康泰生物(300601)常规产品实现增长，出海稳步推进

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理/生物科技 证券研究报告 康泰生物（300601）公司季报点评 2024 年 05 月 29 日 常规产品实现增长，出海稳步推进 [Table_Summary] 投资要点：  2023 年营收恢复增长并实现扭亏。公司 2023 年营收 34.8 亿元，同比增长 10%，归母净利润 8.6 亿元，扣非净利润 7.2 亿元，利润实现扭亏，经营活动现金流净额 10.3 亿元，同比增长 89%。公司常规疫苗（不含新冠疫苗）实现销售收入 35.0 亿元，同比增长 19%。其中，13 价肺炎球菌多糖结合疫苗销售收入同比增长 56%，23 价肺炎球菌多糖疫苗销售收入同比增长 37%。  2024 年营收及利润下滑。公司 2024 年一季度营收 4.5 亿元，同比下滑 40%，归母净利润 5407 万元，同比下滑 74%，扣非净利润 1438 万元，同比下滑 92%，经营活动净利润净流出 7618 万元，同比下滑-159%。  人二倍体狂犬疫苗有望驱动新增长。公司人二倍体狂犬疫苗于 2023 年 12 月获得批签发证明。冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）是国内首个获批的“四针法”人二倍体细胞狂犬病疫苗。  13 价肺炎疫苗出海稳步推进。2023 年 10 月，公司 13 价肺炎球菌多糖结合疫苗获得了印度尼西亚《上市许可证》，标志着该疫苗已具备在印度尼西亚市场销售的基本条件，公司已与印尼合作方签署 13 价肺炎球菌多糖结合疫苗《销售合同》。  公司发布新一轮股票期权与限制性股票激励计划。根据计划，股票期权行权价格 25.39 元/份，首次授予 808.40 万份，获授人数为 458 人；限制性股票的授予价格为 15.87 元/股，首次授予限制性股票 1663.70 万股，获授人数为 462人。本次计划考核年度为 2024-26 年三个会计年度，第 1、2、3 个行权/归属期业绩考核 A 公司层面行权/归属比例 100%的条件净利润定比增长率分别为≥25%、≥50%、≥70%。首次授予的期权及限制性股票摊销费用对公司 2024-27年利润分别合计影响 10272 万元、6235 万元、3167 万元、452 万元。  盈利预测与估值。我们预计公司 2024-26 年归母净利润分别 10.9 亿、13.2 亿、15.5 亿元，分别同比增长 27%、20%、18%。参考可比公司，万泰生物、百克生物、智飞生物 2024 年 PE 分别为 146 倍、20 倍、8 倍。公司是国内研产销俱佳的疫苗龙头，我们给予公司 2024 年 P/E 25 倍，目标价 24.49 元，市值 274亿元，给予“优于大市”评级。  风险提示。产品放量不及预期风险、研发失败风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3157 3477 4231 5174 5732 (+/-)YoY(%) -13.5% 10.1% 21.7% 22.3% 10.8% 净利润（百万元） -133 861 1094 1316 1549 (+/-)YoY(%) -110.5% 749.0% 27.0% 20.3% 17.7% 全面摊薄 EPS(元) -0.12 0.77 0.98 1.18 1.39 毛利率(%) 84.2% 84.5% 86.5% 87.5% 88.5% 净资产收益率(%) -1.5% 9.0% 10.3% 11.0% 11.5% 资料来源：公司年报（2022-2023），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·康泰生物（300601）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 公司分项业务拆分及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总收入（百万元） 3157 3477 4231 5174 5732 YOY（%） -14% 10% 22% 22% 11% 毛利率（%） 84% 85% 86% 88% 89% 免疫规划疫苗（百万元） 228 25 51 51 121 YOY（%） -80% -89% 102% 0% 139% 非免疫规划疫苗（百万元） 2902 3441 4170 5112 5601 YOY（%） 17% 19% 21% 23% 10% 其他业务（百万元） 28 11 11 11 11 YOY（%） 1108% -60% 0% 0% 0% 资料来源：Wind，HTI 表 2 可比公司估值表 股票代码 公司简称 收盘市值（亿元） 归母净利润（亿元） PE（倍） PE/G（倍） 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 603392 万泰生物 841 12.5 5.7 8.0 45.1 67 146 105 19 0.8 688276 百克生物 144 5.0 7.2 9.4 11.2 29 20 15 13 0.8 300122 智飞生物 790 80.7 97.9 114.7 125.9 10 8 7 6 0.6 均值 35 58 42 13 0.7 注：收盘价为 2024 年 5 月 28 日价格，EPS 为 Wind 一致预期 资料来源：Wind，HTI 公司研究·康泰生物（300601）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 营业总收入 3477 4231 5174 5732 每股收益 0.77 0.98 1.18 1.39 营业成本 538 573 644 658 每股净资产 8.54 9.55 10.72 12.11 毛利率% 84.5% 86.5% 87.5% 88.5% 每股经营现金流 0.92 1.10 1.53 1.29 营业税金及附加 26 29 36 40 每股股利 0.38 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 价值评估（倍） 营业费用 1231 1410 1769 1955 P/E 23.59 18.57 15.43 13.12 营业费用率% 35.4% 33.3% 34.2% 34.1% P/B 2.13 1.91 1.70 1.50 管理费用 276 319 395 439 P/S 5.84 4.80 3.93 3.54 管理费用率% 7.9% 7.5% 7.6% 7.7% EV/EBITDA 26.53 13.17 10.61 8.83 EBIT