华厦眼科(301267)收入利润稳健增长，并购聚信壹号，外延扩张逻辑逐步兑现

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理/医疗保健提供商与服务 证券研究报告 华厦眼科（301267）公司年报点评 2024 年 05 月 30 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 05 月 29 日收盘价（元） 23.73 52 周股价波动（元） 23.50-75.94 总股本/流通 A 股（百万股） 840/329 总市值/流通市值（百万元） 19933/7803 相关研究 [Table_ReportInfo] 《华厦眼科：收入利润稳健增长，消费医疗与严肃医疗均衡发展》2024.01.30 市场表现 [Table_QuoteInfo] -49.36%-39.36%-29.36%-19.36%-9.36%0.64%2023/52023/8 2023/11 2024/2华厦眼科海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -9.4 -8.2 -19.8 相对涨幅（%） -9.1 -10.4 -22.6 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:贺文斌 Tel:(010)68067998 Email:hwb10850@haitong.com 证书:S0850519030001 分析师:余文心 Tel:(8610)58067941 Email:ywx9461@haitong.com 证书:S0850513110005 联系人:陈铭 Email:cm15886@haitong.com 华厦眼科：收入利润稳健增长，并购聚信壹号，外延扩张逻辑逐步兑现 [Table_Summary] 投资要点：  公告：华厦眼科发布 2023 年年度报告、2024 年一季报  收入利润稳健增长。2023 年营业收入 40.13 亿元（+24.12%），毛利率 49.03%（+0.98pp），归母净利润 6.66 亿元（+29.60%），扣非归母净利润 6.62 亿元（+22.37%）。2024 年一季度营业收入 9.78 亿元（+5.09%），毛利率 48.97%（+0.80pp），归母净利润 1.56 亿元（+3.75%），扣非归母净利润 1.57 亿元（+6.89%）。  以“内生增长”战略连锁布局全国，业务体量持续扩大。公司已在全国 18个省和直辖市的 47 个城市，开设 57 家眼科专科医院，60 家视光中心（同比新增 37 家）。门诊量 186 万余人次（同比+21%）；手术量 37 万余例（同比+23%）。医疗人员数量 2301 人（同比+23%），护理及服务人员 3470 人（同比+17%）。  以“外延并购”逻辑寻求新增长点。2023 年，公司新收购 1 家眼科医疗公司，合肥视宁眼科医院有限公司。此外，公司于 2024 年 4 月 24 日审议通过以50250.00 万元的交易对价，收购聚信壹号咨询公司 100%股权，其总资产（内含债权+股权）估值为人民币 50298.48 万元，主要资产包括成都爱迪眼科医院（三甲）、微山医大眼科医院、睢宁复兴眼科医院等四家医院。  需求驱动业务稳步增长，消费眼科业务持续提升。分业务看，白内障项目收入 9.87 亿元（+31.38%），毛利率 43.69%（+5.68pp）。眼后段项目收入5.35 亿元（+26.94%），毛利率 44.63%（+3.60pp）。屈光项目收入 12.07亿元（+12.43%），毛利率 54.51%（-0.36pp）。眼视光综合项目收入 10.17亿元（+14.94%），毛利率 50.06%（-1.97pp）。其他业务收入 2.68 亿元（+160.29%），毛利率 48.96%（+4.31pp）。  诊疗实力不断提升，学术及品牌影响力持续增强。公司新申请专利 40 项，新增专利授权 39 项；新增发表科研文章 103 篇（SCI 收录 30 篇），新增获批医学科研项目 36 项，新增开展各类临床试验项目 11 项并担任 PI，新增参与制定或修订的行业标准 15 项。旗下厦门眼科中心眼表与角膜病重点实验室通过验收并获授牌（福建省眼科学领域的第一个省级重点实验室）。人才引进方面，公司引进了朱思泉教授、张学东教授等多位国内眼科知名专家，学科建设及人才实力进一步增强。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3233 4013 4730 5701 6811 (+/-)YoY(%) 5.5% 24.1% 17.9% 20.5% 19.5% 净利润（百万元） 514 666 827 1028 1253 (+/-)YoY(%) 12.9% 29.6% 24.2% 24.3% 21.9% 全面摊薄 EPS(元) 0.61 0.79 0.98 1.22 1.49 毛利率(%) 48.0% 49.0% 49.1% 49.3% 49.4% 净资产收益率(%) 10.0% 11.8% 13.1% 14.0% 14.5% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·华厦眼科（301267）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 积极引进前沿诊疗技术及设备，满足个性化诊疗服务需求。①眼科手术 3D 可视化：引进了中国首台蔡司 3D 数字导航手术显微镜、中国首台爱尔康眼科手术显微镜；②干眼新治疗方案：爱尔康全国首台爱来视™ 睑板腺光热脉动复合治疗仪正式投入临床使用；③AI+屈光手术：全国首次引入爱尔康最新的“全光塑”屈光手术技术。④引入并投用多款全球领先的人工晶体。 盈利预测与投资建议：我们预测公司 2024-2026 年营业收入分别为 47.30、57.01、68.11 亿元，同比增长 17.9%、20.5%、19.5%；归母净利润分别为 8.27、10.28、12.53 亿元，同比增长 24.2%、24.3%、21.9%。（1）PE 估值法：参考可比公司估值水平，我们给予公司 2024 年 PE 倍数 35-45 倍，对应公司合理价值区间 289.5-372.2 亿元，对应每股合理价值区间 34.46-44.30 元。（2）DCF 估值法：WACC 值取 10.13%，考虑到医疗通胀特点，永续增长率 2.0%合理，根据敏感性分析，我们测算华厦眼科每股合理价值区间为 39.91-44.47 元。综合 PE 估值、DCF 绝对估值法两种方法对公司进行估值取交集，我们认为华厦眼科每股合理价值区间为 39.91-44.30 元，给予优于大市评级。 风险提示：部分下属眼科专科医院处于亏损状态并可能面临持续亏损的风险；医保控费的风险；发生重大医疗纠纷和事故的风险；行业竞争加剧风险；连锁扩张不达预期风险；监管与政策风险。 表 1 华厦眼科分项收入预测 单位：百万元 2023 2