全球权益市场分化：现象与原因

1 证 券 研 究 报 告 Ta宏观研究 宏观专题研究 Tabl e_First|Tabl e_Summary 全球权益市场分化：现象与原因 投资要点： 开年以来全球股市总体上涨但明显分化：（1）发达市场总体领涨：美股大幅领先，欧洲和日本其次；（2）新兴市场表现分化，总体承压：除印度涨幅居前外，墨西哥、中国、泰国、巴西等经济体表现不佳；（3）资源品价格上涨下，资源输出大国股市表现抢眼：俄罗斯、加拿大、澳大利亚等资源输出大国，在股市上同样取得较好表现；（4）按估值和盈利拆分看：年初以来全球主要市场仍主要靠盈利带动、估值略有收缩，而发达市场相较新兴市场，盈利表现更强，估值收缩幅度更小。 估值端新兴市场承压更为明显：（1）截至5月底，新兴市场、发达市场PE(FY1)分别为16X、18X，在过去10年的分位数分别为46.2%、70.5%，新兴市场的估值水位整体偏低；（2）从历史经验看，美债利率持续上行阶段，新兴市场估值通常更为承压，在本轮周期同样呈现类似特征。 盈利端全球市场盈利均明显改善，发达市场韧性较强：（1）2024年主要经济体EPS增速将明显改善，其中发达市场由2023年的0.1%提升至12.6%，新兴市场由-4.9%提升至11.9%，发达市场略领先新兴市场；（2）年初以来发达市场经济预期提升明显，其盈利端表现相对新兴市场更为突出。以美股为例，23Q4金融条件转松+AI产业链驱动下，24Q1美股盈利超市场预期，环比改善明显，在发达经济体中保持领先。 资金流动上全球资金更多流向发达市场，尤其是美股：（1）根据EPFR口径，截至5月下旬，年初以来发达市场、新兴市场的权益型基金累计净流入分别增加1161亿美元、540亿美元，2月下旬以来新兴市场流入占比边际下滑，反映全球权益资金对发达市场的配置边际提升；（2）分市场情况看，年初以来全球资金对美股配置比例边际提升，对欧洲、日本等相对稳定，对中国略有提升。 后续全球市场的机会一方面需看到美元流动性的拐点，另一方面盈利端的持续改善同样重要：（1）美联储表态偏鹰+美国去通胀“最后一英里”充满变数，5月下旬以来美债利率再度冲高，全球风险资产估值端总体承压；（2）短期看，美国去通胀仍需时间，甚至不排除全年不降息风险，意味着美元流动性偏紧格局短期难以实质性松动；（3）对美股而言，美股远期估值已超过去10年均值，短期或仍面临一定杀估值压力，但美国经济韧性较强、美股EPS端或将继续构成支撑，全年维度对美股不悲观；（4）对欧洲、日本，以及中国在内的新兴市场而言，市场机会一方面需要看到美元流动性的松动，另一方面盈利端的持续改善同样重要。 风险提示：美联储表态偏鹰；金融风险事件爆发；地缘风险事件发生等。 宏观专题研究 2024 年 5 月 31 日 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 燕翔 执业证书编号：S0210523050003 邮箱： yx30128@hfzq.com.cn 联系人 石琳 邮箱：sl30332@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《通胀压力加大，降息信心不足——5 月 FOMC会议点评》 —2024.05.02 2、《核心需求不弱，通胀关注度提升——美国一季度 GDP 数据点评》 —2024.04.27 3 、《 警 惕 美 联 储 全 年 不 降 息 的 风 险 》 —2024.04.13 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券华福证券 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观专题研究 正文目录 1 涨幅：全球股市总体上涨但明显分化 ....................................................................................................................... 3 2 估值：新兴市场估值承压明显................................................................................................................................... 4 3 盈利：全球市场盈利均明显改善，发达市场韧性较强 ........................................................................................... 5 4 资金流动：全球资金更多流向发达市场 ................................................................................................................... 8 5 后续走势：重点关注美元流动性变化 ....................................................................................................................... 9 6 风险提示 ...................................................................................................................................................................... 12 图表目录 图表 1：开年以来发达市场总体好于新兴市场 ........................................................................................................ 3 图表 2：全球市场主要靠盈利带动，估值略有收缩 ................................................................................................ 4 图表 3：开年以来发达市场总体好于新兴市场 ........................................................................................................ 4 图表 4：美债利率持续上行阶段，新兴市场估值通常更为承压 .....................