志邦家居(603801)公司年报点评：23年整装渠道增速34.5%，门墙品类表现亮眼

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/造纸轻工/轻工制造 证券研究报告 志邦家居（603801）公司年报点评 2024 年 06 月 03 日 [Table_InvestInfo] 23 年整装渠道增速 34.5%，门墙品类表现亮眼 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司发布 23 年报和 24 年一季报，23 全年实现营收 61.2 亿元，同增13.5%。归母净利润 6.0 亿元，同增 10.8%；归母净利率 9.7%，同减 0.2pct。扣非归母净利润 5.5 亿元，同增 10.0%；归母扣非净利率 9.0%，同减 0.3pct。  单季度看， 23Q1-24Q1 分 别实现营收 8.1/14.9/16.3/21.9/8.2 亿 元，同增6.2%/17.1%/9.9%/16.9%/1.8% ； 净 利 润 0.5/1.3/1.7/2.5/0.5 亿 元 ， 同 比 变 化+0.5%/+20.0%/+8.2%/+10.5%/-8.4%。  23 年综合毛利率为 37.1%，同减 0.6pct。期间费用率为 24.4%，同减 0.8pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 14.5%/4.8%/5.2%/-0.1%，同比变化-0.9pct/-0.1pct/0.0pct/+0.2pct。24Q1 综合毛利率为 37.2%，同增 0.3pct。期间费用率为 34.2，同增 2.9pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为18.8%/9.0%/6.9%/-0.5%，同比变化+1.2pct/+1.6pct/+0.5pct/-0.5pct。  衣柜及成品业务体量持续提升，木门墙板业务保持高速增长。分品类看，23年整体厨柜/定制衣柜/木门墙板分别实现收入 28.4/25.1/4.1 亿元，同比变化+3.7%/+19.1%/+79.9%，营收占比分别为 46.4%/41.0%/6.7%。毛利率分别为40.9%/38.0%/21.0%，同比变化-0.3pct/-0.5pct/+10.6pct。  大宗渠道表现亮眼。分渠道看，经销/直营/大宗/海外业务分别实现收入31.2/4.7/20.1/1.5 亿 元 ， 同 增 7.8%/18.5%/21.2%/31.9% ， 营 收 占 比 分 别 为51.1%/7.7%/32.8%/2.5%。毛利率分别为 35.0%/68.0%/37.7%/18.2%，同比变化+0.2pct/+0.5pct/-2.9pct/+6.1pct。  盈利预测与评级：考虑到国内地产行业下行影响，我们预计公司 24/25 年净利润分别为 6.7/7.5 亿元（24 年原预测为 7.5 亿元），同比增长 12.6%、12.6%，对应 9.3、8.2xPE。参考可比公司给予 24 年 16 倍 PE，对应目标价 24.57 元（原为 32.37 元，23 年 22 倍 PE，-24%）。维持“优于大市”评级。  风险提示：行业竞争加剧风险，地产销售下滑风险，终端需求不及预期，原材料价格波动风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5389 6116 6395 7610 9032 (+/-)YoY(%) 4.6% 13.5% 4.6% 19.0% 18.7% 净利润（百万元） 537 595 637 744 880 (+/-)YoY(%) 6.3% 10.8% 7.0% 16.9% 18.3% 全面摊薄 EPS(元) 1.23 1.36 1.46 1.70 2.02 毛利率(%) 37.7% 37.1% 37.4% 37.1% 36.9% 净资产收益率(%) 18.7% 18.1% 16.7% 16.7% 17.0% 资料来源：公司年报（2022A-2023A），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·志邦家居（603801）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 同类公司对比估值表 上市公司 证券代码 主营业务 收盘价（元） PE（2024E，倍） 欧派家居 603833 定制橱柜、定制衣柜 65.48 12.21 索菲亚 002572 定制橱柜、定制衣柜 18.00 11.77 金牌厨柜 603180 定制橱柜、定制衣柜 22.14 10.01 平均 11.33 资料来源：Wind，HTI 注：PE 为 Wind 一致预期，收盘价为 2024 年 05 月 08 日收盘价 公司研究·志邦家居（603801）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 营业总收入 6116 6395 7610 9032 每股收益 1.36 1.46 1.70 2.02 营业成本 3849 4005 4783 5703 每股净资产 7.53 8.76 10.19 11.89 毛利率% 37.1% 37.4% 37.1% 36.9% 每股经营现金流 1.73 2.07 2.78 2.90 营业税金及附加 56 58 69 82 每股股利 0.70 0.23 0.27 0.32 营业税金率% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 价值评估（倍） 营业费用 890 1023 1218 1445 P/E 11.87 11.09 9.49 8.02 营业费用率% 14.5% 16.0% 16.0% 16.0% P/B 2.15 1.85 1.59 1.36 管理费用 295 320 380 452 P/S 1.15 1.10 0.93 0.78 管理费用率% 4.8% 5.0% 5.0% 5.0% EV/EBITDA 7.57 7.40 5.58 3.94 EBIT 685 701 810 945 股息率% 0.8% 1.4% 1.7% 2.0% 财务费用 -9 -6 -17 -33 盈利能力指标（%） 财务费用率% -0.1% -0.1% -0.2% -0.4% 毛利率 37.1% 37.4% 37.1% 36.9% 资产减值损失 -122 0 0 0 净利润率 9.7% 10.0% 9.8% 9.7% 投资收益 26 13 15 18 净资产收益率 18.1% 16.7% 16.7% 17.0% 营业利润 619 707 826 977 资产回报率 9.3% 9.3% 9.4% 9.3% 营业外收支 3 1 1 2 投资回报率 18.5% 15.1% 15.8% 15.2% 利润总