从日本经验看贸易战影响：还会重复日本的故事么？

固定收益 | 固定收益专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 还会重复日本的故事么？证券研究报告 2018 年 03 月 28 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 周泽平 联系人 zhouzeping@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：关注光纤产能推进-杭电转债上市定价分析》 2018-03-27 2 《固定收益：发行人：是否调整票面？-债券回售专题研究之三》 2018-03-26 3 《固定收益：沪深交易所强化 ABS 存续期信用风险管理-资产证券化市场周报（2018-03-25）》 2018-03-25 ——从日本经验看贸易战影响 （1）日美贸易摩擦从日本经济腾飞之初就一直伴随；70 年代开始，由于加剧的贸易摩擦和外部冲击，日本采用了宽松货币政策、财政政策以及长期产业规划相应对（代表政策包括：《产业结构的长期展望》、《80 年代的通商产业政策》），很好的应对了挑战。 （2）长期产业规划构筑了日本的护城河，使得日本第一次石油危机后快速恢复，同时较好的应对了第二次石油危机；但表现亮眼的日本经济恰好形成了贸易战下最显眼的靶机。80 年代，美国采用了升级版的全面贸易战，以及升维打击——金融战（广场协议、卢浮宫协议为代表），日本再度采用货币政策和产业政策（以《前川报告》为代表）应对。 （3）参照美日贸易摩擦经验，全面贸易战对中国贸易差额的影响并不确定；而对于出口和经济而言，参照日本经验，我们不担心贸易战会影响中国经济长远未来，但短期内不排除对出口的负面冲击，以及经济基本面的波动。 更重要的是，由贸易战引发的政策变动，以日本经验来看，可能才是真正的“陷阱”。但基于中日宏观经济环境和决策层心态等因素的不同，我们认为故事不会简单重复。 风险提示：人民币升值风险；外需下降风险；国内政策反应过度风险。 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 1970 年代：贸易摩擦的逐步扩大 .............................................................................................. 4 1.1. 局部贸易摩擦+外部冲击.............................................................................................................. 4 1.2. 宏观应对：货币和财政政策 ....................................................................................................... 5 1.3. 产业政策——《产业结构的长期展望》 ................................................................................ 6 2. 贸易摩擦全面升级 ........................................................................................................................ 8 2.1. 美国的升维打击：从贸易战到金融战 ..................................................................................... 8 2.2. 日本的应对 ........................................................................................................................................ 9 2.2.1. 战略突围——《前川报告》 ........................................................................................... 9 2.2.2. 紧财政，宽货币 ................................................................................................................. 10 3. 贸易战的结果如何？ .................................................................................................................. 11 3.1. 贸易战并未根本性缓解美国的贸易不平衡问题 ................................................................ 11 3.2. 贸易战打击了日本经济么？ ..................................................................................................... 12 3.3. 日本经验有何借鉴？ ................................................................................................................... 13 4. 中国会重蹈覆辙么？ .................................................................................................................. 14 图表目录 图 1：电视机摩擦应对 ................................................................................................................................... 4 图 2：汽车摩擦应对 ........................................................................................................................................ 4 图 3：日美经济实力对比 ................................................................................................