普门科技(688389)康复医美+IVD双驱，迈向平台型器械公司

公司研究公司首次覆盖证券研究报告体外诊断2024 年 05 月 31 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明普门科技（688389.SH）康复医美+IVD 双驱，迈向平台型器械公司投资要点：IVD 与康复医美双驱，平台型器械布局成型，连续多年业绩高增公司成立于 2008 年，围绕临床康复、IVD、医美三大领域平台型布局成型，业绩增长兑现度高，2019-2023 年营收、归母净利润 CAGR分别达 28 %、34%。IVD+康复医美双轮驱动，海内外齐放量，业绩增长动能持续强劲。IVD：电化学发光国产先行者，糖化出海打开空间1）化学发光：仪器带动试剂上量趋势明显。公司电化学发光产品eCL8000 于 2017 年上市，为全球第二家、国产首家，打破了进口技术垄断，性能指标优秀。同时大型电化学发光设备 eCL9000 系列产品 22年上市，大小发光产品布局齐全。公司差异化的发光路线优势带动安徽集采中标情况良好，后续随集采推进，份额有望加速提升；2）糖化：突破核心技术层析介质生产的壁垒、双检测模式血红蛋白分析仪获国际市场高度认可，2020 年探索出海 ODM 合作，海外快速放量增长。康复：康复器械大市场，公司打造完善解决方案康复器械千亿级市场，公司的光子治疗仪产品先发优势明显，核心技术、主要性能指标优异。公司围绕光子治疗仪优势，打造八大康复与治疗解决方案，全方位满足患者多元化需求。治疗与康复业务 23年实现收入 3 亿（同比+34%），保持高速增长趋势，此外，公司于 2022年 7 月收购智信生物拓展内窥镜布局，进一步丰富、完善康复产品线。医美：迅速完成光电医美布局，冷拉提+超声 V 拉美高速放量进行时公司于 2020 年和 2021 年先后收购重庆京渝和为人光大，快速切入医美赛道，21 年历经 5 年自主研发的冷拉提器械产品上市、2023 年新品超声 V 拉美、MM 光上市，冷拉提+V 拉美+MM 光“抗衰+修复+美白”组合拳有望快速放量，未来第二成长曲线加速打开。盈利预测与投资建议我们预计公司 2024-2026 年收入分别为 14.4 亿、18.5 亿、23.6 亿元，对应同比增速分别为 26%、28%、28%，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 4.2 亿、5.4 亿、6.9 亿元，增速分别为 29%、28%、28%。采用可比公司估值法，我们选取 4 家体外诊断领域上市公司迈瑞医疗、安图生物、新产业、亚辉龙；治疗与康复领域上市公司翔宇医疗；医美领域上市公司昊海生科作为可比公司。2024 年可比公司的平均 PE为 25.1 倍，考虑到普门科技康复医美+体外诊断双驱，两大业务板块均有较高成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示IVD 领域集采中标情况不及预期的风险，医美、IVD 行业竞争格局恶化的风险，医美产品推广不及预期的风险买入（首次评级）当前价格：18.94 元基本数据总股本/流通股本(百万股)428.11/428.11流通 A 股市值(百万元)8,108.48每股净资产(元)4.46资产负债率(%)18.88一年内最高/最低价(元)26.70/14.00一年内股价相对走势团队成员分析师： 盛丽华(S0210523020001)SLH30021@hfzq.com.cn分析师： 王艳(S0210524040001)wy30524@hfzq.com.cn联系人： 黄冠群(S0210124040019)hgq30485@hfzq.com.cn相关报告财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）9831,1461,4411,8462,360增长率26%17%26%28%28%净利润（百万元）251329423539690增长率32%31%29%28%28%EPS（元/股）0.590.770.991.261.61市盈率（P/E）32.524.919.315.211.8市净率（P/B）5.74.63.93.22.6数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司首次覆盖 | 普门科技正文目录1 体外诊断、康复医美双驱，电化学发光国产先行者...............................................31.1 深耕行业近二十载，IVD+康复医美布局丰富...................................................... 31.2 业绩持续高增，光电医美打开第二增长曲线........................................................42 IVD 业务：电化学发光国产领军者，糖化打开出海大空间................................... 52.1 化学发光：400 亿大市场，国产替代空间广阔.....................................................52.2 公司电化学发光仪器性能优秀，糖化出海空间可期............................................63 康复器械大市场，公司打造齐全产品方案...............................................................84 医美市场持续高增，公司已完成光电医美成熟布局.............................................104.1 颜值经济兴起，医美市场快速扩容...................................................................... 104.2 快速完成光电医美产品布局，冷拉提上市后持续高增......................................115 盈利预测与投资建议..................................................................................................125.1 盈利预测...................................................................................................................125.2 投资建议...................................................................................................................136 风险提示......................................................................................................................13图表目录图表 1： 公司发展历程..