固收量化：量化模型持续偏谨慎

1 证 券 研 究 报 告 固收研究 固定收益周报 固收量化： 量化模型持续偏谨慎 投资要点： ➢ 债市方向结论 本周无较大的消息面冲击，利率走势相对前两周偏平稳，无明显方向性变化，我们的量化模型结论仍持续偏谨慎，但分期限的动量模型显示，从中长期来看，长端的上行压力相对较小，因此组合可采用中等久期减小利率风险，同时通过哑铃型结构获取长阶段的资本利得。由于本轮超长期特别国债的发行节奏偏柔和，虽然总发行规模达到了万亿级别，但发行区间也长达半年（从5月17日至11月15日），从目前已发行的超长期国债对债市的影响来看，供给端冲击并未对长端利率形成明显的上行压力，因此整体方向上我们仍主要推荐在中长端博取超额，在当前债市利率下行空间不够的情况下，建议保持灵活性较高的哑铃型，从长端阶段性资本利得上拿收益。 ➢ 量化模型结论 目前我们的观测体系显示短期债市利率可能偏震荡向上，量化模型整体方向偏空。总体方向性观测模型中，动量方向模型在4月23日起持续偏空，机构净买入模型在5月8日起开始翻空，其余观测指标中，30年国债换手率和全市场杠杆率仍然较低，中长期纯债型基金的久期因子系数处于下行趋势中，而杠杆因子系数则出现了边际上行。分期限的动量模型显示，从较长的区间来看，目前7年和10年品种的60日动量仍处于80%以上较高景气度区间，即从中长期来看，长端的上行压力相对较小。 ➢ 风险提示 市场风险超预期，政策边际变化。 2024 年 5 月 25 日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 徐亮 执业证书编号： S0210524040003 邮箱：xl30484@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益周报 正文目录 1 债市周度回顾 ..................................................................................................... 1 1.1 债市周度观点 .............................................................................................. 1 1.2 一级市场观测 .............................................................................................. 1 1.3 二级市场观测 .............................................................................................. 2 2 量化模型表现 ..................................................................................................... 4 2.1 模型总体结论 .............................................................................................. 4 2.2 DNS 模型表现 ............................................................................................ 4 2.3 动量模型表现 .............................................................................................. 5 2.4 机构净买入行为分析 ................................................................................... 7 2.5 基金行为分析 ............................................................................................ 10 2.6 其余量化观测指标表现 ............................................................................. 10 2.7 个券推荐 ................................................................................................... 11 3 风险提示 .......................................................................................................... 12 图表目录 图表 1：一级计划发行规模(上周/当周，亿元) ................................................................ 1 图表 2：一级统计票面利率(上周/当周，%) ..................................................................... 2 图表 3：一级统计全场倍数(上周/当周，倍) .................................................................... 2 图表 4：二级市场各品种加权利率及波动(%，BP) ......................................................... 3 图表 5：二级市场各品种集中度(上周/当周，%) ............................................................. 3 图表 6：基准因子系数表现 .............................................................................................. 3 图表 7：斜率