期权VIX、隐含波动率和希腊字母跟踪：预期股指和大宗商品波动率走低，白银或将继续走弱

预期股指和大宗商品波动率走低，白银或将继续走弱——期权VIX、隐含波动率和希腊字母跟踪证券研究报告策略动态报告分析师：王程畅wangchengchang@csc.com.cnSAC 编号：S1440520010001发布日期：2024年06月04日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：陈果chenguodcq@csc.com.cnSAC 编号：S1440521120006SFC 编号:BUE195摘要•核心观点：股票指数方面，上证50、沪深300和中证500的VIX和历史波动率都已经回到历史较低水平，波动率预期震荡下行；中证1000的历史波动率快速下行，处于历史中低水平，VIX震荡下行。原油的历史波动率低位上行，VIX低位震荡，贵金属方面，黄金的VIX和历史波动率处于历史中高水平并震荡下行，白银的VIX和历史波动率处于历史极高水平，期权市场预期白银出现极端下跌的风险概率较高。基础金属方面，铜和锌的VIX和历史波动率处于历史中高水平，短期高位下行；铝、螺纹钢和铁矿石的VIX和历史波动率处于历史较低水平，短期震荡下行。农产品方面，玉米的VIX和历史波动率处于历史中低水平，短期底部震荡，豆油和豆粕的VIX都处于历史中高水平，短期上行。•股票指数：上证50指数的历史波动率快速下降，VIX处于历史较低水平，底部震荡。沪深300ETF的历史波动率和VIX都处于历史较低水平并快速下降，历史波动率快速下降，VIX短期震荡下行。中证500ETF的历史波动率与VIX都处于历史中低水平，历史波动率快速下行，VIX震荡下行。中证1000指数的历史波动率快速下降，处于历史中低水平；VIX处于历史中高水平，短期震荡下行。从看涨期权和看跌期权的隐含波动率来看，期权市场对于股指未来的预期较为悲观。•原油：原油的历史波动率与VIX都处于历史中低水平，历史波动率上行，VIX低位震荡。•贵金属：黄金的历史波动率与VIX都处于历史中高水平，VIX短期从高位震荡下行。白银的历史波动率与VIX都处于历史极高水平，短期高位震荡。VIX与GVIX的差值从5月20号的大幅为负转正、接近于0，市场在5月20号对标的资产未来30天的收益率分布预期偏离了对数正态分布，且预期出现极端下跌的风险概率较高。•基础金属：铜期货的历史波动率与VIX都处于历史中高水平，短期高位震荡下行。铝的历史波动率与VIX都处于历史中位水平，短期震荡下行。锌的历史波动率与VIX都处于历史中高水平，短期高位震荡下行。螺纹钢的历史波动率与VIX都处于历史中位水平，历史波动率快速下行，VIX短期震荡下行。铁矿石的历史波动率与VIX都处于历史中低水平，历史波动率短期快速下行，VIX短期震荡下行。•农产品：玉米的历史波动率与VIX都处于历史中低水平，短期底部震荡。豆油的历史波动率与VIX都处于历史中高水平，短期上行。豆粕的历史波动率处于历史中低水平，短期走低，VIX处于历史中高水平，短期上行。2VIX指数编制方法与期权隐含波动率3•CBOE波动性指数，即VIX，是一个实时市场指数，代表市场对未来30天波动率的预期。投资者在做投资决定时，使用VIX指数来衡量市场的风险、恐惧或压力水平。VIX这一指标凸显了期权市场的出现如何颠覆了传统的投资认知，使投资者不再仅仅限于对市场涨跌进行判断，而能够通过期权合约的买入或卖出来实现潜在收益，从而使市场波动的幅度变得具有实际可操作性。•基于CBOE提供的VIX编制规则，VIX中的方差计算如下：σ12 = 2T ෍ieRT ΔKiKi2 P(Ki) − 1T [ FK0− 1]2•在实际的计算过程中，选取近月和次近月的期权分别计算波动率，再按时间加权，得到最终的VIX。完成近月波动率σ12与次近月波动率σ22的计算之后，采用以下公式计算VIX指数:VIX^=[[N(T2) − N(30)N(T2) − N(T1)](T1 ⋅ σ12^) + [N(30) − N(T1)N(T2) − N(T1)](T2 ⋅ σ22^)]](N(365)N(30) )•隐含波动率，基于BSM模型，通过期权市场价格反推得到。反映了市场对资产价格未来波动性的看法，通常用于期权定价和风险管理中。隐含波动率的高低可以表明市场对未来波动性的不同预期。期权希腊字母4•在BSM模型中，希腊字母是用来描述期权价格对各种市场因素（如标的资产价格、波动率、时间等）变化的敏感性的一组指标。可以帮助投资者预测市场走势，制定交易策略，评估风险和回报，以及监控市场动态。•Delta度量的是期权价格对股票价格变动的敏感度。一般而言，看涨期权的Delta总是正的，看跌期权的Delta总是负的。Delta基于B-S模型的计算公式：Delta_call =𝜕C𝜕S0 = N(d1)，Delta_put =𝜕P𝜕S0 = −N(−d1)•Gamma度量的是Delta对股票价格变动的敏感度，也就是Delta的变化率。Gamma越大，股票价格小幅变动时，期权价格的变动就越大。一般而言，Gamma总是正的。Gamma基于B-S模型的计算公式：Gamma =𝜕2C𝜕S02 =P(d1)S0σ T•Theta度量的是期权价格对时间流逝的敏感度，也就是“时间价值”的损耗。Theta为负值，因为期权随着时间的推移，价值通常会减少。Theta基于B-S模型的计算公式：Theta_call = −𝜕C𝜕T = −S0P(d1)σ2 T− rKe−rTN(d2)，Theta_put = −𝜕P𝜕T = −S0P(d1)σ2 T+ rKe−rTN(−d2)•Vega度量的是期权价格对股票价格波动率变动的敏感度。当股票价格的波动率上涨，期权的价值通常会增加，因此Vega通常为正值。Vega基于B-S模型的计算公式：Vega =𝜕C𝜕σ = S0P(d1) T•Rho度量的是期权价格对无风险利率变动的敏感度。对于看涨期权，当利率上涨，期权的价值通常会增加，因此Rho为正值；对于看跌期权，情况则相反。Rho基于B-S模型的计算公式：Rho_call =𝜕C𝜕r = KTe−rTN(d2)，Rho_put =𝜕P𝜕r = −KTe−rTN(−d2)上证50指数期权图表：上证50指数的VIX、广义VIX和历史波动率5上证50指数的历史波动率快速下降，VIX处于历史较低水平，底部震荡。VIX与GVIX的差值接近0，标的资产未来30天的收益率分布预期没有偏离对数正态分布，略微看涨。资料来源：wind，中信建投上证50指数期权图表：不同到期日的期权隐含波动率（左） & 不同执行价期权希腊字母（右）6上证50指数期权，看跌期权的隐含波动率高于看涨期权的隐含波动率。执行价接近收盘价的看涨期权相比看跌期权，对标的资产价格的变化更加敏感，时间价值损耗更小。资料来源：wind，中信建投沪深300ETF期权图表：沪深300ETF的VIX、广义VIX和历史波动率7沪深300ETF的历史波动率和VIX都处于历史较低水平并快速下降，历史波动率快速下降，VIX短