行业比较周报：哪些央国企或将提升分红

策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 行业比较周报 证券研究报告 2024 年 06 月 04 日 作者 吴开达 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524030001 wukaida@tfzq.com 孙希民 联系人 sunximin@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：资金缺口有所放大，市场增量供给不足矛盾仍然突出-微观流动 性 跟 踪 (2024.05.13-2024.05.26) 》 2024-05-28 2 《投资策略：海外与大类周报-当前美股离散性与相关性均处于较低状态》 2024-05-27 3 《投资策略：A 股策略周报-座谈会透 露出什么信号？》 2024-05-26 哪些央国企或将提升分红 核心结论：负债端的耐心资本需对应资产端的“耐心资产”，“新国九条”后，政策导向呼吁企业分红，分红不足或受 ST 警告，央国企在提升分红方面或有示范效应。我们构建“需提升”+“能提升”框架，从必要性+可行性视角筛选可能有动力提升分红的央国企，进而讨论对其所处行业整体股息率的支撑作用。二级行业维度，关注体育、环保设备、广告营销、一般零售等行业。 筛选方法论：“需提升”+“能提升” 方法论上，我们主要从“需提升”+“能提升”筛选可能提高分红的央国企，“需提升”维度借鉴近期交易所公布的分红相关新规，“能提升”维度则关注企业最新的未分配利润和账面现金情况。我们对上交所和深交所的个股进行了初步筛选，最近三年数据采用 2021-2023 年度财务数据（实际实行将采用 2022-2024 年数据，因此过渡期内企业有提升分红或回购注销的动机）。主板方面，财务数据选取了年度现金分红总额和净利润，将最近三年分红总额（纳入回购）加总，并算出三年平均净利润后，可以得出分红总额占年均净利润的比例。依照分红金额标准，将同时满足以下三个条件的公司列入对应的“分红较少股池”：1）年均净利润为正；2）累计分红总额低于 5000万元；3）占比低于 30%。科创板和创业板方面，则按照交易所文件引入研发投入的豁免条件。 我们将筛选出的“分红较少股池”按照企业属性，选取其中的央国企，选取最新一期披露的未分配利润为正的标的，按照账面现金/总市值降序排列该清单。 可能提高分红的央国企清单理解：关注其示范作用，注意行业属性差异 1）待提升/全行业央国企占比或可表征行业股息率对央国企“带头”提升分红后的敏感性。从二级行业维度来看，大多数二级行业中或有动力提升分红的央国企占该行业央国企市值比重在 0-15%间；如果按照央国企“带头”分红→扩散至行业整体股息率抬升的逻辑，该占比大于 10%的行业均可关注，主要为工程咨询、体育、影视院线、塑料、环保设备、广告、家电零部件。 2）需注意指标体系在行业间的适用性，金融类企业、综合类企业暂不列入讨论。金融类企业的展业特性决定了其账面现金比重相对其他行业较高，且留存的未分配利润常需要补充资本金而不能最终用于分红提升；综合类企业则属于行业分类中的“剩余项”，展业格局较复杂，无法框定出可预期的行业格局，其分红提升的基本面逻辑还需个体分析。 3）从“能分红”维度分析，关注工业金属、广告营销、体育、环保设备、一般零售。 行业比较投资策略：深挖红利，耐心制胜 继续看好“耐心资产”等高股息方向，6 月新质生产力或有表现机会。1）看好后续高股息风格继续演绎，红利板块内部新一轮扩散。截至 2024 年 6 月 3日，A 股总体 PE(TTM)为 16.77 倍，2012 年以来 48%分位，并未过于低估；新“国九条”中“市值管理”、“提高二级市场投资回报率”，政策逻辑和市场逻辑共振之下，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估，我们认为其中又以央国企分红提升逻辑最顺；短期看红利板块超额收益处于历史中低位，并不拥挤。2）从日历效应看，5-6 月成长、小盘略占优，新质生产力方向或有表现机会。 风险提示：1）2021-2023 年财报数据仅为一种假设，实际交易所 ST 分红警告将采用的是 2022-2024 年的财报数据；2）财报季财报更新较快，股池或有变化；3）本文提供一种筛选思路，实际企业分红行为或有其他影响因素；4）不同行业之间的属性差异可能降低指标体系可信度。 策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. “耐心资产”的央国企视角：哪些央国企或“带头”提升分红 ............................................ 3 1.1. 方法论：如何判断央国企提高分红的动机......................................................................... 3 1.2. 筛选结果的理解：关注体育、环保设备、广告、零售等行业 ..................................... 4 2. 行业比较之资金面：北向交易盘主要流入电子和公用事业板块 ........................................... 8 3. 行业利润预期&估值：全 A 估值（TTM）48%分位，增速预期仍低 .................................. 10 3.1. PB-ROE 视角看行业：全 A 低 PB 对应低 ROE ................................................................. 10 3.2. 申万一级行业预期利润&估值 .............................................................................................. 11 4. 风格日历效应跟踪：历史经验看 5-6 月成长、小盘略占优 .................................................. 12 5. 行业拥挤度与超额收益：红利风格短期并不拥挤 .................................................................... 13 6. 风险提示 ................................................................................................................................................ 13 图表目录 图 1：从“需提升”+“能提升”两个维度筛选可能提高分红的央国企思路图解............................ 4 图 2：或有动力提升分红的央国企筛选清单（展示按账面现金/总市值降序） ...................... 5 图 3：军工、建筑装饰、机械设备和公用事业是主要的央国企分红提升标的分布行业，农林牧渔、社服和家电是市值占比更高.