国际和国内市场具有较强竞争力。  以碳纤维为核心，积极布局新质生产力。公司聚焦以碳纤维为核心的新质生产力，与山东大学碳纤维研究团队合作共建实验室，开发拥有自主知识产权、高品质、低成本的碳纤维。同时公司积极推动以碳纤维为核心、聚烯烃为基材的下游应用产品的研发，涵盖航空航天及军工、低空飞行、汽车和轨道交通轻量化、新型建材等四大产业。万吨级碳纤维项目是公司实现由丙烷脱氢向下游以碳纤维为核心的高分子复合材料转型升级发展关键步骤，未来将以丙烯为基，核电为源，在茂名打造万吨级碳纤维及复合材料零碳产业园。  盈利预测与投资评级。受需求影响，我们预计东华能源 2024~2026 年归母净利润分别为 2.81 亿元、5.11 亿元和 10.75 亿元（24-25 年原预测为 10.91 亿元和 18.09 亿元），EPS 分别为 0.18、0.32、0.67 元（24-25 年原预测为 0.69、1.15 元），2024 年 BPS 为 6.94 元。参照可比公司估值水平，给予其 2023 年 1.9 倍 PB，对应目标价 13.19 元，对应 73 倍 PE（原目标价 10.08 元，1.44 倍 2023 年 PB，相当于 23 年 24 倍 PE；+31%），维持“优于大市”评级。  风险提示。项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 29199 27123 29186 30716 33004 (+/-)YoY(%) 1.8% -7.1% 7.6% 5.2% 7.4% 净利润（百万元） 42 151 281 501 1056 (+/-)YoY(%) -96.7% 255.2% 87.0% 78.1% 110.7% 全面摊薄 EPS(元) 0.03 0.10 0.18 0.32 0.67 毛利率(%) 4.2% 5.6% 5.8% 6.8% 8.8% 净资产收益率(%) 0.4% 1.4% 2.6% 4.4% 8.4% 资料来源：公司年报（2022-2023），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·东华能源（002221）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 2 可比公司盈利与估值 代码 简称 总市值 EPS（元） PE（倍） PB 2022 2023 2024E 2022 2023 2024E 2024E 600309.SH 万华化学 2748.85 5.17 5.36 6.31 16.93 16.35 13.87 2.65 002648.SZ 卫星化学 614.44 0.91 1.42 1.77 20.07 12.83 10.31 2.00 688295.SH 中复神鹰 235.53 0.67 0.35 0.37 38.93 74.07 70.52 4.61 平均 2.25 2.38 2.82 25.31 34.42 31.57 3.08 注：收盘价为 2024 年 6 月 3 日价格 资料来源：HTI，Wind 公司研究·东华能源（002221）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 营业总收入 27123 29186 30716 33004 每股收益 0.10 0.18 0.32 0.67 营业成本 25618 27500 28633 30093 每股净资产 6.76 6.94 7.26 7.93 毛利率% 5.6% 5.8% 6.8% 8.8% 每股经营现金流 1.66 0.67 2.81 1.17 营业税金及附加 102 75 76 86 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.4% 0.3% 0.2% 0.3% 价值评估（倍） 营业费用 78 88 92 99 P/E 94.66 50.63 28.43 13.50 营业费用率% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% P/B 1.34 1.30 1.25 1.14 管理费用 184 204 215 231 P/S 0.53 0.49 0.46 0.43 管理费用率% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% EV/EBITDA 14.98 10.56 8.63 7.13 EBIT 1152 1386 1747 2543 股息率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 912 1002 1029 1022 盈利能力指标（%） 财务费用率% 3.4% 3.4% 3.3% 3.1% 毛利率 5.6% 5.8% 6.8% 8.8% 资产减值损失 -6 -34 -36 -38 净利润率 0.6% 1.0% 1.6% 3.2% 投资收益 -9 56 52 48 净资产收益率 1.4% 2.6% 4.4% 8.4% 营业利润 227 358 677 1470 资产回报率 0.4% 0.7% 1.2% 2.4% 营业外收支 -11 42 35 30 投资回报率 2.7% 3.3% 4.1% 5.8% 利润总额 216 400 712 1500 盈利增长（%） EBITDA 2028 2917 3458 442