锦浪科技(300763)公司研究报告：逆变器去库业绩短期承压，全年业绩环增趋势可期

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/机械工业/新能源板块 证券研究报告 锦浪科技（300763）公司研究报告 2024 年 06 月 01 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 05 月 31 日收盘价（元） 57.40 52 周股价波动（元） 51.11-116.85 总股本/流通 A 股（百万股） 401/322 总市值/流通市值（百万元） 22999/18456 《家电稳步发展，逆变器持续高增》2022.11.08 市场表现 [Table_QuoteInfo] -47.39%-35.39%-23.39%-11.39%0.61%12.61%2023/62023/9 2023/12 2024/3锦浪科技海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 7.6 -3.3 -11.6 相对涨幅（%） 8.2 -4.5 -13.4 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:徐柏乔 Tel:(021)23219171 Email:xbq6583@haitong.com 证书:S0850513090008 联系人:王天璐 Tel:(021)23185640 Email:wtl14693@haitong.com 逆变器去库业绩短期承压，全年业绩环增趋势可期 [Table_Summary] 投资要点：  组串式逆变器龙头企业，全球化布局多点开花。据公司 2023 年年报，公司自成立以来专注于分布式光伏领域，主要从事组串式逆变器研发、生产、销售和服务，2023 年公司并网/储能逆变器收入占比 66.6%/7.2%。据集邦新能源公众号援引 Wood Mackenzie 数据，2022 年公司全球逆变器市占率 8%排名第 3。公司是最早进入国际市场的国内组串式并网逆变器企业之一，公司坚持在国内外实行“锦浪科技”和“SOLIS”自主双品牌并进的全球化布局战略，积极开拓英国、荷兰、澳大利亚、墨西哥、印度、美国等核心市场，推进本地化销售及服务网络的建设，品牌在业内享有较高的知名度和美誉度。  逆变器受去库影响业绩短期承压，24 全年业绩环比增长趋势可期。据公司2023 年半年报及年报，2023 年公司并网/储能逆变器收入 40.6/4.4 亿元，同比变动+1.5%/-58.9%，毛利率 21.6%/37.1%，同比变动-5.8pct/+2.8pct，分上下半年看，23H1/H2，公司并网逆变器收入 22.3/18.4 亿元，毛利率28%/13.8%，储能逆变器收入 3.1/1.3 亿元，毛利率 40.1%/29.6%，我们认为，2023 年下半年起受到欧洲去库存影响，公司逆变器出货量及盈利能力阶段性承压，预计 24 年后续随着新兴市场增长及欧洲去库见底，海外出货将逐季向好，规模效应下净利率也将大幅修复，看好全年业绩环比增长趋势。  分布式发电业务快速增长，高毛利业务有效支撑盈利。2023 年公司户用光伏发电系统收入 11.9 亿元，同比增长 106.2%，占总收入的 19.6%为公司第二大主营业务，毛利率 59.9%。2019 年 4 月起，公司成立全资子公司锦浪智慧从事分布式光伏电站的开发、投资及运维，截至 2023 年 12 月 31 日，公司分布式光伏电站累计并网装机容量 1186.71MW，已拥有较为成熟的新能源电力生产业务一站式解决能力。  发布“质量回报双提升”方案，维护全体股东利益。2024 年 2 月公司发布“质量回报双提升”行动方案公告，坚持稳定现金分红，自 2019 年 3 月上市至今，公司连续四个年度实施现金分红，累计现金分红 5.01 亿元，现金分红总金额占期间累计净利润的 25.31%。基于对公司未来发展的信心，公司以集中竞价交易方式回购股份，截至 2024 年 1 月 31 日，公司累计回购股份 68.85万股，占公司总股本 0.17%，成交总金额 4962.8 万元（不含交易费用）。  盈利预测与估值。我们预计公司 24-26 年归母净利润分别为 9.62、13.58、17.63 亿元，同比增长 23.4%、41.2%、29.8%。给予公司 2024 年 30-31 倍 PE 估值，对应合理价值区间 72.00-74.40 元，给予“优于大市”评级。  风险提示。光伏新增装机不及预期，行业库存消化不及预期，行业竞争加剧。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5890 6101 8284 10613 13228 (+/-)YoY(%) 77.8% 3.6% 35.8% 28.1% 24.6% 净利润（百万元） 1060 779 962 1358 1763 (+/-)YoY(%) 123.7% -26.5% 23.4% 41.2% 29.8% 全面摊薄 EPS(元) 2.64 1.95 2.40 3.39 4.40 毛利率(%) 33.5% 32.4% 31.0% 32.1% 32.9% 净资产收益率(%) 25.0% 10.0% 11.0% 13.5% 14.9% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃锦浪科技（300763）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利预测阐述：（1）光伏逆变器：2023 下半年受海外库存影响订单下滑，随着海外逆变器行业库存逐步清理，预计 2024年公司海外订单环比修复，考虑到行业整体增速，预计 2024-2026 年营业收入为 55.4/68.4/82.1 亿元，毛利率预期 24 下半年开始修复，分别为 19.9%20.7%/20.7%；（2）储能逆变器：随着海外库存清理及全球储能市场增长，预计 2024-2026年营业收入为 6.8/9.2/12.0 亿元，毛利率长期逐步回归合理区间，稳中微降，分别为 36%/35%/35%；（3）户用光伏发电系统/新能源电力生产：新业务起量快速增长，预计 2024-2026 年户用光伏发电系统营业收入为 15.9/22.2/30.0，毛利率58.8%/58.0%/58.0%，新能源电力生产营业收入为 3.9/5.5/7.4 亿元，毛利率 59.1%/59.0%/59.0%。 表 1 分项盈利预测表 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 61.0 82.8 106.1 132.3 光伏逆变器 40.6 55.4 68.4 82.1 Yoy 1% 36% 24% 20% 储能逆变器 4.4 6.8 9.2 12.0 Yoy -59% 54% 35% 30% 户用光伏发电系统 11.9 15.9 22.2 30.0 Yoy 106% 33% 40% 35% 新能源电力生产 2.