海外宏观周报：通胀如期降温

宏观周报 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观研究 宏观研究 2024.06.02 [Table_Authors] 郭新宇(分析师) 021-38038436 guoxinyu@gtjas.com 登记编号 S0880523110002 黄汝南(分析师) 010-83939779 huangrunan@gtjas.com 登记编号 S0880523080001 汪浩(分析师) 0755-23976659 wanghao025053@gtjas.com 登记编号 S0880521120002 [Table_Report] 相关报告 价格继续回升，利率维持稳定 2024.05.26 信贷周期驱动减弱下的经济持续性 2024.05.26 地产销售企稳，有色涨幅明显 2024.05.19 原油价格下跌，黑色价格回落 2024.05.12 生产继续回升，物价温和回暖 2024.05.08 通胀如期降温 ——国泰君安海外宏观周报（20240602） 本报告导读： 美国一季度核心 PCE 环比折年率下修 0.1 个百分点至 3.6%，4 月核心 PCE 如期降至0.25%，边际上缓解了市场对通胀的担忧，使市场松了一口。我们预计美国核心通胀环比后续仍将趋势性下行，为联储降息提供空间，但经济强韧性也会制约降息幅度。 摘要： [Table_Summary] 5 月 30 日（周四）公布了美国一季度 GDP 和 PCE 修正值，将一季度GDP 环比折年率由初值的 1.6%下修 0.3 个百分点至 1.3%，符合市场预期。其中个人实际消费支出由 2.5%下修 0.5 个百分点至 2.0%，低于市场预期。固定资产投资由 5.3%上修 0.7 个百分点至 6.0%。更能代 表 经 济 实 际 增 长 动 能 的 “ 核 心 GDP” （ Private Domestic Final Purchases）由 3.1%下修 0.3 个百分点至 2.8%，较 2024 年四季度回落0.5 个百分点，整体仍然维持较高增速，代表经济实际增长动能仍然较为强劲。通胀方面，一季度核心 PCE 环比折年率由 3.7%下修 0.1 个百分点至 3.6%，略低于市场预期的 3.7%，显示一季度实际通胀水平略低于此前公布的数据，边际上小幅缓解了市场对高通胀的担忧。 美国 4 月 PCE 数据，其中核心 PCE 环比 0.25%（0.249%，因此四舍五入为 0.2%），基本符合市场预期。整体 PCE 环比 0.26%，也基本符合市场预期。虽然两者都基本符合市场预期，但由于 4 月核心 PCE 环比较 3 月的 0.33%出现回落，且四舍五入为 0.2%（Waller 终于只看小数点后一位就可以了，不用看两位了），市场也为此松了一口气。此外，周四公布的一季度 PCE 年化环比也由 3.7%下修至 3.6%。往后看，我们仍然对美国核心通胀（环比）的下行持乐观看法，主要推动力量来自于滞后房租的逐步计入、汽车价格的趋势性下跌、劳动力市场的持续再平衡。 分项来看，核心商品环比回升 0.03 个百分点至 0.10%，其中新车和二手车环比分别下跌 0.4%和 1.4%，而非耐用品环比涨幅扩大。核心服务环比回落 0.12 个百分点至 0.30%，其中房租环比回落 0.02 个百分点至 0.41%，与 CPI 房租分项所指示的基本一致。医疗保健环比涨幅回落 0.06 个百分点至 0.08%。同时受机票拖累影响，交运服务环比由正转负，4 月环比下跌 1.12% 。餐饮酒店、金融保险服务环比涨幅则小幅回升。 4 月个人实际消费环比-0.05%（前值 0.41%），低于市场预期的 0.1%，其中实际商品消费环比-0.38%（前值0.94%），实际服务消费环比0.10%（前值 0.15%）。4 月居民实际可支配收入环比-0.06%，居民储蓄率维持在 3.6%的较低水平，反映资产价格大幅上涨后（财富效应），居民储蓄意愿的下降以及对未来相对偏乐观的看法（预防性储蓄很低）。整体而言，我们认为美国消费仍处于较为健康的水平，4 月实际消费的环比小幅下跌，更多是反映 3 月的高基数（尤其是商品消费），消费整体趋势仍较为健康（三/六个月环比或同比）。往后看，我们仍然预计美国消费和经济将保持较高韧性，主要动力来自于劳动力市场的强韧性和股市上涨带来的财富效应。 风险提示：美国通胀粘性超预期；金融风险再度爆发；地缘冲突升级。 宏观周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 15 目录 1. 经济数据回顾：通胀如期降温 ............................................................................... 3 2. 美联储跟踪：鹰的继续鹰，鸽的继续鸽 ............................................................. 10 3. 美国大选跟踪：特朗普在摇摆州领先优势小幅缩小 ........................................ 11 4. 经济日历 ................................................................................................................. 13 5. 风险提示 ................................................................................................................. 14 宏观周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 15 1. 经济数据回顾：通胀如期降温 5 月 30 日（周四）公布了美国一季度 GDP 和 PCE 修正值，将一季度 GDP环比折年率由初值的 1.6%下修 0.3 个百分点至 1.3%，符合市场预期。其中个人实际消费支出由 2.5%下修 0.5 个百分点至 2.0%，低于市场预期。固定资产投资由 5.3%上修 0.7 个百分点至 6.0%。更能代表经济实际增长动能的“核心 GDP”（Private Domestic Final Purchases）由 3.1%下修 0.3 个百分点至 2.8%，较 2024 年四季度回落 0.5 个百分点，整体仍然维持较高增速，代表经济实际增长动能仍然较为强劲。通胀方面，一季度核心 PCE 环比折年率由 3.7%下修 0.1 个百分点至 3.6%，略低于市场预期的 3.7%，显示一季度实际通胀水平略低于此前公布的数据，边际上小幅缓解了市场对高通胀的担忧。 图 1：一季度 GDP 下修 0.3 个百分点至 1.3% 图 2：一季度消费边际降温，但固定资产投资增速提升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 5 月 30 日（周