五矿资源(01208.HK)铜锌巨头拨云见日，铜矿放量扬帆再起

公司研究公司深度研究证券研究报告铜2024 年 05 月 29 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明五矿资源（01208.HK）铜锌巨头拨云见日，铜矿放量扬帆再起投资要点：根基深厚，深耕铜锌资源开发。公司成立以来发展三十余年，始终以矿产资源开发为业务核心，目前拥有核心运营矿山四座，分别为位于秘鲁的 Las Bambas 铜矿山、位于刚果（金）的 Kinsevere 铜矿山、位于澳洲的 Rosebery 多种基本金属矿山及 Dugald River 锌矿山。截至 2023 年 6 月，公司保有铜资源量 969.0 万吨，锌资源量 1054.6 万吨，铅资源量 160.9 万吨。2024 年 3月，公司完成收购 Khoemacau 铜矿的 100%股权，带来铜资源量 640万吨。根据各矿山产量指引，预计 2024 年铜精矿含铜产量 28.0-32.0万吨，电解铜产量 3.9-4.4 万吨，锌精矿含锌产量 22.5-25.0 万吨。Las Bambas 铜矿拨云见日，Kinsevere 铜矿扩建稳步推进，铜年产量有望提高至 48 万吨。Las Bambas 矿山自 2016 年商业化生产以来，干扰因素不断，产量逐年下降，2022 年铜产量仅为 25.4 万吨，2023 年 3 月，公司与当地社区对话取得进展，精矿运输恢复到满负荷状态，2023 年矿产铜产量为30.2 万吨。同时，Chalcobamba 项目目前已获得秘鲁能源矿产部的开发许可，社区公司已进入 Chalcobamba 采场开展早期工作，达产后预计将使 Las Bambas 矿山年产量提升至 35-40 万吨。Kinsevere 扩建项目是公司的另一大重点发展项目，该项目将使矿山年限延长 13 年，并同时引入钴的生产，项目全面投产后，电解铜年总产量将达到约 8 万吨，氢氧化钴含钴产量达到 4,000-6,000 吨。目前扩建项目正在稳步推进中，其中钴工厂已于 2023Q4 投产，硫化铜工厂预计 2024 年下半年投产。收购 Khoemacau 铜矿，铜矿生产潜力进一步扩大。2023 年 3 月，公司完成对 Khoemacau 铜矿 100%股权的收购，交易对价约为 18.75 亿美元。Khoemacau 拥有铜资源量 637 万吨，平均品位为 1.4%，铜储量 62.8 万吨，平均品位为 2.0%，同时并兼有银资源量 7456 吨和储量 567 吨，Khoemacau 的收购将带动公司铜当量资源量提升 65.8%。目前 Khoemacau 铜矿项目具备铜精矿产能 5 万吨，并计划到 2028-2029 年将铜精矿产能提升至 13 万吨。盈利预测与投资建议预计 2024-2026 年收入分别为 46.3、52.4、55.4 亿美元，同比+6.5%、+13.2%、+5.8%；归母净利润分别为 3.0、4.9、6.1 亿美元，同比 +3248%、+63%、+24%；EPS 分别为 0.03、0.06、0.07 美元，对应当前股价 PE为 15.6、9.5、7.7 倍。我们选取同样有铜铅锌资源布局的洛阳钼业、紫金矿业和中金岭南作为可比公司，2024-2026 年可比公司的平均 PE 为18.3、15.4、13.9。考虑到公司在资源端的布局优势及成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示矿产品价格不及预期，产能释放不及预期，矿山致命事故扰动买入（首次评级）当前价格：4.18 港元基本数据总股本/流通股本(百万股)8,656.05/8,656.05流通市值(百万港元)36,182.28每股净资产(港元)1.92资产负债率(%)63.77一年内最高/最低价(港元)4.51/1.75一年内股价相对走势团队成员分析师： 王保庆(S0210522090001)WBQ3918@hfzq.com.cn相关报告财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E主营收入（百万美元）3,2544,3474,6275,2395,543增长率-24%34%6%13%6%归母净利润（百万美元）1729301491608增长率-74%-95%3,248%63%24%EPS（美元/股）0.020.000.030.060.07市盈率（P/E）27.2520.715.69.57.7市净率（P/B）2.22.21.91.61.3数据来源：公司公告、华福证券研究所币种：美元华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司深度研究 | 五矿资源正文目录1 全球布局的资源公司....................................................................................................41.1 根基深厚，深耕铜锌资源开发................................................................................ 41.2 Las Bambas 铜矿业绩贡献度超七成....................................................................... 52 铅锌资源全球布局，扩容扩产持续推进...................................................................72.1 Las Bambas 铜矿：世界级铜矿拨云见日...............................................................82.2 Kinsever 铜矿：扩建项目稳步推进，电解铜产量有望恢复高位...................... 122.3 Dugald River 锌矿：世界最高品位锌矿之一.......................................................152.4 Rosebery 锌矿：开采历史悠久，成本仍具优势..................................................182.5 Khoemacau 铜矿：为公司铜矿生产带来巨大潜力............................................. 193 行业：双属性共振，铜价将迎新涨势..................................................................... 213.1 铜矿扩建项目陆续投产带动铜供应持续增长......................................................213.2 新能源需求拉动边际增量...................................................................................... 253.3 供需缺口长存，铜价中枢上移.............................