【华福固收】城投平台转型正在提速

1 证 券 研 究 报 告 固收研究 信用周报 【华福固收】城投平台转型正在提速 ➢ 城投平台转型正在提速 地方国企收储正式开始。有条件的地方国企或城投平台，已经在当地有关部门指导下，通过梳理、划拨、新设等各种方式，在完全满足四个条件的情况下，开始了盘点存量“已建未售”及需要“保交楼”的商品房，前者利于消化存量二手房及新建房，后者利于保障房地产融资协调机制“白名单”项目的顺利落实，从而对地产上游的稳定及复苏有较大助力，而银行也已经开始与相应地方国企或城投平台展开了协商。 可重点关注目前各个省市拥有一定政策资源与产业基础的地级市，尤其是在省内具有重要产业链地位的地级市及区县，或能够获得国开行、农开行以及国有大型商业银行“银团贷款”进行项目贷款支持及化解债务支持。例如，河南的“郑州都市圈产业链”相关城市，包括了北部的新乡、焦作，西部的巩义、荥阳、孟津、新安及三门峡，东部的开封、兰考、商丘，南部的航空港、许昌、漯河及南阳；广西的“平陆运河物流枢纽及产业链城市”，包括了南宁、百色、贵港、钦州、防城港、北海以及崇左与玉林。 可重点关注当前化解债务出现重大利好政策或资金实质落地的区域，以化债政策作为短久期的核心权重，可以考虑久期在2-3年，以期限2年为久期中枢，如重庆、天津、广西、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江等省市，其省本级平台、省会级平台、省域副中心的城投平台可适当考虑。 ➢ 产业债观点 煤炭方面，建议重点关注市场占有率高、股东支持力度大、社会负担不重的国企煤炭企业；可关注冀中能源、山西焦煤、平煤等企业，配置型机构可适当拉长久期。统计局数据显示，2024年5月中旬，全国流通市场钢材价格多数出现下跌。钢企方面，可关注河钢、华菱钢铁等企业短久期债。 ➢ 金融债观点 银行二永债方面，各个省份二永债的收益率和信用利差均较上周有所下行，山西、广西、贵州、辽宁、黑龙江、青海等地的银行二级资本债，以及江西、广西、山西、贵州、辽宁等地的银行永续债信用利差的压缩幅度最大，均在8BP以上。从成交热度来看，各地区间二永债的成交热度分化明显，整体上看广东、江苏、天津和浙江的成交规模更大，在45亿元以上，但本周河南、陕西和天津的成交热度较上周提高最多，均比上周多出20亿元以上的成交规模，天津二永债成交规模的变动最大。 结合近期各个区域的估值水平和成交情况来看，可对天津、江苏、浙江、四川等地的城农商行二永债进行关注，个券方面可适当关注23民泰商行永续债01、23绍兴银行永续债01、23温州银行永续债03、23稠州商行二级资本债01、23余姚农商二级资本债01、23瓯海农商行二级资本债01、23余杭农商行二级资本债01，主体信用评级在AA及以上，债项隐含评级均为AA-，且目前这几只债券的估值收益率在3%以上，有一定的价值挖掘机会 ➢ 中资美元债观点 美国5月份制造业PMI数据抬升、首次申请失业救济金人数下降的背景下,中资美元债当前位置具有较高配置价值，但收益率有上下压力；择券角度，可从票息角度择券，重点关注城投和金融债；或等待降息窗口期进入。 ➢ 风险提示：行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。 固收定期研究固收定期研究 2024 年 5 月 26 日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 徐亮 执业证书编号： S0210524040003 邮箱：xl30484@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter 分析师: 胡君 执业证书编号： S0210524040005 邮箱： hujun@hfzq.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《5 月资金面及策略分析》—2024.05.06 2、《地方政府债务化解进入“高风险市县”阶段》—2024.05.05 3、《“城投转型发债”的最新发展动向》—2024.04.30 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固收定期研究 正文目录 1 城投平台转型正在提速 ................................................. 1 1.1 城投债观点 .................................................................................................... 1 1.2 投资建议 ........................................................................................................ 3 2 产业债、金融债和中资美元债周度观点 .................................... 4 2.1 产业债 ........................................................................................................... 4 2.2 金融债 ........................................................................................................... 5 2.3 中资美元债 .................................................................................................... 7 3 一级市场跟踪 ......................................................... 8 4 二级市场观察 ........................................................ 10 4.1 二级成交的“量” ..............................................................................................10 4.2 二级成交的“价” ..............................................................................................14 5 风险提示 ............................................................ 16 图表目录 图表