公司年报点评：23年利润同增13%，控本提效效果显著

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/造纸轻工/轻工制造 证券研究报告 欧派家居（603833）公司年报点评 [Table_InvestInfo] 23 年利润同增 13%，控本提效效果显著 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司发布 23 年报和 24 年一季报，23 年实现营业收入 227.8 亿元，同比增长 1.3%；归母净利润 30.4 亿元，同比增长 12.9%，归母净利率 13.3%，同比增加 1.4pct；扣非归母净利润 27.5 亿元，同比增长 5.9%，扣非归母净利率 12.1%，同比增加 0.5pct。  单季度来看，23Q1- 24Q1 公司实现营业收入 35.7/62.7/67.2/62.2/36.2 亿元，同比变化-13.8%/+13.0%/+2.2%/+0.1%/+1.4%；归母净利润 1.5/9.8/11.8/ 7.3/2.2 亿元，同比变化-39.8%/ +28.1%/+21.1%/+4.0%/+43.0%。  23 年公司综合毛利率为 34.2%，同比增加 2.5pct。期间费用率为 18.4%，同比增长 1.1pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.7%/6.2%/ 4.9%/-1.4%，同比变化+1.2pct/ +0.2pct/-0.1pct/-0.3pct。24Q1 综合毛利率为 30.0%，同增3.3pct。期间费用率为 24.4%，同增 2.8pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 11.6%/8.2%/6.2%/-1.6%，同比变化+1.8pct/-0.5pct/+1.0pct/+0.5pct。  分 产 品 看 ， 23 年 厨 柜 / 衣 柜 及 配 套 品 / 卫 浴 / 木 门 分 别 实 现 营 收70.3/119.5/11.3/13.8 亿元，同比变化-2.0%/-1.6% /+9.0%/+2.4%，营收占比分别为 30.9%/52.5%/5.0%/6.0%；毛利率分别为 34.3%/36.5%/25.9%/ 21.5%，同比变化+0.3pct/+4.7pct/-0.3pct/+5.1pct。23 年衣柜及配套品收入有所下降，主要由于公司对衣柜配套品进行了供应链优化调整，配套品的收入阶段性降低所致。  直营渠道表现靓丽，零售大家居不断迭代。分渠道看，23 年经销店/直营店/大宗业务收入分别为 175.7/8.3/35.9 亿元，同比变化-0.04%/+17.4%/+2.6%；毛利率分别为 33.9%/57.7%/25.6%，同比变化+3.2pct/+2.2pct/-2.2pct。  分品牌看，23 年欧派品牌/欧铂丽品牌/欧铂尼品牌/铂尼思品牌分别实现营收186.7/13.8/13.8/8.7 亿元，同比变化-0.75%/+2.8% /+2.4%/+76.7%；毛利率分别为 34.2%/37.2%/21.5%/35.3%，同比变化+2.2pct/+2.7pct/+5.1pct/ +2.4pct。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 22480 22782 24137 26087 28426 (+/-)YoY(%) 10.0% 1.3% 5.9% 8.1% 9.0% 净利润（百万元） 2688 3036 3191 3460 3733 (+/-)YoY(%) 0.9% 12.9% 5.1% 8.4% 7.9% 全面摊薄 EPS(元) 4.41 4.98 5.24 5.68 6.13 毛利率(%) 31.6% 34.2% 33.8% 33.4% 32.9% 净资产收益率(%) 16.3% 16.8% 15.0% 14.0% 13.1% 资料来源：公司年报（2022A-2023A），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·欧派家居（603833）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  盈利预测与评级：我们考虑到外部环境承压，预计公司 24-25 年净利润分别为31.9（原为 36.51）/34.6 亿元，同增 5.1%/8.4%，当前收盘价对应 PE 分别为 13/12倍。参考可比公司给予 24 年 17 倍 PE 估值（原为 2023 年 26x），对应目标价89.03 元（-33%），维持“优于大市”评级。  风险提示：地产行业下行风险，品类及渠道扩张不及预期风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧。 表 1 同类公司对比估值表 上市公司 证券代码 主营业务 收盘价（元） PE（2024E，倍） 顾家家居 603816.SH 软体家具 35.97 37.5 尚品宅配 300616.SZ 全屋定制 12.3 14.59 平均 26.05 资料来源：Wind，HTI 注：PE 为 Wind 一致预期，收盘价为 2024 年 06 月 03 日收盘价 公司研究·欧派家居（603833）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 营业总收入 22782 24137 26087 28426 每股收益 4.98 5.24 5.68 6.13 营业成本 15000 15974 17365 19069 每股净资产 29.74 34.98 40.66 46.79 毛利率% 34.2% 33.8% 33.4% 32.9% 每股经营现金流 8.01 8.08 8.52 8.91 营业税金及附加 165 174 188 205 每股股利 2.76 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 价值评估（倍） 营业费用 1982 1738 1852 1990 P/E 13.59 12.93 11.92 11.05 营业费用率% 8.7% 7.2% 7.1% 7.0% P/B 2.28 1.94 1.67 1.45 管理费用 1401 1424 1513 1620 P/S 1.81 1.71 1.58 1.45 管理费用率% 6.2% 5.9% 5.8% 5.7% EV/EBITDA 9.87 6.82 6.19 5.46 EBIT 3139 3870 4132 4411 股息率% 4.1% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 -308 160 110 70 盈利能力指标（%） 财务费用率% -1.4% 0.7% 0.4% 0.2% 毛利率 34.2% 33.8% 33.4% 32.9%