钱江摩托(000913)Q1盈利表现较好，推进国际化头号战略

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/造纸轻工/轻工制造 证券研究报告 钱江摩托（000913）公司年报点评 2024 年 05 月 31 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 05 月 31 日收盘价（元） 17.90 52 周股价波动（元） 8.45-24.05 总股本/流通 A 股（百万股） 527/457 总市值/流通市值（百万元） 9429/8186 相关研究 [Table_ReportInfo] 《大排车型市占率居首，小排量车型高速增长》2023.09.14 《大排量摩托车龙头，聚焦主业实现高增》2023.05.22 市场表现 [Table_QuoteInfo] -53.48%-39.48%-25.48%-11.48%2.52%2023/52023/8 2023/11 2024/2钱江摩托海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 65.0 59.5 99.0 相对涨幅（%） 62.8 57.9 91.2 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:郭庆龙 Email:gql13820@haitong.com 证书:S0850521050003 分析师:王文杰 Tel:(021)23185637 Email:wwj14034@haitong.com 证书:S0850523020002 Q1 盈利表现较好，推进国际化头号战略 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司发布 23 年报及 24 年一季报，23 年及 24 年一季度分别实现收入50.98、13.45 亿元，同比变动-9.75%、+0.87%；实现归母净利润 4.64、1.40亿元，同比增长 11.67%、89.09%，实现扣非后归母净利润 3.84、1.15 亿元，同比变动-3.30%、+57.26%，基本每股收益 0.88、0.27 元。  23 年内销大排量下滑明显，24Q1 收入增速回正：4Q23/1Q24 公司实现营业收入 9.99/13.45 亿元，同比变动-14.44%/+0.87%，实现归母净利润 0.54/1.40亿元，1Q24 收入同比增速回正，利润率环比大幅回升。23 年公司累计销售38.94 万辆摩托车，同比略增，其中 250cc 及以上大排量摩托车销量 13.77万辆，同比下滑 22.7%，受消费形势变化影响，内销大排量同比下滑 28.3%至 8.67 万辆，出口大排量 5.09 万台，同比下滑约 11%。  出口业务毛利率改善，净利率提升：23 年公司毛利率 27.51%，同比提升0.36pct，出口收入占比提升 4.72pct 至 40.52%，国内/出口毛利率同比分别变动-1.49/+3.63pct 至 27.32%/27.79%。期间费用率方面，销售费用率同比提升 0.75pct 至 4.28%，管理费用率同比提升 0.55pct 至 5.44%，研发费用率同比提升 0.76pct 至 6.36%，财务费用率同比下降 0.33pct 至-3.65%，综合影响下，公司净利率同比提升 1.91pct 至 8.94%。  推进自主外贸渠道建设，推动国际化头号战略：公司 2023 年新增开拓 20 多个国家市场，建立 30 多家进口商渠道，自主外贸（非通过第三方出口）营业收入同比增长 200%，占比提升至 29%。24 年公司将以国际化作为头号战略，在渠道上重点关注欧美、拉美、中东及非洲市场，深耕已切入市场并完善产品布局，开拓空白市场，并在美国、印尼等重点市场构建自主销售渠道，通过持续的自建网站与社媒平台推广、赛事活动及各类展会投入，提升品牌国际知名度，在产品上扩充越野车、全地形车、电动车产品，扩大出海品类。  盈利预测与评级：我们预计公司 24-25 年净利润分别 6.04、7.24 亿元，同比增速 30.1%、19.9%，5 月 15 日收盘价对应 24-25 年 PE 为 15.6、13.0 倍，参考可比公司给予公司 24 年 20~22 倍 PE 估值，对应合理价值区间23.00~25.30 元，给予“优于大市”评级。  风险提示：原材料成本大幅波动，下游需求不振。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5648 5098 6309 7732 9357 (+/-)YoY(%) 31.1% -9.7% 23.8% 22.6% 21.0% 净利润（百万元） 416 464 604 724 867 (+/-)YoY(%) 74.9% 11.7% 30.1% 19.9% 19.8% 全面摊薄 EPS(元) 0.79 0.88 1.15 1.37 1.65 毛利率(%) 27.2% 27.5% 26.5% 26.5% 26.5% 净资产收益率(%) 11.9% 10.5% 12.7% 14.2% 15.5% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃钱江摩托（000913）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 同业可比公司 上市公司 证券代码 主营业务 收盘价（元） PE（2024E，倍） 春风动力 603129 全地形车、两轮车 146.17 18.02 爱玛科技 603529 电动两轮车 34.63 13.28 资料来源：WIND，海通证券研究所 备注：PE 为 Wind 一致预期，收盘价为 5 月 31 日； 公司研究〃钱江摩托（000913）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 营业总收入 5098 6309 7732 9357 每股收益 0.88 1.15 1.37 1.65 营业成本 3695 4634 5681 6876 每股净资产 8.42 9.00 9.70 10.59 毛利率% 27.5% 26.5% 26.5% 26.5% 每股经营现金流 1.12 1.84 2.50 2.70 营业税金及附加 305 379 464 561 每股股利 0.50 0.57 0.66 0.76 营业税金率% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 价值评估（倍） 营业费用 218 221 271 328 P/E 20.32 15.62 13.03 10.87 营业费用率% 4.3% 3.5% 3.5% 3.5% P/B 2.