兆讯传媒(301102)高铁站点拓展和资源优化并行，数字户外业务持续减亏

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/传媒 证券研究报告 兆讯传媒（301102）公司年报点评 2024 年 05 月 30 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 05 月 29 日收盘价（元） 13.16 52 周股价波动（元） 10.18-46.00 总股本/流通 A 股（百万股） 290/73 总市值/流通市值（百万元） 3816/954 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -50.25%-34.25%-18.25%-2.25%13.75%29.75%2023/62023/9 2023/12 2024/3兆讯传媒海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -5.1 -9.0 -15.0 相对涨幅（%） -4.8 -11.1 -17.8 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:毛云聪 Tel:(010)58067907 Email:myc11153@haitong.com 证书:S0850518080001 分析师:孙小雯 Tel:(021)23154120 Email:sxw10268@haitong.com 证书:S0850517080001 分析师:陈星光 Tel:(021)23219104 Email:cxg11774@haitong.com 证书:S0850519070002 分析师:康百川 Tel:(021)23212208 Email:kbc13683@haitong.com 证书:S0850523030003 高铁站点拓展和资源优化并行，数字户外业务持续减亏 [Table_Summary] 投资要点：  主营高铁和数字户外媒体运营商。2023 年，公司总营收 5.97 亿元（同比+3.6%），归母净利 1.34 亿元（同比-30.8%），归母扣非净利 1.26 亿元（同比-32.3%），经营活动现金流净额 4.5 亿元（同比+21.4%）。2023 年，公司销售费用 1.2 亿元（同比-6.0%），管理费用 1948 万元（同比+6.0%），研发费用 1119 万元（同比+0.5%），财务费用-4816 万元（同比+23.3%），主要租赁负债利息费用增加；信用减值计提损失 1384 万元（同比+90.1%）。2023年公司利润分配预案，每 10 股派发股利 1.4 元（含税），每 10 股转增 4 股。2024Q1，公司总营收 1.78 亿元（同比+17.5%），毛利率 37.4%（同比-13.4%），归母净利 3845 万元（同比-39.0%），扣非归母净利 3207 万元（同比-48.5%）。  完成与国内 18 家铁路局集团签署媒体资源使用协议，形成以高铁动车站点为核心，布局全国铁路网的数字媒体网络，持续媒体新增和升级优化。2023年，公司高铁媒体业务营收 5.4 亿元（同比-4.4%），毛利率 49.7%（同比-5.4pct）。截至 2023 年底，公司开通运营铁路客运站 482 个（其中高铁站点466 个，同比+29 个；普通站点 16 个，同比-7 个），运营 5346 块数字媒体屏幕（同比-3.3%，其中数码刷屏机新增 187 块，电视刷屏机减少 470 块）。公司媒体资源覆盖全国“八纵八横”高铁主干线，数字化远程管控，整体规模化、精细化经营。根据国家铁路局数据，2023 年国家铁路累计发送旅客38.5 亿人次，同比增长 130.4%，高铁逐步成为国民出行的首选交通方式，公司高铁媒体场景营销价值有望进一步凸显。目前公司客户群体涉及食品饮料、家居建材、酒、互联网、黄金珠宝等诸多行业，主要服务大型知名企业有京东、柒牌、茅台等集团，新引进客户有六个核桃、得力、圣象等，将持续拓展头部客户服务数量和提升客户粘性，不断丰富公司客户类型。  积极开拓数字户外媒体新领域，有望成为公司业务增长第二曲线。2023 年，公司户外裸眼 3D 高清大屏媒体营收 5654 万元（同比+402.5%），毛利率-32.1%。截至 2023 年底，公司先后在广州、太原、贵阳、成都、北京等核心城市商圈建成“地标级”户外裸眼 3D 大屏 6 块。公司在创意和技术方面，组建业界顶尖视觉创意团队，开始深度发力 AI 等数字内容制作领域，当前AI 系统已经运用到公司户外裸眼 3D 的制作环节。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 577 597 685 805 924 (+/-)YoY(%) -6.8% 3.6% 14.7% 17.6% 14.7% 净利润（百万元） 194 134 176 216 299 (+/-)YoY(%) -19.5% -30.8% 31.5% 22.3% 38.8% 全面摊薄 EPS(元) 0.67 0.46 0.61 0.74 1.03 毛利率(%) 52.1% 42.0% 39.2% 39.7% 43.9% 净资产收益率(%) 6.7% 4.5% 5.6% 6.5% 8.4% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃兆讯传媒（301102）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利预测与估值。我们对公司主营分项预测如下：1）高铁媒体：考虑到公司高铁站点拓展和媒体资源优化同步进行，假设 2024-2026 年，高铁媒体资源数整体分别为 5371 块、5446 块和 5651 块，同比增长 0.5%、1.4%和 3.8%；单高铁媒体资源收入分别为 10.64 万元、11.70 万元和 13.11 万元，同比增长 7%、10%和 12%。2）户外裸眼 3D 高清大屏：2024年 4 月，公司新增深圳地区户外大屏，预计 2024-2026 年，公司户外大屏数量分别为 8 块、10 块和 10 块，同比分别新增 2 块、2 块和 0 块。整体我们预计，公司 2024-2026 年总营收 6.85 亿元、8.05 亿元和 9.24 亿元，同比增速分别为 14.7%、17.6%和 14.7%；归母净利分别为 1.76 亿元、2.16 亿元和 2.99 亿元，同比增速分别为 31.5%、22.3%和 38.8%。参考可比公司 2024 年 25 倍 PE 估值，考虑到公司高铁媒体景气度及户外裸眼 3D 高清大屏业务有望持减亏，给予公司 2024 年25-30 倍 PE 估值，对应合理价值区间为 15.25 元/股-18.30 元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示：户外裸眼 3D 大屏业务减亏进度不及预期，宏观经济增速放缓。 表 1 我们对公司分项主营业务收入预计（万元） 2023 2024E 2025E 2026E 高铁媒体 54069.72