全市场教育行业策略报告：回看2019H1民办高教，并购仍是主线条

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■写在前面：暨 2018 年 8 月民促法送审稿发布近一年时间，2019 年也已经过半，民办高教板块并购保持着火热的态势，7 月 22、23 日更是连续 2 起大型并购（宇华收购山东英才、中国春来收购天平学院），民办高校资本运作加速中。我们将对于 2019 年以来民办高教板块的新变化进行梳理。 ■民办高教 PE 估值逐步回升至 25X，中教控股回到送审稿前水平（PE为 40X）：2018 年 8 月民促法送审稿发布之后，民办教育板块受影响明显，估值出现明显下行。时隔近 1 年，政策层面上看对于民办基础教育阶段约束强于民办高等；资本市场上民办高教估值表现也强于民办k12 板块。而高教板块龙头中教控股（0839.HK）目前股价已经重新回到送审稿前的水平（PE 为 40X）；民办高教板块估值逐步回升，目前PE 为 25X。 ■收购扩张举措频繁推进，2019 年上半年 5 家民办高教公司发生 10 起外延收购，新华教育金额最高（18.33 亿元）：民促法送审稿影响下，强化外延并购整合不确定性，然而 2019H1 外延扩张举措仍在频繁推进，其中：  并购数量：2019 年以来共计 5 家港股民办高教公司发生 10 起外延收购；新建校区 2 起；合计 12 起扩张事件，涉及 8 个省份。  并购金额：中国新华教育(18.33 亿元)＞中教控股(14.854 亿元)＞希望教育(15.7 亿元)＞中国春来(8 亿元)＞新高教集团(1.16 亿元)。  并购质量：估值最低的是新高教集团收购的广西学校（PE 为 14X、PB 为 1.5X）；中教控股 2 个并购标的 PE 高、PB 低（盈利能力较差）；新华教育昆明标的 PE 低、PB 高，面临着盈利能力不确定易引发的商誉减值风险。 ■政策抑制作用逐步生效，部分民办 k12 公司瞄准高教收购：基础教育外延收购不确定性较强，2019 年以来政策抑制明显。民办 k12 公司暂缓基础教育环节收购，收购重心转向高教领域。其中部分公司转向高教板块的收购，其中包括宇华教育（6019.HK）和成实外教育（1565.HK）。 ■外延并购逻辑下，选择并购质地优良、业绩具备确定性的民办高教标的：政策持续鼓励及相应政策细则的落地，民办高等院校带来更多的发展与机遇，主要的逻辑仍是通过外延扩张+增量整合。目前港股市场上独立上市的纯正民办高等教育标的，基本面优质、盈利模式清晰，盈利能力普遍较强。我们建议选择并购质地优良、业绩具备确定性的民办高教标的，包括中教控股、中国新华教育和宇华教育。 ■风险提示：政策风险，行业增速不达预期 Table_Tit le 2019 年 07 月 28 日 回看 2019H1 民办高教，并购仍是主线条——全市场教育策略报告 Table_BaseI nfo 新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Report 相关报告 新三板日报（新三板做市制度改革或启幕：混合做市、做市商借券模式提上日程） 2019-07-26 深度复盘，港股无利润医药生物公司上市后表现如何？ 2019-07-26 新三板日报（新三板教育类公司首份半年报出炉，上半年净利翻倍） 2019-07-25 新三板日报（上周 11 家企业挂牌新三板） 2019-07-24 在线教育严监管来临，大班直播课成出路？——全市场教育策略报告 2019-07-24 2 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 本周行业要闻盘点：回看 2019H1 民办高教，并购仍是主线条 ........................................... 4 1.1. 民办高教估值逐步回升，中教控股回到送审稿前水平 ................................................ 4 1.2. 收购扩张举措频繁推进，2019 年上半年现 10 起 ....................................................... 5 1.2.1. 民促法送审稿影响下，外延并购逻辑依旧不变 .................................................. 5 1.2.2. 5 家民办高教公司发生 10 起外延收购，新华教育金额最高（18.33 亿元） ........ 5 1.2.3. 并购标的质量不一，对于业绩影响存在不确定性 .............................................. 6 1.3. 政策抑制作用逐步生效，部分公司瞄准高教收购 ....................................................... 7 1.4. 外延并购逻辑下，选择并购质地优良、业绩具备确定性的民办高教标的 .................... 8 1.5. 一级市场创投项目进展 ............................................................................................ 10 2. 教育全市场关键数据追踪 ..................................................................................................11 2.1. 板块数据（0722-0726） ..........................................................................................11 2.2. 交易数据 ..................................................................................................................11 2.3. 新挂牌公司&增发统计一览 ...................................................................................... 12 2.4. 最新 IPO 排队、辅导情况 ....................................................................................... 12 3. 重要公司公告速览............................................................................................................ 13 3.1