恒玄科技(688608)公司研究报告：6nm新品24年有望量产，积极拓展AIoT领域

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息设备/半导体产品与半导体设备 证券研究报告 恒玄科技（688608）公司研究报告 2024 年 05 月 30 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 05 月 29 日收盘价（元） 122.83 52 周股价波动（元） 98.38-158.00 总股本/流通 A 股（百万股） 120/120 总市值/流通市值（百万元） 14744/14744 市场表现 [Table_QuoteInfo] -32.83%-24.83%-16.83%-8.83%-0.83%2023/52023/82023/112024/2恒玄科技海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -1.8 16.3 9.7 相对涨幅（%） -1.5 14.2 6.9 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:张晓飞 Email:zxf15282@haitong.com 证书:S0850523030002 分析师:华晋书 Tel:(021)23185608 Email:hjs14155@haitong.com 证书:S0850521090001 6nm 新品 24 年有望量产，积极拓展 AIoT领域 [Table_Summary] 投资要点：  BES2700 深受市场认可，BES2800 有望 24 年量产。公司新一代 BES2700系列智能可穿戴芯片推出后，在市场上获得广泛认可，已应用于多家国内外品牌客户的可穿戴产品。BES2700 系列芯片在 2023 年快速上量，拓宽了公司芯片的下游应用领域，除 TWS 耳机和运动手表/手环之外，进一步延伸至智能手表和智能眼镜产品。新一代 6nm 智能可穿戴芯片 BES2800 已流片成功，目前该芯片已进入市场推广阶段，预计 2024 年实现量产。BES2800 通过采用 6nm FinFET 工艺，与上一代 BES2700 平台相比，CPU 算力提升 1倍，NPU 算力提升至 4 倍，显著提升了音频、心率、血氧等算法的运行速度，并降低功耗。  顺应 AIoT 发展趋势，成为主控平台芯片供应商。公司第二代集成 ARM Cortex-A 系列 CPU 的 Wi-Fi SoC 芯片 BES2600 系列在智能音箱和智能家居市场已量产出货，集成 DSI 显示接口、CSI 摄像头接口，以及高速并行接口 DDR 控制器和 PHY 技术，并率先支持鸿蒙系列操作系统。公司在 AIoT和可穿戴平台顺应客户趋势，向高速、大带宽、大算力演化，自研高速并行和串行接口技术也得到不断提升。公司将依托 AIoT 主控芯片厂商的平台化优势，持续加强技术横向纵向延伸，逐步强化主控平台芯片的能力，不断推出有竞争力的芯片产品及解决方案，成为 AIoT 主控平台芯片的主要供应商。  盈利预测和投资建议：我们认为公司在巩固 TWS 市场优势的背景下，大力开拓新领域，有较大潜力。我们预计 24-26 年公司对应 EPS 分别为2.30/3.27/4.40 元/股。结合可比公司给予 24 年 PS 估值区间 6-7x，对应合理价值区间 135.25-157.79 元，给予“优于大市”评级。  风险提示：行业竞争加剧；订单不及预期；供应链风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1485 2176 2706 3356 4144 (+/-)YoY(%) -15.9% 46.6% 24.3% 24.0% 23.5% 净利润（百万元） 122 124 276 392 528 (+/-)YoY(%) -70.0% 1.0% 123.2% 42.3% 34.5% 全面摊薄 EPS(元) 1.02 1.03 2.30 3.27 4.40 毛利率(%) 39.4% 34.2% 34.7% 34.9% 35.1% 净资产收益率(%) 2.1% 2.0% 4.3% 5.8% 7.2% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃恒玄科技（688608）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表-PS 代码 简称 总市值 (亿元) 营收（亿元） PS（倍） 2022 2023 2024E 2022 2023 2024E 688332 中科蓝讯 64.45 14.47 18.94 24.17 6.0 3.4 2.7 300458 全志科技 120.73 16.73 21.96 27.79 8.0 5.5 4.3 603893 瑞芯微 229.73 21.35 27.01 34.96 11.3 8.5 6.6 均值 9.6 7.0 5.5 资料来源：Wind，海通证券研究所，其余公司为 wind 一致预期，PE 对应股价为 2024 年 05 月 29 日。 预测假设： 1． 2023 年受益于全球经济复苏，消费市场逐步回暖，公司下游客户对芯片需求量增加。同时公司基于 12nm FinFET 工艺研发的新一代 BES2700 系列可穿戴主控芯片广泛应用于 TWS 耳机、智能手表等终端产品，使得公司实现营业收入 21.76 亿元，同比增长 46.57%。我们认为 BES2700 将会持续放量且今年 BES2800 有望量产推向市场。我们假设智能蓝牙音频芯片业务 2024-2026 年收入增速达到 25%/24%/23%。 2． 智能蓝牙音频芯片与普通蓝牙音频芯片的主要区别是通过增强计算能力，支持人工智能神经网络语音识别技术，实现语音唤醒及交互。结合公司历史营收结构变化，我们认为智能化是趋势。我们预计普通蓝牙音频芯片业务2024-2026年收入增长速度为3%/3%/3%。 3． 其他产品分类中，主要包含智能手表芯片、智能家居芯片和Type-C音频芯片等。据公司23年年报援引Canalys 预测，2024年可穿戴腕带设备的增长率将达到10%。全球对智能手表的兴趣回升推动这一积极趋势，预计出货量将增长17%。综上并结合该业务过去三年复合增速53.06%，我们预计其他业务2024-2026年收入增速为35%/33%/31% 表 2 公司主营产品收入预测(百万元) 项目 2023 2024E 2025E 2026E 总收入 2176.28 2705.80 3355.89 4144.25 YOY 46.6% 24.3% 24.0% 23.5% 总毛利 744.16 937.80 1170.93 1454.33 总毛利率(%) 34.2% 34.7% 34.9% 35.1% 智能蓝牙音频芯片 收入 1168.74 1460.93 1811.55 2228.20 YOY 59.3% 25.0% 24.0%